A股已具备底部特征和投资价值

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前海开源基金首席经济学家杨德龙

a股市场呈现震荡和反弹趋势。随着逢低买入基金的进入，投资者信心恢复。

美国股市迎来了历史上最长的牛市记录。截至8月23日收盘，始于2009年3月9日(3453天)的牛市已成功超越了1990年至2000年的大牛市时间记录。

当前美国股市牛市有四个逻辑:第一，美国连续实施的三轮量化宽松政策向市场释放了流动性。其次，美国科技公司的利润大幅增加，这给牛市带来了巨大的推动力。第三，美国经济增长强劲。通过采取各种措施，美国已经摆脱了2008年的金融危机，美国企业的利润在过去的十年里大幅增长。第四，大幅减税使美国企业的利润大幅增加了30%以上。

回到a股市场，自今年2月以来，a股一直在进行调整，许多股票的股价自2016年初以来都达到了新低。可以说，a股市场的底部已经逐渐被证明。当市场继续下滑时，外资的流入却在加速。从北行资本的流向来看，主要流向一些高质量的蓝筹股，尤其是一些值得长期持有的消费类白马股。

这些被认为是“聪明钱”的基金愿意在此时入市，这在一定程度上表明a股处于底部，长期持有的好处大于风险。

据估计，截至7月底，外国投资者持有a股的比例接近6%，接近保险基金的持股比例6.7%，公共基金的持股比例8.4%也非常接近。这表明，随着a股市场的日益国际化，外资对a股市场的影响越来越大。然而，外资的投资方式偏向于价值投资，这种投资往往长期持有。随着外资持股比例的增加，其投资风格将对a股投资者产生潜移默化的影响，这将有助于推动市场逐步成熟。

此外，保险基金开始悄悄推出一些优质股票。保险资本的特点是持有期长，注重股票的中长期投资机会。像外国资本一样，保险基金更喜欢在市场底部增加头寸，这也向市场发出了一个积极的信号。

从短期来看，市场的波动是不可预测的，但从中长期来看，a股市场有许多底部特征。

首先，交易量最近大幅缩水。上周三，上海股市成交量跌至1000亿元以下，为2016年初以来的最低水平。土地价格取决于土地数量，这是市场触底的一个特征。

其次，新基金发行困难，小微基金数量大幅增加，甚至许多小微基金被清算，这也是市场极度低迷的表现。

第三，从估值角度看，上证综指已跌至市盈率的12倍，接近甚至低于几个历史底部的市盈率。

第四，投资者的沮丧情绪也是市场已经见底的信号。就像彼得·林奇的例子一样，越来越少的人愿意在聚会上谈论股票。

最后，美国股市的“巴菲特指数”，即市值与gdp的比率高达140%，处于高风险位置。巴菲特开始减持美国股票，伯克希尔·哈撒韦的账户现金高达1110亿美元。相反，巴菲特a股指数只有70%，处于中长期底部。

从这些底部特征来看，a股市场已经具有一定的投资价值，但a股市场的底部并不意味着它会迅速回升。第四季度通常是被低估的蓝筹股有机会反弹的季度。随着外部因素逐渐明朗，a股市场有望触底反弹。