股、债、商三杀！金融监管趋严，股票估值难提升？

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“上周五，市场再次延续了抛售股票、债务和企业的模式。上证综指再次跌破3100点整数关口，10年期国债也继续下跌，大宗商品也大幅下跌。目前，中国经济的反弹即将结束，投资的上行势头难以保持。此外，金融监管越来越严格，货币政策正转向稳定和中性，无风险利率正在上升，股票估值可能难以提高。”

来源:东方财富网

股票市场

周五，三大股指全线下跌。上证综指在盘中一度跌破3100点的整数关口，最低跌至3092.09点，接近年度高点。经纪和黑色行业大幅下跌，市场在过去四个月中收于新低。深圳成份股指数和成长型企业市场指数均下跌逾1%。

信托公司首席宏观战略总监吴表示，总体而言，股市可能缺乏趋势机会，股指可能在5月份出现横向波动。估值高的小盘股和各类主体股面临巨大的调整压力，估值低、业绩支撑的蓝筹股具有一定的投资价值。

据吴分析，首先货币政策转向稳定中性，无风险利率上升，股票估值难以提高。

自去年以来，央行多次上调反向回购利率和中期贷款便利利率，国债收益率持续上升。最近，银监会对商业银行的严格监管导致了政府债券的新一轮高收益率。

与此同时，商业银行不断调整资产负债表。3月份，银行存款和贷款余额的增长率仅为10.3%和12.4%，10.6%的货币(m2)同比增长率远低于12%的目标值。在这种货币政策和监管环境下，除非存在其他强有力的因素，否则很难提高股票估值。

其次，在中国证监会合法、严格、全面的监管下，市场投机行为受到抑制，投资者的风险溢价上升。由于投资者的风险溢价上升，高价值股票的市盈率下降，而低价值股票的市盈率略有上升。

债券市场

国债期货继续下跌。在10年期债券1706合约上周四下跌0.51%后，该合约上周五再次下跌，收盘下跌0.07%。

对于债券市场而言，短期内仍存在根本性差异，货币政策仍将保持稳定和中性，收紧监管仍是影响债券市场的主要矛盾。尽管当前市场情绪趋于紧张，但央行近期的货币政策表现出了做空和做空的特点，以保持资金的稳定。

中国邮政证券认为，最近市场上很少有热点。与此同时，我们可以看到，市场流动性非常紧张，这接近利率的上下颠倒。一旦利率继续上升，许多资产和债务将会出现问题，预计将会出现一种股票和债务双杀的模式。在这种情况下，每个人都有理由热身。

九州证券全球首席经济学家邓海清5日发布文件称，最近，随着银监会文件的频繁发布，市场对监管的担忧开始逐渐加剧，债券市场充满了悲观情绪。

覆盖，中央银行的货币政策锚dr007不断上升，资本价格在5月初仍然很高。自4月份以来，10年期政府债券的收益率上升了近25个基点，达到了2015年8月以来的最高水平。

关于近期债券市场大幅走弱，邓海清认为主要原因包括:

首先，高水平的协调和三方全面严格的监管是债券市场大幅下跌的核心因素。4月，银监会监管文件密集发布。4月底，舆论和市场情绪的趋势有所缓和，人们认为监管当局不会过于严格，以避免风险爆发。然而，自5月份以来，舆论趋势再次发生变化，新华社等权威媒体表示，全面收紧监管已成为政策的基调。

其次，央行的dr利率大幅上升，导致预期的债务成本上升。自今年年初以来，作为央行货币政策支柱的Dr007已大幅上涨近90个基点，表明马洋方面已经悄悄实施了大规模的货币紧缩。尽管央行近期没有调整omo利率，但市场实际交易利率一直在持续上升，这足以表明央行的货币政策继续收紧。

第三，在金融机构的行为层面，银监会的自我检查使得外包业务难以正常开展。虽然此前有媒体报道称大银行大规模赎回外包存在夸大现象，但实际上，银行在外包到期时赎回外包或不续签合同的情况相当普遍，外包机构的抛债继续给债券市场带来压力，这也导致本轮债券市场的现金债券调整高于国债期货。

吴认为，5月可能是配置国债的好时机，国债有望触底反弹。

一方面，债券估值相对合理，收益率足够高；另一方面，cpi疲软和经济低迷有利于债券资产收益率的下降趋势；此外，不能排除市场深感担忧的监管影响。

吴指出，较低的cpi有利于债券获得正回报。历史上，cpi的同比增长率与10年期债券收益率密切相关。目前，3月份cpi同比增幅仅为0.9%，而去年cpi平均增幅在2%以上。从历史数据来看，向下通胀对债券收益率有非常明显的影响。

