机构抱团持股到退市谢幕 退市吉恩有令人唏嘘的过往

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在严格执行退市制度的a股市场，退市的昆吉(600806)和退市的让(600432)一直处于艰难时期。昨天，两家公司同时完成了在a股市场的“谢幕演出”。在退市期的最后一天，他们分别以1.47元/股和1.38元/股收盘，留下最后一个回调。 与作为国有企业退市的畅游相比，昆吉和让的退市期没有那么引人注目。一方面，退市机制的规范化使得退市期间的股价相对稳定；另一方面，无论从话题性还是典型性来看，这两家公司都比不上“央企第一股退市”的长油。

不同的退市公司有着相同的退市故事。畅游退市可以作为航运业在周期高点盲目扩张的一个缩影，而让退市则是在海外“逢低买入”时过于自信。它曾是这个固定收益市场的红人，一度受到该基金的青睐，并因持有四倍于国内镍储备而受到经纪研究报告的称赞。然而，一旦它落到祭坛上，它就被市场抛弃了。

赌博:快速而积极的“捡便宜”

为什么琼要走这条不归路？悲剧是由“讨价还价”造成的。

“吉恩镍业”的海外扩张始于2009年，这一度被公司视为一个绝佳的逢低吸纳机会。“2009年，公司应抓住低成本介入资源的最佳时机，进一步加强矿产资源整合，通过资本运营加强和拓展矿产资源开发的国内外合作，拓展资源市场，解决今天的问题，创造明天的空空间。”这是2008年吉恩镍业公司公布的新年发展计划。当时，镍价大幅下跌，公司业绩下滑超过70%。然而，乐观的公司认为这是形势给予的一个好机会，并在2009年开始进行不间断的海外收购。

以“拳头项目”之一的加拿大皇家矿业公司为例。总购买价格为1.485亿加元，相当于约9.425亿元人民币。收购资金主要来自自有资金和银行贷款。

据公司测算，截至2009年3月底，账面货币资金为14.86亿元，公司表示跟踪项目近一年已经做了必要的资金准备。当时，该公司的资产负债率仅为47%。如果收购成功，公司只需增加银行贷款约5亿元，资产负债率上升至52%左右；如果2009年公司固定收益再融资成功，资产负债率将降至44%左右，这是一个非常理想的数字。

仅在2009年，该公司就通过投标收购了皇家矿业公司，控制了加拿大自由矿业公司，成为加拿大胜利镍公司和澳大利亚金属矿产有限公司的最大股东，并获得了超过40万吨的海外镍金属储量。

与此同时，许多项目被推出，而且之前没有海外管理矿产资源的经验，这为未来的危机埋下了隐患。

当时，那些因海外收购而雄心勃勃的公司也瞄准了其他项目。2011年，公司股东大会通过了增资计划，增资金额不超过60亿元，全部投资“印度尼西亚红土冶炼(低镍锍)项目”。尽管该计划在2013年5月被中国证监会否决，但该公司的胃口还是可以看到的。

无视敌人:“暂时”的困难

当时，吉恩·镍兴高采烈，进出公司股东名单的所有资金都由集团持有，一切似乎都很顺利。然而，在增加海外项目数量的过程中，出现了一些问题，但公司仅将其视为暂时的、不可克服的困难。

自从参与海外项目以来，公司自身的经营业绩持续下滑。2009年至2011年，净利润同比分别下降48%、6%和70%；其中，本公司2011年度报告也出具了附有附注的无保留意见。2012年，该公司开始遭受亏损。持续投资大大提高了资产负债率，从2009年底的55.43%提高到2012年底的近82%，远远高于同类上市公司。同时，截至2012年底，公司流动负债达到101亿元，远超流动资产54亿元，营运资金为-47亿元，引起了年报审计师的关注。

但是公司仍然认为这只是一个暂时的问题。“由于公司收购和投资的海外项目目前处于建设阶段，大部分资金来自银行的短期贷款，导致短期流动资金为负，这是暂时的。随着皇家矿业(Royal Mining)nunavik镍矿等项目的完成和投产，公司的盈利能力和流动比率等财务指标将会大大提高。”该公司在2012年年度报告中这样说。

改善的方法是用巨大的增长来“赌”未来。该计划于2013年5月被否决后，2013年底，公司再次推出了60亿元的计划。这一次，筹集的巨额资金不再投资于新项目，而是用于偿还银行和其他机构的贷款。正是这一增长的参与者见证并经历了让·镍的除名风险的全面爆发。这一增长也极大地稀释了公司大股东荣昊集团的控制权，其持股比例从54%降至27%左右。这被认为是导致公司退市的深层次原因之一。

当时，该公司仍然持有“资源地图”，并展望未来，期待皇家矿业成为一个“造血机器”。“经过过去几年的努力，公司已经实现了资源的战略目标。目前，拥有海外利益的镍金属储量已超过60万吨，是公司国内镍金属储量的四倍以上。它在加拿大有一个面积超过3000平方公里的勘探区。”在年度报告中，该公司直言不讳地表示，自2009年以来，该公司一直处于投资的“建设期”。目前，“建设期”已基本结束，即将进入投资“回报期”。

当时，各方都称赞皇家矿业的潜力。2014年3月，皇家矿业公司的nunavik铜镍矿项目正式投产，受到众多券商的青睐。在一份研究报告中，尽管该公司在2014年上半年仅实现净利润384万元，但研究人员首次给该公司评级为“买入”，称考虑到增长和镍价上涨，目标价为18.65元/股，相当于2015年市盈率的100倍。

失败:谁去退市了

“建设期”比预期的要长，而“收获期”从未到来。2014年，公司亏损5.4亿元，皇家矿业成了拖累。将其90%的资产投资于皇家矿业的海外子公司让国际，在2014年皇家矿业投产时略有盈利，到2015年亏损超过9亿元。

后来的事件已经为市场所熟知。2015年，公司未能进行规划和重组，同时暴露出巨额亏损。*st是由于连续两年亏损而实施的。2016年，危机进一步扩大。该公司披露了大股东所持股份正等待冻结的消息，以及董事长兀术因涉嫌受贿被该单位立案调查的消息。与此同时，大部分地区的贷款都逾期了。

同年10月，该公司因自助暂停交易，2017年初未能恢复交易，并预测2016年全年将继续亏损。参与2014年固定增长的三只基金面临着在解禁前暂停上市的局面。此时，让·尼克尔收到了公司突然站在退市悬崖边上的信号，此后就再也无法回到天堂。

回顾Jean的退市过程，似乎每一步都不是致命的，但却难以一步一步的自拔，最终公司陷入了退市的深渊。从表面上看，该公司海外资产比例高、投资高、债务高，与推迟贡献利润不相称，这是其退市的原因。进一步看，在从2009年至今的十年发展历程中，吉恩镍业实际上有机会及时缩小前线的“止损”。然而，我不知道这是决策失误还是管理疏忽，他们都选择了让海外资产继续“消耗”公司的资源。

此外，所谓的“讨价还价”是否合理，价格是否足够便宜，没有足够的论据支持。与此同时，随着外部股东筹资的引入，大股东的话语权在整个过程中不断被削弱，最终似乎无法做到。

从明星企业到退市模式，吉恩镍业的情况足以作为投资警示。7月13日，该公司的股票将被摘牌，但从摘牌整合期的趋势来看，有些人可能会赌其重新上市，并有“逢低吸纳”之心，就像当年的让·镍一样。