估值过高美股将遭“迎头痛击”？别急！看耶伦怎么说

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汇通。美国股市接近历史高点，道琼斯指数自有记录以来首次超过21000点。大选前，市场曾预计，如果特朗普赢得美国大选，美国股市将遭受前所未有的打击，但事实恰恰相反。此外，美联储加息的预期越来越强烈，美国股市不断创出新高。然而，在这样一个看似良好的形势下，分析师们表示，美国股市的上涨可能很快就会结束。晚上，美联储主席耶伦将发表讲话，这将是美联储3月份决议之前最后一位发言的美联储官员。

自特朗普上任以来，S&P 500的支持率上升了8%以上。

美国股市被高估了，回调可能不可避免

根据著名研究机构gurufocus的研究数据，美国股票市场的总市值与gdp之比已经达到131.1%，当这一比例超过115%时，通常认为股票市场被严重高估，这表明了目前美国股票市场高估的程度。

以下五张表足以让美国股市的牛市感到不安，但让美国股市的熊市看到希望。

美国股票的远期市盈率是投资者衡量股票价值的重要工具之一。据报道，标准普尔500指数的远期市盈率是一个常见的市场估值指标，它是通过将该指数的当前价格与分析师对未来一年的整体收益预期进行比较而获得的。不久前，该指数达到17.7倍，为2004年以来最高，高于该指数20年来的平均水平。过高的远期市盈率伴随着估值过高的风险。

(图为S&P 500远期市盈率图表)

摩根大通分析师表示，从估值角度来看，美国股票看起来更贵。此外，2016年，S&P 500指数中公司的长期收益比每股实际销售收入高出24%。

耶鲁大学经济学教授席勒认为，长期投资者应该利用最近的市场反弹，及时减持股票。此外，由席勒创造的经周期调整的市盈率(cape)甚至更高，这是自2002年以来的最高水平。该指标将当前价格与过去10年经通胀调整后的平均收入进行比较。席勒认为，cape旨在衡量整个商业周期的收益，这一指标一直“高得令人担忧”。

(耶鲁大学的市盈率统计显示，美国股票的估值高于其价格)

从目前的情况来看，标准普尔500指数的市净率也接近2000年以来的最高水平。分析师表示，该公司对2017年营业收入改善的预测有点“温和”(英语中的销售价格比被称为销售价格比，主要用于评估股票估值相对于自身过去业绩、其他公司和市场整体水平的情况)。(

(S&P 500销售价格比示意图)

与美国股票估值相关的另一个工具是托宾sq。

托宾斯基是由1969年诺贝尔经济学奖获得者詹姆·托宾提出的。詹姆士·托宾将托宾` sq定义为市场价值与资本重置成本的比率。它的经济含义是比较企业作为经济主体的市场价值是否大于给企业带来现金流的资本成本。

托宾` sq值大于1，表明企业创造的价值大于投资资产的成本，表明企业为社会创造价值，是"财富的创造者"；相反，它浪费社会资源，是一个“财富缩水的人”

如果托宾` sq值高，这意味着企业的市场价值高于其资产的重置成本，那么企业将以低成本发行股票购买新设备，因为这样做是有利可图的。如果托宾` sq值很低，因为企业的市场价值低于资本的重置成本，当企业需要资本时，他们会购买其他企业而不是新的投资产品，因为成本较低。

Tobin`sq可以反映市场对公司未来利润的预期，并对公司投资产生影响。根据这一原则，当股票价格上涨时，托宾q值将增加，企业将在资本市场发行更多的股票进行融资，新设备的投资也将增加，从而带来产量的增加。

这一指标的历史平均水平约为0.7。2016年第三季度，这一指标达到0.97，比平均水平高出39%。

从S&P 500股票股息收益率与美国10年期债券收益率之比来看，美国股市的走势比美国大选前更加危险。大选前，市场对美联储加息的预期并不十分明确，债券收益率处于相对较低的水平，而美国股市对派息股票的需求处于相对较高的水平。然而，自特朗普的经济刺激政策以来，这一趋势开始逆转。

分析师表示，股市上涨在一定程度上是因为投资者预计特朗普不明确的经济刺激政策将提振股市。然而，除非特朗普发出了实施经济刺激的更明确信号，并获得国会批准，否则，美国股市近期回调的可能性仍然很高。

S&P 500股票股息收益率与美国10年期债券收益率之比高于1意味着股息收益率高于10年期债券收益率。只有当比率高于1时，才意味着市场估值没有它显示的那么高。

美国股市的牛市是否有所缓解？

然而，一些分析师认为，美国股市仍有合理的买入机会。这可以从S&P 500指数与黄金价格之比看出，黄金价格只有2左右，不如20世纪60年代，远低于2000年左右的水平。表明美国股票仍然值得购买。

此外，从vix(恐慌指数)来看，该指数目前只有11.81左右，这表明股市参与者预期市场前景的波动程度趋于缓和，不会面临太大的波动。当股市下跌时，指数往往会迅速上升。

制度视角

看看空:

英国cmcmarkets首席市场分析师迈克尔休森(Michaelhewson)表示:“如果特朗普的讲话没有提供更多细节，那么过去几个月美国股市的上涨很可能会受到获利回吐的影响。”

被称为“末日博士”(Dr. Doom)的著名投资者马克法伯(Marcfaber)最近指出，美国股市已经严重超买，市场情绪过于乐观，因此所谓的“特朗普报价”(Trump Quotes)可能不会持续太久。

麦家华表示，美国股市极易受到抛售潮的影响，抛售潮可能随时以一种非常难以察觉的方式开始，它将减持美国股票。美国股市上升势头的中断不会是由单一因素造成的。美国股市将开始下跌。当股指下跌时，它将开始引发抛售，然后就像雪崩一样。马克法伯认为，更高的利率、创纪录的高收益和利润率也是这一历史性上涨的风险因素。

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沃伦巴菲特(Warren Buffett)在接受海外媒体独家采访时指出，美国股市目前并未处于泡沫状态，预计道琼斯指数最终将逼近10万点。巴菲特认为，股市面临的风险是利率上升。考虑到利率水平，目前的股票市场是便宜的，但股票市场不能预测，“明天可能会下跌20%。”此外，巴菲特透露，自美国总统大选前夕以来，他已在股市投资200亿美元。

据花旗分析师称，S&P 500指数的市盈率一度达到19.6倍，但此后的年平均收益率达到5.9%。

注意耶伦的讲话

北京时间周五(3月4日)凌晨2点，美联储主席耶伦将发表讲话，这将是美联储官员在决议之前的最后一次讲话，因此它将吸引投资者的注意力。

美国联邦基金利率期货显示，美联储在3月份加息的概率为90%。

分析师表示，当美联储主席耶伦周五在芝加哥发表经济展望演讲时，他们的信念要么得到了证实，要么遭到了压制。如果耶伦1月份的讲话可以作为指导，她将向投资者简要介绍美联储实现充分就业和价格稳定双重目标的最新进展。给出加息的理由并不难。如果你这样做，耶伦将和她的许多同事站在同一边。但耶伦风格的一部分是警告整体经济指标。

然而，如果市场对耶伦今晚的讲话感到失望，美国股市将受到一定程度的冲击。如果不能在3月份的会议上加息，这可能是美国股市回调的开始。