新股加速放行 Pre

本篇文章2833字，读完约7分钟

《经济观察报》记者胡自去年底以来一直在加快a股市场的ipo进程，这迅速推动了一级市场对ipo前期项目的热情。自4月份以来，ipo正常化和IPO审核步伐加快，使得IPO前期项目的温度不断上升，成为今年一级市场最热门的投资主题。大量机构将注意力转向ipo前，这也引发了市场的局部狂热。

新三板市场也成为ipo前投资浪潮的主战场。目前，400多家新三板公司正在筹备ipo。虽然新三板的交易仍不理想，但参与新三板增持的资金近日也蜂拥而至。

ipo前项目很受欢迎

现在，投资机构的焦点又回到了ipo前的项目上。我们跟踪的一家公司去年净利润超过3000万元。虽然我们对它的业务不是很乐观，但由于公司ipo预期强劲，券商等中介机构已经进入市场，投资机构仍然非常热情。企业告诉我们，至少有30家感兴趣的投资机构同时跟进。北京一家体育机构的投资经理表示。

事实上，这种火爆局面从去年底就已经出现了。投资机构的许多人报告称，去年年底，市场上的资金涌入ipo前领域。我们估计，至少70%-80%的投资机构已将精力转向ipo前的项目。这些机构包括以前做ipo前的人民币基金，但后来因为ipo暂停而改为vc(风险投资)或pe(私募股权投资)，一些上市公司和大型企业集团，以及商业银行和保险公司等金融机构，甚至传统上专注于早期vc和成长型pe投资的机构也开始跟进，提供一定规模的资金或筹集专项资金加入ipo前的兴奋。总体而言，投资者在ipo前项目上的时间将比去年同期至少多一至两倍。一些机构甚至停止了其他项目，只做ipo前的工作。伊凯资本董事长王然最近写了一篇关于这个市场变化的文章。伊凯资本是一家精品投资银行，专注于金融咨询业务。

该投资机构的另一位创始人说，保守地说，他认为市场上50%的投资机构将注意力转向了ipo前。即便如此，50%的比例仍然可以解释ipo前市场的受欢迎程度。

事实上，ipo前的人气与ipo的开盘价有关。去年底，中国证监会的首次公开发行(ipo)审批速度从每月一批、每两周一批变为每周一批，出现了明显的加快发行的迹象。今年4月，中国证监会审计委员会的工作时间从原来的每周两次的审计节奏增加到每周三次，每周接受审计的企业数量约为13-15家，这使得ipo加速成为常态。

从2016年下半年开始，2016年12月批准的IPO数量已达到56家。今年前四个月，158家公司获得了首次公开募股批准。市场普遍预测，今年首次公开募股的数量将达到400至500家。

新股发行的加速使得股权投资机构直接从中受益。据Zero2IPO研究中心发布的数据，今年第一季度pe市场有401个退出案例，其中137个为首次公开发行(IPO)，接近去年第二季度145个的历史纪录，大多数pe机构的退出率超过10倍。

令投资机构兴奋的是，企业上市时间明显缩短。过去，一个项目成功上市往往需要几年时间，从提交材料到获得批准文件的平均时间为2.5-3年。目前，这一时期已缩短到平均1.5-2年，这已成为业界的共识。

在王然看来，在这一轮ipo前的热潮中，大型金融机构和政府引导基金非常突出。当人民币资金涌入一级市场时，每一波都会有新的参与者出现。这一轮有很多钱，而资金显然集中在两块:第一，金融机构，如银行和保险基金，尤其是银行；第二，政府引导基金。货币通过各种形式进入初级市场。因为他们的风险承受能力相对有限，而且市场错误地认为ipo前的风险很低，所以很大一部分资金都流向了所谓的ipo前投资机会。王然说。

然而，尽管进入的机构和基金数量明显增加，但ipo前市场仍相对理性。ipo前市场持续升温。从目前ipo前项目的投资价格来看，存在局部价格人为偏高的情况，一些基本面良好、无重大损失的项目估值已经超过了20倍的动态市盈率，估值并不便宜。然而，总的来说，这是相当合理的。与2016年股市崩盘前的投资情况相比，目前基本没有出现。上述投资机构的创始人表示。

新三板热

随着ipo前热潮的席卷，新三板市场上许多有ipo预期的项目成为了竞争的焦点。投资机构之前对新三板市场的投资态度并不热情。虽然有很多高质量的项目，但退出方式并不明确，光是对新三板市场独立发展的预期不足以让投资机构有信心。因此，投资机构在新三板中一直不温不火。然而，自去年ipo开始流行后，股权投资机构在新三板的投资突然变得火热起来。据新三板市场的一位中介介绍，自去年第四季度以来，ipo前的概念已经成为新三板市场的主流投资逻辑。

事实上，在新三板市场上有许多有增长潜力的公司，它们被机构视为粮仓。根据风能数据和2016年业绩统计，净利润超过2000万元的上市公司有1984家。

根据《创业板发行办法》的明确规定，创业板首次公开发行的财务状况仅是企业在历次创业板上市中连续两年净利润超过500万元。然而，在ipo加速的背景下，业界一直在猜测上市审核标准的下降。自2017年以来，许多创业板公司近两年某一年的净利润都不到3000万元，最低的甚至不到1500万元。例如，深圳建筑研究院有限公司前两年扣除后净利润超过1000万元，杭州园林设计院有限公司2015年扣除后净利润超过1400万元。

对于首次公开募股，新三板公司已经急于行动。在ipo步伐加快的背景下，结合目前新三板交易不活跃以及估值与主板之间的差距，新三板企业纷纷选择ipo排队。风数据显示，新三板公司中已有400多家公司进入上市咨询期。

许多新的三板公司成功地进行了首次公开募股，这也激发了新三板公司和投资机构的热情。4月12日，贵阳新天药业股份有限公司的首次公开发行(ipo)申请获得中国证监会发展审查委员会的批准。到目前为止，今年新三板公司已经有三家ipo参与方，ipo从申报到上市的速度明显加快。

据投资信息统计，今年一季度，新三板企业共发行私募771只，募集资金总额288.78亿元。股票投资机构的热情也有所上升。3月份，共有195家风险投资/私募股权机构基金参与支持了108家新三板企业的发展，其中包括47家风险投资/私募股权机构和148家私募股权基金。

上述投资机构的创始人表示，对于基本面良好、有ipo潜力的公司来说，在新三板融资并不太困难。相比之下，一些不知名的投资机构更为严格，它们的项目风险控制标准更低，可承受价格更高，而传统投资机构相对更为谨慎。

当资金涌入ipo前市场时，同样需要面对的问题是，未来退出时会有什么风险。特别是在ipo背景下，上市公司的供应量不断增加，市场整体估值面临下降的挑战。

王然认为，投资机构目前竞争ipo前融资的风险之一，是它们未来退出时的估值。许多ipo前的投资者仍然采取传统的思维模式，认为无论公司的质量如何，只要能ipo，就能鲤鱼跃龙门，价格就能翻倍。这是一厢情愿的幻想，很可能会被冰冷的现实彻底粉碎。未来，不仅a股整体估值水平会下降，而且一级公司和二级公司的市盈率差距也会大不相同，两极分化会越来越严重。

胡经济观察报记者

签署