去杠杆和创新是金融改革重中之重

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2017中国经济展望——财税，记者潘英丽

在经济转型中，中国需要什么样的金融体系来提供更好的金融服务？

国家发展和改革委员会财政金融司副司长孙1月3日在中国金融创新与发展论坛上表示，金融与供给方结构改革密切相关，尤其是“去杠杆化”，这就像是一枚硬币的两面。接受《中国经济时报》采访的专家认为，中国金融体系发生了深刻变化，整个监管体系需要重构。2017年金融改革的任务是去杠杆化和创新。

控制总杠杆率与降低企业杠杆率同等重要

回顾2016年，国家发展和改革委员会完善了降低企业杠杆率的政策体系，中央政府启动了市场化债转股，并对重点领域进行了并购重组。截至2016年11月，全国工业企业资产负债率同比下降0.5个百分点，直接融资比重上升，股票融资占社会融资比重同比上升0.4个百分点。

孙表示，中国总杠杆率处于中等水平，企业杠杆率上升速度快于其他经济体。控制总杠杆率与降低企业杠杆率同等重要。2017年，中国将采取以下措施控制总杠杆率的过度增长:控制债务本身的增长率，实施稳健的中性货币政策。为了克服通货紧缩，通货紧缩将导致债务紧缩的螺旋收紧，这将导致杠杆率上升。控制房地产价格继续上涨。深化“去杠杆化”，需要在控制总杠杆率的前提下，采取综合措施降低企业杠杆率。通过依法破产、兼并重组，加大对僵尸企业的清算力度，坚决清除不良杠杆。对于高质量的企业，通过以市场为导向的债转股，股权融资将得到发展，优胜劣汰将被淘汰。有必要挖掘企业自身的去杠杆化潜力，例如振兴现有资产和调整债务结构。加强企业自身债务杠杆的约束，建立防止杠杆率回落的长效机制，从制度机制上改变国有企业。在控制风险的前提下，适度增加杠杆。“下一步的关键措施是扩大市场开放，增加市场参与者，以提高市场竞争力，例如扩大到保险公司的资产管理公司，包括国有企业的投资和运营公司。股票投资基金必须在市场中发挥决定性作用，尤其是价格作用。”

复杂金融体系下的监管体系应该重构

“中国的金融体系已经从传统银行主导的简单体系转变为银行主导的复杂金融体系，整个监管体系需要重建。”浙商银行首席经济学家、对外经济贸易大学教授尹剑锋在接受《中国经济时报》记者采访时表示。

"与以前的金融体系相比，有三个显著的特点."他说，在传统的银行业务之外，还有一个巨大的“银行影子”，即银行资产负债表上有一个不算作信贷的信贷创造活动。中国版的“影子银行”正变得越来越活跃，信托、经纪和保险公司的准信贷业务突显了这一点。金融业内部融资活动加剧，银行间、银行与非银行金融机构间债务融资增速明显快于实体经济负债增速。在实体经济未经处理的情况下，金融自由化带来的便利提高了地方政府的杠杆率，成为近两年房地产市场繁荣和债券市场信贷波动的主要因素。

“当金融体系发生上述变化时，宏观金融监管框架仍然是基于对传统银行主导体系的单独监管。虽然中央和地方的财权财权划分不合理，但中央和地方的财权事权不明确。中国金融体系的开放性不高。”尹剑锋表示，如果说“十二五”期间金融体系的任务是动员储蓄、促进大规模投资，那么“十三五”期间金融体系的首要任务是促进创新，而金融体系转型的任务必须从根本上实施金融体系改革。从2016年中央经济工作会议开始，“股票和债券发行与交易制度改革”被提上日程，这意味着长期处于发行与交易分离状态的债券市场将实现统一。

“金融资源配置机制的转变不仅涉及金融体制改革，还涉及经济体制改革的其他方面，特别是金融资源的主要受益者，即国有企业和地方政府的改革。”尹剑锋表示，国有企业将逐步改变政企分开的局面，成为市场经济的真正主体。在深化财税体制改革的基础上，地方政府将建立规范的地方政府债务融资机制。然而，居民资产组合从存款向股市的转移将会有很大的改善。除了股市，债券市场也是亮点。金融业的开放不仅是“引进来”，也是“走出去”，并将积极参与全球治理，最终使人民币成为“一种可自由兑换、可自由使用的货币”。这意味着人民币将成为储备货币。

金融创新发展，资本市场汇率将保持稳定

“2017年金融改革的任务是去杠杆化，货币政策和货币供应量不应低于11%。”中国国际经济交流中心副首席经济学家徐洪才告诉记者。

他认为，要解决“三比一、一减一补”的降本增效矛盾，需要金融服务、金融改革和创新来提升居民消费潜力。从资产方面来说，一方面是为了降低商业银行的流动性风险，例如，长期资产可以作为发行证券的支持，使间接融资可以转化为直接融资。另一方面，要盘活土地市场，稳定一线城市房地产价格的土地制度改革，完成大城市的功能重组，消化三四线城市的存量，形成城乡统一市场。从根本上说，发展资本市场需要金融创新。

在谈到人民币汇率时，徐洪才分析说，“人民币对美元长期贬值没有内在要求。”从经济基本面来看，未来五年中国经济增速将保持在6%-7%，而美国经济增速将在2%-3%之间。未来几年，美国长期政府债券的收益率将始终低于中国长期政府债券1个百分点以上。在全球贸易下滑的情况下，尽管中国出口和美国出口都在下降，但美国出口下降的幅度超过了中国，中国的外贸出口份额也在上升。加入特别提款权后，人民币的比重为10.92%。现在，人民币在国际储备货币中的比重只有2%左右。据估计，在未来5至10年内，这一比例将增加9个百分点。如果增长9个百分点，将增加全球约7万亿人民币的海外需求，这是推动人民币升值的一个重要因素。“一带一路”建设将进一步对外开放，海外对人民币的需求将继续上升。上述内在要求是稳定预期的基本判断。

徐洪才认为，美国可能会两次加息，每次加息0.5个百分点。美元升值导致美国出口下降，进口增加。贸易逆差加剧了国际收支不平衡，这将进一步导致美元贬值。欧洲精英对欧洲的统一和一体化充满信心。随着外部环境的恶化，欧洲国家更加团结，因此欧元有可能在2017年升值，这意味着美元将对欧元贬值，这将增加美元的贬值压力，并为人民币汇率保持在合理水平提供信心。