真假加息大讨论：全面剖析市场的核心分歧

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杨妈在春节前后的一系列行动释放了收紧的信号，引发了一场关于“加息与否”的大讨论。有人认为，杨妈并没有加息，而且仍未进入加息周期。一些分析师还表示，货币市场操作利率的上调是“实际利率上调”。

目前，这两种观点似乎都有些道理。在传统意义上，货币市场操作利率的上升与“央行加息”(提高存贷款基准利率)有很大不同。然而，一些分析师认为，在当前中国新货币政策框架下，提高货币市场利率实际上就是提高利率。

让我们看看杨马最近做了什么让市场紧张。

1月20日，中央银行提供了临时流动性工具(tlf)向市场注入流动性。

1月24日，央行将6个月和1年期的最低贷款利率分别上调10个基点至2.95%和3.0%。

春节后的第一个交易日，央行在公开市场的7天、14天和28天反向回购操作利率均比上一次操作提高了10个基点。

自2月3日以来，央行调整了长期贷款利率。其中，隔夜品种提高了35个基点，7天和1个月利率分别提高了10个基点。

在传统意义上，货币市场操作利率的上升不是“央行加息”

传统上，货币市场操作利率的上调与“央行加息”是有区别的。

根据今天的文章，总的来说，“加息”是指提高存贷款基准利率，具有强烈的积极调控意图和强烈的信号意义；货币市场操作利率的上升调整了商业银行向中央银行借款的利率。目前，中国各银行从央行借入的债务约占总负债的3%，这种直接影响有限。反向回购中标率的上升主要由市场决定。

据《经济信息日报》报道，货币市场操作利率的上升趋势主要是向市场传递去杠杆化和风险防范的信号预期，为市场参与者预留缓冲时间和整改机会，在去杠杆化的同时注重风险防范。相对而言，货币市场操作工具是一种更加灵活的货币政策工具。在目前全面加息的基础和条件尚不具备的情况下，调整货币市场操作利率比调整存贷款基准利率更为合适。

为什么央行要调整货币市场的利率，而不是存款和贷款的基准利率？据《经济信息日报》报道，目前，进出口和私人投资仍然低迷，加息对实体企业影响很大。此外，如果我们在这个时候提高利率，将会给房地产市场带来太大的冲击。

此外，昨天(2月7日)，新华社援引央行研究局局长徐中的话说，反向回购中标率上调是市场化竞价的结果，是资本供求影响下的跟随市场表现，主要由市场决定，与“央行加息”(提高存贷款基准利率)有很大不同。

安信证券的和姚认为，mlf利率和逆回购利率的上调属于市场行为，对资本的实际影响有限。

那么，如果这次中标利率上升，今年会不会出现传统的加息？中泰证券首席经济学家李迅雷表示，目前贬值、通胀和经济回升三大压力或趋势并不明显，短期内加息的可能性不大，但不能排除年内加息的小概率事件。

在新的货币政策框架下，这是一次真正的加息！

目前，中国货币政策的新框架正在逐步形成。如果把传统的概念放在一边，从新的框架来理解，那么杨马采取的一系列紧缩措施也可以被视为“加息”。

方正证券(601901，BUY)首席经济学家任泽平认为，提高货币市场利率是新货币政策框架下的加息，这是真的、假的还是伪装的。

目前，中国的货币政策框架正处于转型过程中，加息(减息)的方式有两种:一是传统央行直接调整银行存贷款利率，二是新央行通过调整公开市场政策利率来影响存贷款利率和债券收益率。

未来，新货币政策框架的目标和工具将逐步取代传统的目标和工具，央行直接调整存贷款利率将逐步退出历史舞台，转向调整公开市场政策利率。当然，这一转变过程不是一蹴而就的，能否顺利推进，在很大程度上取决于中国金融市场的改革开放进程。

任泽平表示，随着中国利率市场化进程的完成，货币政策将逐步从数量调控向价格调控转变，新的货币政策框架正在形成，未来公开市场操作利率的重要性将继续增加。未来，央行将调整以反向回购、mlf和slf利率为代表的市场利率调控方式，以实现其货币政策目标，否则将成为货币政策的“新常态”。2017年1-2月，央行上调公开市场操作利率，表明新的货币政策框架已经正式启动。

安信证券指出，近几年来，在央行的不断培育下，mlf利率和反向回购利率逐渐具备了政策利率的功能，具有很强的信号意义，它们的调整对广谱利率和市场情绪产生了影响。

那么，当前的宏观环境是否具备进入“加息周期”的条件？任泽平表示，经济稳定、通胀上升和去杠杆化引发了“加息周期”。具体表现如下:

2016年前四个季度，中国国内生产总值实际增长率分别为6.7%、6.7%、6.7%和6.8%，呈“L”型趋势，表明中国经济增长由快速下滑期进入缓慢触底期。

在货币过度、需求上升和净供给的推动下，2016年中国的房价、生产者价格指数和其他广义价格大幅上涨，但cpi出人意料地稳定。

2016年，房地产市场和债券市场的资产价格泡沫风险凸显，金融风险是由资金的“去现实性”、“投机取巧”和不合理的杠杆作用酝酿而成的。自2016年下半年以来，中央政府一直强调风险防范和去杠杆化，货币政策从宽松转向持续收紧。