三大券商首席互怼：债市牛市到底来没来？

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引导阅读

从5月31日至6月19日，中国标志性的10年期国债利率从3.65%降至3.5%，10年期国债利率从4.36%降至4.15%。这一久违的积极指标引发了关于债券市场是否应该重启牛市的讨论。三大证券公司的知名首席执行官纷纷撰文发表意见，但分歧已经出现。

方正证券(601901，诊断股票)任泽平认为，现在市场正处于新一轮债券市场牛市的前夕，并曾经写过一首诗来唱“更”；邓海清附议九州证券，称不应在债券市场“假跌”中失去“牛市陡升”的信念；今天，海通证券(600837) (14.810，0.01，0.07%)的蒋超写道，6月份的债券市场是短期反弹，而不是逆转，牛市持续了很长时间。

6月17日，任泽平首次在其个人微信公众账户上发布消息称，债券市场牛市的前夜已经到来。他认为，就空或时间价值而言，流动性收紧已经进入了后端。随着名义经济增长率的下降和未来流动性的转移，利率债务可能正处于新一轮牛市的前夕。

之后，任泽平写了很多文章来分析这一观点，认为债券市场有三个信号:名义经济增长率见顶，市场周转率明显上升，债券回购利率期限利差回到历史高点。

但任泽平也看到了市场上的三大差异。然而，任泽平认为，没有必要看到货币政策明显宽松，只需看到货币政策的边缘稳定；没有必要看到一些机构开始“种植韭菜”，只需看到市场周转率上升；我们不需要看到监管退出，我们只需要看到市场风险偏好下降。

据此，任泽平认为，债券市场已经启动，建议采取哑铃型配置，一方面获得未来中长期利率债券相对丰厚的资本收益；另一方面，短期债券和银行间存款证被配置在货币政策吃紧的位置，以争取短期利息。

不过，任泽平也提醒，短期市场仍存在一些风险。一旦货币政策滞后于实体经济的转向，债券市场可能会出现新一轮的下跌，但目前债券市场的配置价值是毋庸置疑的。

昨天，九州证券的邓海清也在个人微信公众账户上写了一篇文章，基本上肯定了债券市场牛市即将到来的观点。邓海清注意到，从5月31日到6月19日，债券市场呈现出一片光明的景象，10年期国债期货从94.3迅速上涨到95.93，但在接下来的3天里，从6月20日到22日，市场开始持续下跌，10年期国债期货分别下跌了-0.08%、-0.36%和-0.32%。

然而，邓海清认为，近期债券市场的下跌主要是由于万达信贷事件对市场的短期影响。根据历史经验，这种冲击不会持续太久，也不会逆转债券市场目前的走势，即“债券牛市的转折点已经到来，下半年的冲击比较缓慢。”

邓海清特别指出，6月20日，财政部购买了一年期国债，收益率比二级市场低3.4901%，导致短期利率大幅下降。短期利率的下降趋势释放了长期利率的压力，收益率曲线不再上下颠倒，这使得“牛市”的趋势很有可能出现。

然而，今天上午海通证券蒋超提出了“债券市场反弹还是反转”的命题，倾向于认为目前的债券市场只是短期反弹而非反转，判断债券市场的牛市是否到来还需要时间。

蒋超认为，6月份债券市场的反弹主要是由于经济通货膨胀的下行拐点、央行货币供应量的短期改善、金融去杠杆化的短期缓解以及美国债务利率的急剧下降趋势。他认为，中国目前的长期国债利率已经达到最高区间，但真正的下行拐点要到第三季度才能真正得到确认。

原因是蒋超认为央行没有真正转向，金融去杠杆化没有结束。此外，中国和美国的利率没有脱钩，美国债券的利率抑制了中国债券被空.压低的趋势

蒋超表示，由于中国的经济通货膨胀已经出现了一个向下的拐点，这意味着利率的上升是与经济的基本方面相矛盾的，他同意目前的利率已经进入了高位区域，具有长期配置价值。然而，在现阶段，只有保险长期投资基金才能真正配置债券市场。对于交易型机构而言，利率的真正拐点仍需等待金融去杠杆化政策的结束和美国利率上调的放松，这要到第三季度才能得到证实。