温和通胀背景下 股票乃最佳配置大宗商品次之

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根据CICC王慧等分析师发布的最新研究报告，基于CICC宏观集团的预测，2017年中国的cpi为2.5%，gdp为6.7%。今年的经济环境总体上是稳定增长和适度通胀。

那么，在温和的通胀环境下，投资者应该如何配置大规模资产？

上述分析师指出，与2002年以来以及2002年至2016年的几个温和通胀时期的主要资产的风险回报特征相比，温和通胀时期通常具有更高的有效前沿，股票表现更好。

因此，他们实际上认为，根据2017年温和通胀的判断，股票是主要资产中最有利的，其次是大宗商品，而债券受到了极大的负面影响。

以下是研究报告的摘要:

适度通货膨胀时期大规模资产绩效研究综述

根据定义，适度的通货膨胀通常意味着通货膨胀率低于两位数。自2000年以来，中国的通胀率从未超过10%，而4%左右的cpi往往是政府控制经济过热和调节通胀预期的警示位置，这也是cpi对企业利润影响的分界线。因此，我们将cpi上升2~4%的时期定义为适度通货膨胀。根据CICC宏观集团的预测，2017年消费物价指数将达到2.5%，国内生产总值将达到6.7%。今年，整体经济环境是稳定增长和适度通胀。

适度通胀通常有更高的有效前沿，而股票表现更好。比较2002年以来几个适度通货膨胀时期和2002年至2016年整个时期主要资产的风险收益特征，我们可以发现:

1.有效前沿向左前方移动。

2.从风险收益特征来看，股票和商品的收益率大幅上升，而房地产也有所上升，而黄金和债券则有所下降。然而，这与黄金的抗通胀特性并不矛盾，因为黄金价格主要受全球/美国通胀变化的影响，而且全球/美国通胀越高或通胀超出预期，黄金的表现就会越好。

3.从夏普比率来看，房地产是最高的，其次是股票>商品>债券。股票、房地产和大宗商品(包括原油、铜和农产品)的大幅比率上升，而债券和黄金的比率下降。

分开来看:

1) 2003~2004年:a股在国内资产中表现最好

从2003年到2004年，通货膨胀主要表现为温和，a股表现最好的是国内资产(13.8%)，其次是短期利率债务>黄金>房地产>信用债务>长期利率债务(-14.5%)。与全球资产相比，大宗商品的表现最为突出。

2) 2006年至2007年:a股在国内资产中表现最好

从2006年到2007年，通货膨胀达到了2000年以来的最高水平，a股在国内资产中表现最好(137%)，其中小盘股好于大盘股。工业产品>房地产>黄金>短期利率债务>信用债务>长期利率债务(-7%)。从全球来看，股市表现仍然最好，新兴市场比发达市场更好；其次是商品。

3) 2010~2011年:小盘股和大宗商品表现最佳

2010年至2011年期间的通胀与2009年的通缩政策密不可分。小盘股和大宗商品表现最佳，其次是黄金(18%)>信用债券>房地产>利率债券>华南工业品>股票(4%)。然而，股票类型差异很大，小盘股(12%)明显好于大盘股(8%)。从趋势来看，当cpi升至2%，gdp增速仍在加快时，a股整体上涨，但gdp增速放缓后，a股整体开始下跌。

4) 2012年至2013年:在通胀上升期，股票表现最佳

从2012年到2013年，出现了两个cpi超过2%的小周期，几乎与经济增长的变化同步。当通胀上升时，股票是表现最好的资产。然而，就风格而言，第一只大盘股表现较好，第二只小盘股表现较好；房地产价格正在上涨，但在通货膨胀上升期间涨幅更大；大宗商品表现平平。

适度通货膨胀下的大规模资产配置

根据2017年温和通胀的判断，股票是最有利的资产，其次是大宗商品，债券受到了极大的负面影响。此外，通常情况下，不断上升的通胀也有利于房地产等实物资产。然而，鉴于政府决心严格控制房价的快速上涨，预计房地产回报率将比去年下降。2017年仍有许多不确定因素，人民币可以作为应对风险的标准。然而，不断上升的通货膨胀侵蚀了货币的价值，过多的分配毫无意义。我们坚持月度报告中期配置的观点，过度配置另类投资和港股，a股、其他海外市场和大宗商品的标准配置，以及债券和房地产的低配置。关注通胀和政策风险。高于或低于预期的通胀将影响我们的上述分配建议。与金融去杠杆化相关的政策和事件将继续扰乱投资者的风险偏好，高杠杆率资产将受到更大影响。此外，短期流动性压力会给所有传统金融资产带来周期性的负面影响。