逆回购停摆 MLF续做成看点

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昨日，公开市场操作继续停止，央行连续停止反向回购的记录刷新至35个工作日。据央行称，银行体系的流动性总量仍相当充足。随着月中纳税期的高峰期和付款日期的临近，央行如何继续在今天到期的mlf成为近期货币政策操作的主要焦点。

中央银行显示了它的决心

昨日，央行宣布银行体系流动性总量处于合理充足水平，能够吸收国债发行和支付等因素的影响，12月13日不会进行反向回购操作。在那一天，没有中央银行的反向回购或多边基金到期，从而实现了零释放和零回报。

财政部本月12日发行的2年期和5年期国债于12月13日到期，总额为770亿元。12月以来，国债发行的总支付规模已超过2100亿元。政府债券发行的支付将立即推高财政储备，从而对银行体系的流动性形成退出效应。然而，央行并不为所动。自10月26日以来，央行已连续35个工作日未进行反向回购操作，且持续停牌的时间持续创下新纪录；分别于11月和12月初到期的两份多边基金仅获得同等金额的延期。最近，央行在流动性管理方面的决心引起了关注。分析表明，这一决定主要来自流动性的稳定表现。

自去年11月以来，银行体系的流动性总体上保持相当充裕，在某些情况下处于相对较高的水平，市场资金也一直处于持续宽松状态。分析师指出，央行根据既定的流动性管理目标进行了反向调整。目前，保持合理的流动性是央行的操作目标。如果流动性水平低于合理充分性或高于合理充分性，可能会促使央行进行调控，引导流动性回归到既定的目标水平。从公开市场交易公告传递的信息来看，近年来银行总体流动性在大多数情况下是合理且充足的，在某些情况下处于较高水平，因此央行释放流动性的动机和必要性不强。

注意mlf的延续

从11月财政存款变化来看，年底财政投放进展迅速，形成了央行公开市场操作之外的另一个流动性供给渠道，降低了央行对流动性投放的需求。历史上，12月是全年财政投资的高峰期，财政资金配置形成的流动性供给仍然可观。

然而，财政支出往往集中在月底。在月中点，资本供求可能仍会面临一些波动。第一，2860亿元人民币的mlf于14日到期，这是本月到期的第二笔mlf，到期金额比第一笔多近1000亿元人民币。其次，mlf将在本月的纳税高峰期到期。根据以往的经验，12月17日及前后一两个工作日将是纳税期因素对流动性影响最大的时期。本月第二个多边基金的到期正好是纳税期的高峰期。第三，mlf到期，本月中旬法定存款准备金支付的退款日期即将到来。考虑到金融机构年末存款的影响，银行系统届时可能面临法定准备金支付。第四，与往年不同，12月中旬也是银行机构集中为新年提供资金的时候，也是市场流动性趋于紧张的时候。

鉴于月中各种因素造成的重叠影响，有观点认为，央行可能会选择适度过度延续mlf，在对冲mlf到期的同时稳定纳税期、支付等因素的干扰，稳定市场流动性预期。也有观点认为，央行可以继续进行等量的mlf，并通过反向回购操作对冲纳税期等因素的影响。反向回购期较短，可以避免年底和年初流动性总量进一步上升。可以说，央行将如何继续做好这一mlf已经成为央行近期货币政策操作的最大焦点。