狙击空头保卫战再次打响 人民币借势逆袭

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经济观察网记者欧阳晓红走调了吗？你反应过度了吗？市场对汇率的单边强势感到困惑。端午节后，人民币似乎利用汇率报价模型的调整来增加反周期因素，开始反击。

事实是，空·海德又犯了一个错误。最初，它希望利用外部事件，如美联储6月份加息和穆迪下调中国评级，来获得空收入；不寻常的材料受到了攻击。因为，杨马可能已经开枪，一场捍卫人民币的战斗可能已经开始。

但是，如果我们回头看，如果经济数据走弱，未来反映出新的因素，这也将限制人民币汇率继续走强。彭博经济学家陈士元告诉经济观察网。

如何狙击空的脑袋？

看，离岸人民币的流动性是急需的！历史又重演了:6月1日11点25分，隔夜人民币香港银行同业拆息飙升至42.815%；这是自一月初以来的最高纪录。去年1月，贷款利率达到创纪录的66.8%。

当日，离岸人民币继续上涨，盘中报收于6.7329，而离岸人民币在前一个交易日上涨逾400个基点。自5月24日以来，它已经飙升了超过1500个基点。年内，该指数上升了3.39%。

在岸现货人民币也在全面上涨，最高报6.7921。中间价高出534个基点，报6.8090点；这是自去年11月10日以来的最高水平，也是自1月6日以来的最大增幅。

一位交易员表示，央行借此机会打压空海德，这改变了市场上许多人的预期，许多交易员开始回心转意。不仅美联储提高了利率，穆迪的降级和其他外部因素也促使央行采取行动。

那么，央行是如何做到的呢？

事实上，聪明的杨马非常清楚，通过在离岸市场干预外汇市场来稳定汇率的成本远低于在岸市场，而且效果良好。这似乎是中国的明智选择，因为中国缺乏资金(外汇储备)。

一些分析师认为，增加国际资本出售空人民币的融资成本，例如，如果离岸人民币的银行同业拆息在一夜之间持续攀升，将引发更多对冲基金止损离场的恶性循环。

为了在未来稳定人民币汇率，关键在于离岸市场，就干预成本、有效性以及对人民币国际化的影响而言。中银香港表示。所以，杨妈的狙击战也是正常的。

早在去年年初，离岸人民币的流动性就很紧张。市场称这是由中国人民银行对人民币0。截至当时，香港人民币隔夜拆借利率飙升至66.8%。

这场狙击空防御战的背景是，人民币对24种货币的汇率在本轮离岸人民币升值之前下跌了一周多，创下了今年新一篮子货币中最长的连续下跌记录。因此，一些对冲基金借此机会加速出售空人民币。

空海德可能的想法是，受美联储加息和穆迪下调评级等外部不利因素的影响，人民币将一下子跌破6.9，以确保6月底到期的人民币空期权能够被行使和获得。

利用潜力反击反周期因素提升

当然，有市场观点认为，近期人民币的强势反击与央行为完善汇率机制引入反周期因素有关。5月26日，针对市场担忧，外汇市场自律机制秘书处表示，外汇市场自律机制汇率工作组确实考虑在人民币兑美元中间价报价模型中引入反周期因素。

具体细节尚未公布。我觉得这个介绍有两个原因:第一，央行认为人民币不反映经济；其次，汇率与中间价之间的持续差异将导致国际投资者的贬值预期、套利和困惑。彭博经济学家陈士元告诉经济观察网。

与此同时，随着人民币短期强势反弹，国际投资银行和相关机构近期纷纷竞相提高人民币汇率预期。例如，截至今年年底，澳大利亚和新西兰在岸人民币兑美元汇率升至6.95。瑞银证券(UBS Securities)也上调了预测:2017年底，该行将人民币兑美元汇率调整至7，并将cpi年增长率预测下调至1.9%。

