央行工作论文：需对资本流动进行宏观审慎管理 提高汇率灵活性

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中国证券报记者30日从央行网站获悉，央行今天发布了由孙国峰、李文哲撰写的题为《货币政策、汇率和资本流动从等边三角形到不等边三角形》的工作文件。

文章指出，即使汇率是干净的、浮动的，货币政策是完全国际协调的，也有必要对资本流动进行宏观审慎管理；如果汇率弹性相对较低，资本流动将受到更大的约束，因此有必要提高汇率弹性；目前，货币政策的国际协调难度降低，可操作性增强。

论文的结论指出，基于模型和中国人民银行近年来的实践经验，我们提出了宏观审慎管理+汇率弹性+货币政策国际协调的宏观金融政策框架。资本流动的宏观审慎管理是必要的。即使汇率自由浮动，货币政策在国际上完全协调，也有必要对资本流动进行宏观审慎管理。

尽管汇率波动不足以保证抑制资本流动，但它不是保证独立货币政策的充分条件。然而，如果汇率弹性相对较低，就更不可能抑制资本流动，因此有必要提高汇率弹性。

同时，随着经济金融全球化的深入，货币政策国际协调的难度降低，可操作性增强，积极福利效应凸显，有利于各国货币当局实现国家福利最大化的最终目标，国际协调成为新趋势。在新的政策框架下，央行只有同时关注三个方面才能实现宏观总体平衡。

据了解，论文的理论模型有三大创新。首先，建立了不可能三位一体的三维直角坐标系，系统梳理了从等边不可能三角形到二元悖论的学术思想演变轨迹，首次提出了不等不可能三角形；其次，从中央银行的效用函数出发解决优化问题可以作为对现有宏观经济模型的有益补充；第三，本文的模型具有较好的实践可拓性。如果模型中的参数与金融系统的实际数据相联系，就可以得到具体的最优解范围，模型的设置也为设计和计算该值提供了更大的灵活性。