经济平稳运行取决于如何跨越两大陷阱

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■我们的记者刘辉

近年来，世界各国之间的贸易摩擦不断上演，多边世界贸易规则受到挑战。在国内，尽管宏观经济数据稳定，但由于地方债务、贸易摩擦等因素，资本市场波动较大，人民币兑美元汇率继续走低。一些学者认为，中国的复兴之梦正在走出中等收入最后阶段的高速结构性变化时期，走向更高的发展阶段。

关于今年下半年的经济走势，中国经济时报记者采访了兴业银行首席经济学家鲁正伟。他说要注意跨越修昔底德陷阱和中等收入陷阱。前者是在政治层面，必须妥善处理与美国等大国的关系。后者是经济性的，有必要提高中国经济发展的质量和效率。这两个陷阱正好对应当前宏观经济面临的两大挑战，即去杠杆化和应对中美贸易摩擦。中国下半年甚至更长期的宏观经济运行取决于如何克服这两个陷阱。从经济增长的角度来看，结构性去杠杆化可能会影响房地产和城市投资平台的资金来源，进而减缓房地产和基础设施投资的增速。中美贸易摩擦和海外繁荣的微弱减弱可能会给出口带来下行压力，但预计消费将保持稳定增长。

宏观经济面临的两大挑战

当前，中国宏观经济面临的挑战是如何实现高质量发展，如何应对中美之间日益加剧的贸易摩擦。

陆政委认为，要赢得第一个挑战，即实现高质量发展，就必须通过结构性去杠杆化来防范和化解金融风险。2018年4月召开的中央财经委员会第一次会议指出:“防范和化解金融风险事关国家安全、整体发展和人民财产安全。这是实现高质量发展必须跨越的主要障碍。”“我们必须以结构性去杠杆化为基本思路，对不同的部门和次级债务类型提出不同的要求。地方政府和企业，特别是国有企业，应尽快降低杠杆率，努力实现宏观杠杆率稳定、逐步下降。”第二个挑战反映了在美国特朗普政府的影响下，全球贸易的趋势已经形成:全球贸易规则体系正在从“多边”向“双边”倾斜，主要发达经济体更加重视补贴，贸易行为的重心已经从反对贸易保护主义转向纠正不公平贸易行为。

他表示，中国下半年甚至更长期的宏观经济运行，取决于如何克服这两个陷阱。其中，结构性去杠杆化将直接影响信贷衍生的速度和结构、政府和企业的投融资行为，而中美贸易摩擦将影响外部需求和国内价格变动。

固定资产投资的增长率可能会趋于下降

至于下半年的经济增长速度，鲁政委说，将是稳定的、下降的。在结构性去杠杆化的背景下，下半年固定资产投资增速可能有所回落。

2018年前5个月，房地产开发投资同比增长10.2%，高于去年同期的7%和8.8%。在房地产投资加速的同时，商品房销售却在放缓。前五个月商品房销售同比增长11.8%，低于2017年的13.7%和去年同期的18.6%。

“随着结构性去杠杆化在各个方面的不断推进，社会融资尤其是非标准融资的增量可能会继续萎缩，这将抑制房地产企业的融资活动。房地产投资的三大因素，即土地购买成本、建筑面积和单位建安投资的增长率，今年下半年可能会面临放缓，因此房地产投资将逐步下降。基础设施是对冲经济下行压力的一种手段。自2017年以来，整体经济运行保持稳定，政策不需要在基础设施方面太强。”卢政委说。

2018年1-5月，中国制造业投资增长5.2%，增速比2017年高0.4个百分点，成为固定资产投资稳定的重要支柱。陆政委认为，在结构性去杠杆化的政策导向下，国有企业将发挥杠杆作用，而民营企业将增加杠杆作用，这将有助于民营企业带动的制造业投资活动回升。中国可能会增加对自主创新的投资，而对高科技制造业的投资可能会成为制造业投资复苏的驱动力。前五个月，高新技术制造业投资增长9.7%，比制造业总投资增长4.5个百分点，对制造业投资增长率的贡献率提高。

扩大开放和增加进口不会改变基调

前五个月，中国出口增长13.3%，比2017年全年增长5.3%。就国家而言，2017年以美国和欧盟为代表的发达经济体是推动中国出口增长的主要国家。

"下半年，中国出口面临一定的下行压力."鲁正伟表示，摩根大通(JP Morgan Chase)的全球制造业pmi指数5月份录得53.1%，降至2017年8月以来的最低值，表明当前全球制造业略有放缓。5月，欧元区制造业采购经理人指数降至55.5%。从外部需求来看，中国出口面临一定的下行压力。截至5月，广交会出口总额300.8亿美元，同比增长3.1%，增速比上年同期回落5个百分点。人民币实际有效汇率同比领先新出口订单指数6个月，前期人民币实际有效汇率升值将在下半年进一步施加压力，使新出口订单数量增加0/。

他表示，自2018年以来，中美贸易摩擦已成为影响中国出口的最不确定因素。进口通常被视为国内需求指标的映射。根据历史数据，中国的进口和投资趋势更加一致。1-5月，中国进口增长21%，比2017年全年增长5个百分点。与进口高增长率不同，这一时期中国国内需求指数相对稳定，这可能与2017年底以来实施的开放和增加进口的措施有关。消费品平均进口关税从17.3%下调至7.7%，将于2017年12月1日实施。在中国消费品进口比重相对较低的情况下，降低关税将释放一些进口潜力。无论中美贸易摩擦如何发展，中国开放和增加进口的基调都不会改变。

未来消费增长有一定潜力

前五个月，社会消费品零售总额同比增长9.5%，低于去年的10.2%。陆政委表示，房价增速快于居民消费增速，因此今年消费增速放缓可能与居民杠杆增速放缓、住房市场逐步降温有关。展望未来，政策已经开始抑制住宅行业的杠杆率，但如果房地产市场的下行周期持续一段时间，消费也会受到一定程度的负面影响。居民收入增速保持稳定，否则支持消费不会下降太快。目前，名义国内生产总值的增速仍高于居民收入的增速，且增速差异也很大。因此，未来居民收入增长率应保持稳定，这有利于支持消费。

他认为，下半年消费增速可能会相对稳定，这可以从上市公司层面得到证实。数据显示，零售上市公司的货币资本增长率对消费品零售增长率有一定的带动作用。今年一季度，零售类上市公司货币资本同比增长13.5%，较去年底的-8.4%有明显反弹，反映出未来消费增长的潜力。

陆政委预测，下半年猪肉价格有望继续回升，中美贸易摩擦风险将推高cpi同比中心，但投资放缓和基数上升可能使ppi同比下降。从政策角度来看，为了实现“漂亮的去杠杆化”,并考虑到贸易摩擦对预期的影响，空今年仍将下调法定存款准备金率，下调法定存款准备金率可能会提振货币增长率。据估计，今年可能仍会下降0.5-1.5个百分点。下半年m1

预计该指数将逐年反弹。中国共产党第十九次全国代表大会报告将防范和化解重大风险列为三大战役的重中之重，2017年12月召开的中央政治局会议进一步指出:“防范和化解重大风险，要有效控制宏观杠杆率，增强金融服务实体经济的能力，在防范风险方面取得积极成效。”陆政委说:“控制宏观杠杆将成为今后三年经济政策的主线。”