任泽平：中国需求复苏、库存回落 正站在新周期起点

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资料来源:泽平宏

文字:创始人宏任泽平

来源标题:[泽平宏图]内部和外部需求增加，新订单超出预期，价格将回落以补充库存。3月中旬对采购经理人指数的评论

事件:3月份中国官方制造业采购经理人指数为51.8，预期值为51.7，之前值为51.6。中国3月份的官方非制造业采购经理人指数为55.2，此前为54.2。

评论:

1)核心观点:pmi升至51.8，超出预期，连续6个月处于51%以上的扩张区间。从细分来看，生产指数、新订单和新出口订单增加，而库存和原材料采购价格指数下降。在不久的将来，经济可能会受到短期动荡的影响，如房地产监管、公开市场利率上调、精神创伤和痛苦评估以及库存补充即将结束。从中长期来看，中国经济在增速和换挡期间已经进入“L”型经济，正站在新周期的起点，这主要得益于供给的清理、需求的恢复和新政治周期的开启。

我们认为中期a股结构性牛市=新周期+低估值实际增长+改革。尽管美联储加息、房地产监管、货币紧缩以及短期内对通关的抵制令其感到不安，但中期内根本性改善的持续时间和强度超出了预期。每次回调都值得买入。

2)pmi上升，生产强劲，采购量增加。3月份采购经理人指数为51.8，较上月上升0.2个百分点，6月份采购经理人指数处于51%以上的扩张区间，主要受强劲生产、需求复苏和高价格的推动。装备制造业和高技术制造业显著增长，高技术制造业pmi为54.2%，比制造业整体PMI高2.4个百分点。生产指数为54.2%，比上个月快0.5个百分点。盈利能力大大提高，产品价格高，企业生产积极性高，生产恢复性强。截至3月24日，每月发电用煤同比增长17.0%，高于2017年前两个月累计的15.8%。企业加大采购力度，采购量指数为53.4%，增幅较大，比上个月提高2.0个百分点。

3)新订单和新出口继续增加，国内外需求扩大。新订单指数为53.3%，较上月上升0.3个百分点，主要受三、四线房地产销售旺盛、基础设施购买力平价、信贷超预期、融资需求复苏、企业利润提高和制造业设备投资拉动的投资影响。非制造业建筑业新订单指数为53.3%，较上月下降1.5个百分点，仍处于扩张区间。新出口订单和进口指数分别为51.0%和50.5%，新出口订单比上个月增长0.2个百分点，这得益于全球经济复苏和外部需求改善；进口指数比上个月下降了0.7个百分点。

4)大企业的扩张和集中度的提高是王道。从2016年初至今的经济周期复苏主要是由房地产、基础设施和重化工业推动的。由于环境压力、银行贷款限制、中小企业退出、龙头企业产能下降，行业集中度大幅提高，主要受益者为大型企业。3月份，大型企业的pmi为53.3%，与上月持平，并继续稳步增长。中型企业pmi为50.4%，较上月下降0.1个百分点，连续三个月处于临界点。小企业采购经理人指数为48.4%，比上个月上升2.2个百分点，并保持在收缩范围内，但范围缩小。

5)价格指数下降，但保持在较高水平，企业利润提高。新的5%比旧的8%要好。3月份主要原材料采购价格指数为59.3%，较上月下降4.9个百分点，但仍处于高位区间，主要与供应清理、需求恢复、价格上涨等因素有关。出厂价为53.2%，比上个月下降了3.1个百分点，并处于连续8个月的上涨区间。黑色金属冶炼及压延加工业主要原材料采购价格指数和出厂价格指数继续保持高位，分别为68.9%和73.5%，出厂价格指数连续两个月高于主要原材料采购价格指数。在煤炭、钢铁和石油等大宗商品价格高企的推动下，相关行业的利润大幅增加。2017年1月和2月工业企业利润同比增长31.5%，增速比2016年12月加快29.2个百分点。

6)库存下降，补货即将结束。原材料库存指数为48.3%，比上个月下降0.3个百分点；成品库存为47.3%，较上月下降0.3个百分点，但两者均处于近年来的高位。出厂价反弹，利润提高，企业预期提高。工业企业成品库存从2016年6月的-1.9%上升至2017年2月的6.1%。

7)在建筑旺季，服务业和建筑业扩大，信贷融资需求增加。非制造业业务活动指数为55.1%，较上月上升0.9个百分点，为近三年来的最高点。服务业的商业活动指数为54.2%，比上个月高1个百分点。在制造业经济稳定和春节后复工的推动下，生产性服务业和物流业连续两个月加速发展。3月份的商业活动指数分别为61.0%和57.7%，较上月分别上升了4.1%和4.0个百分点。货币金融服务、资本市场服务、保险等行业的商业活动指数均处于55.0%以上的较高繁荣区间，信贷仍在扩张。三月是房地产和基础设施建设的高峰期，重大建设项目正在推进，建筑业的扩张正在加快。建筑业的商业活动指数为60.5%，比上个月上升0.4个百分点。从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为66.7%，连续三个月上升，为2015年7月以来的最高点，企业对未来市场的信心继续增强。