瑞银证券(UBS Securities)中国首席经济学家王涛解释称，鉴于政府收紧资本管制，以及美元可能持续走软，人民币兑美元的贬值幅度到今年年底不会超过7.1(此前预测为7.15)，到2018年底不会超过7.1(此前预测为7.3)。外汇储备规模可能不会低于3万亿美元，但经常账户盈余可能会收窄。此外，考虑到1月至4月的食品价格和石油价格低于此前预期，全年消费物价指数预测从2.3%下调至1.9%。

一位接近央行的人士表示，我不知道反周期因素的参数是什么。在什么情况下应该进行反周期操作？很难判断手术造成了多大的干扰影响！然而，普遍的感觉是，人民币升值是不可持续的。第二，尽管美元指数自年初以来一直在持续下跌，但这是不可持续的，美元总体上会升值。短期内，人民币对美元汇率将基本稳定，不会上下波动。

显然，汇率的灵活性在下降，维持稳定的意愿在增强。平安证券首席经济学家张明说。

张明的逻辑是，在2015年8月11日汇率改革后，人民币兑美元汇率中间价的重新调整仍是中国央行为缓解人民币兑美元贬值而采取的一揽子政策的一部分。央行采取的三管齐下的政策包括:在公开市场上卖出美元买入人民币，大力加强对资本外流的控制，并经常改革人民币兑美元的定价机制。

人民币兑美元中间价调整的背景是，自2017年初以来，美元指数一直疲软，而人民币兑美元的升值受到限制，导致人民币兑美元大幅贬值。在这种背景下，央行通过增加反周期调整因素，试图加快人民币对美元的升值，稳定人民币对一篮子货币的汇率。央行此举不仅关系到中国经济的基本走向，也关系到中美之间敏感的100天谈判期。

张明认为，在收盘价+篮子+反周期调整因素的新机制下，预计这将在短期内促进人民币对美元的升值，在下半年，如果美元再次走强，新机制也将缓解人民币对美元的贬值压力。与之前的收盘价+一篮子货币机制相比，新机制下人民币对一篮子货币的汇率可能更加稳定。因此，今年年底人民币兑美元汇率的预期提高了。年底，人民币兑美元汇率突破7的可能性下降，预计在6.9-7.0之间。然而，如前所述，新机制的实施阻碍了国内外汇市场的清算，这可能导致资本外流的时间更长。

此外，一旦国内宏观经济数据下滑，新机制也可能加剧人民币兑美元中间价的贬值压力。张明相信。

招商证券(China Merchants Securities)首席宏观分析师谢表示，2017年4月至5月，美元走弱，人民币没有相应走强。

例如，从2017年1月到3月底，人民币对美元的汇率在这两个因素下仍然普遍反映出美元的强势和人民币的弱势；弱势美元和强势人民币的趋势。然而，自4月初以来，美元明显下跌。美元指数从4月7日的100.71跌至5月5日的98.75，跌幅为1.95%。同期，人民币兑美元中间价仅从6.8949升至6.8884，增幅仅为0.09%；人民币对美元的即期汇率收盘价不仅没有相应上涨，反而从6.8993跌至6.9000。

现在，人民币汇率的走势取决于三个因素。谢对这样判断。他解释说，这是因为在引入反周期因素后，人民币汇率中间价的决定因素从两个变为三个，从两条龙变为三个支柱，这为下半年人民币汇率走势增加了更多变量。

例如，影响人民币汇率走势的第一个因素是以收盘汇率为代表的外汇市场供求状况；其次，它是一篮子货币汇率；还有反周期因素。

不过，谢认为，反周期因素的影响还有待观察；其政策意图是希望人民币汇率走势能够更准确地反映经济基本面的变化，减少顺周期行为。

无论如何，在得出结论之前，有必要等待公布系数公式。陈士元说道。

欧阳晓红经济观察组主编

《经济观察报》编辑部主任、首席记者兼金融市场部主任长期以来一直关注宏观经济、金融和货币市场、保险资产管理、财富管理等领域。十多年金融媒体工作经验。

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