商品

上周五，大宗商品市场下跌。铁矿石价格下跌了7.41%，橡胶和石油沥青价格也下跌了5%以上，上海黄金和上海银行也下跌了1%以上。在国际市场上，黄金现货在连续两天下跌后，于周五晚上反弹。

在持续下跌后，大宗商品价格已跌至5个月低点，基本上抹去了特朗普上任后的涨幅。自2017年以来，彭博商品指数已经下跌了4%。今年3月，该指数创下自去年7月以来的最大单月跌幅。

这一波下跌主要是由工业金属和原油引发的。今年年初，正是这两种商品推高了商品价格，因为市场预测全球经济增长将刺激对商品的需求。

美国政府的最新数据显示，美国原油库存的下降幅度远低于预期，这也使得市场情绪更加严重。

上周，中国的数据显示，中国经济增长正在放缓，而美国汽车零售数据低于预期，因此建筑和重工业用金属价格受到影响。

然而，尽管市场表现不佳，世界银行在其4月份的商品市场展望报告中称，预计2017年商品价格将上涨。

就能源商品而言，世界银行预测，2017年原油平均价格将为每桶55美元，2018年为每桶60美元。

与此同时，包括天然气和煤炭在内的能源商品价格将在2017年上涨26%，在2018年上涨8%。

至于包括农产品、化肥、金属和矿产在内的非能源商品，世界银行预测，这些商品的价格将在2017年上涨，这将是五年来的首次上涨。

巧合的是，高盛集团的报告认为，随着全球制造业的加速发展，大宗商品的前景正在改善。该行自去年11月以来一直坚持从长计议大宗商品的立场，并预测大宗商品回报率的波动性将会下降。

高盛(Goldman Sachs)大宗商品研究主管杰弗里柯里(Jeffrey currie)表示，石油市场的再平衡正在取得进展，美国以外的原油需求预计将上升。同时，石油输出国组织(opec)更有可能延长减产协议。

然而，国内分析师不这么认为。一些分析师认为，2017年商品期货市场不会出现大规模、长期的单边走势。供需矛盾突出的品种可能有本地机会，预计市场波动仍将相对较大。对市场方向不确定。

还有一种观点认为，从今年美元指数和金银走势来看，金银价格主要在1月和2月上涨。尽管近两个月美元走势疲软，但黄金和白银的涨幅仍然较小，跌幅较大。目前，欧美经济正在好转，通货膨胀率仍低于2%的目标值，配置金银的理由越来越弱。

根据商界数据，截至4月30日，bpi为836点，比去年同期上升17%，比2016年2月3日的最低点660点上升26.67%。4月末的836点比月初的853点下降了17点，降幅为2%，比年初的863点下降了27点，降幅为3.1%。目前，bpi处于近5个月来的最低点。

据分析，3月和4月连续两个月的市场下跌是自2016年以来持续时间最长、跌幅最大的一次，两个月累计下跌58点。结合2016年下半年以来的市场行情，此前的大宗商品牛市已经结束，市场已经进入间歇期。

海通期货(haitong futures)分析师尚高也认为，全球避险情绪已经消退，国内经济的转折点已经到来。

5月上半月，市场将再次开始猜测6月份美国加息，时间窗口有利于黄金和美国国债的下跌。

国内需求和生产恶化，经济明显放缓，库存周期结束。制造业的繁荣减弱，繁荣周期可能达到顶峰。经济已经企稳并略有放缓，大宗商品库存补充已经结束，下游需求相对疲弱。

在金融政策更加严格的背景下，整个市场的投资环境，包括商品的流动性，都受到一定程度的限制。

他认为，5月份黑色价格的主要支撑点在于需求，需求方的下跌是抑制钢材价格上涨趋势的重要因素。预计钢材价格在后期仍将低于60天移动平均线，短期内难以逆转。市场库存消化后，随着下半年旺季需求的到来和基础设施投资的实施，可能会出现转机。

同时，煤炭库存压力没有减轻，供需矛盾加剧。焦化厂生产利润仍然可观，生产积极性高。此外，地方政府通过环境保护限制生产的努力正在逐步放松，焦化厂的运行率将保持在一个高水平。因此，5月份焦炭供应可能继续增加，焦炭价格将承压运行。

编者:王