老铁：新一季财报显示小米转型互联网公司仍有长路要走

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废铁

如何正确对待小米的估值一直是业界颇具争议的话题。

此前，有一种观点认为，小米的商业模式创新不依赖硬件赚钱，应该得到互联网公司的高度重视。这种说法曾经拥有相当大的市场，业界一直预计，按照互联网公司的标准，资本市场将给予小米很高的估值。然而，随着ipo的完成和最新财务报告的披露，业界开始对小米充满悲观情绪。

那么，我们应该如何正确对待小米，小米真的有互联网公司的气质吗？

8月22日，小米集团发布了上市后的第一份季度财务报告。财务报告显示，小米2018年第二季度实现利润452亿元，同比增长68.3%，调整后利润21亿元，同比增长25.1%。

在2018年第二季度的财务报告中，小米强调“同期互联网服务收入增长63.6%”，旨在强调互联网服务的重要性，并希望成为小米具备互联网公司气质的有力证据。

然而，在具体数据中，应该注意的是，小米的互联网服务收入从去年同期的9%下降到了8.8%，也低于上一季度的9.39%。对于一直在转型为“互联网公司”的小米来说，这不是好消息。此外，作为互联网服务的主要产品，miui用户的增长率开始放缓。尽管第二季度财务报告中披露的月度用户数达到2.069亿，同比增长42%，但增速仍落后于去年同期的46%。

对于小米来说，这些都不是好消息，因为它渴望更接近互联网公司的行列。

此外，我们评估了小米多业务线的收入增长情况:2018年第二季度智能手机业务收入为305.01亿元，2017年同期为192.18亿元，同比增长58.7%；2018年第二季度物联网及生活服务收入为103.78亿元，同比增长104.25%，2017年同期为50.81亿元；2018年第二季度互联网服务收入为39.58亿元，2017年同期为24.19亿元，同比增长63.6%。

由此可见，虽然互联网的规模最小，但也达到了63.6%的增长率，超过了智能手机业务的增长率。然而，与智能手机超过300亿元的销量相比，与以物联网为代表的硬件销售增长率相比，这一速度并不出色。总的来说，互联网服务是表现不佳的一个大市场，同比增长率较高，但收入比例有所下降。

按硬件和服务划分，智能手机和物联网贡献了高达90.3%的收入。如果我们看看这个比例，小米目前很难被称为互联网公司。

另一方面，在第二季度的财务报告中，我们确实看到了小米向“互联网公司”迈进的诚意——例如，R&D费用增长了92.7%，达到13.63亿元，超过销售市场费用的81.5%。增加在R&D的投资和提高技术溢价能力确实是小米从低利润硬件向高利润互联网收入转型的必要准备。

但就目前情况而言，小米在研发方面的投资仍处于起步阶段。根据苹果第二季度财务报告，R&D占该季度总收入的6.9%，而小米占3%，苹果多年来一直保持这一水平，而小米去年同期仅占2.6%，这也表明小米在扩大R&D投资方面还有很长的路要走。

总而言之，小米仍是一家毛利率相对较低的硬件公司(2018年第二季度为12.5%，去年同期为14.3%)。在向互联网公司转型的道路上，小米仍面临产品迭代(减缓用户界面速度)和增加投资等问题。在一切明朗之前，市场主流仍倾向于将其定位为一家硬件公司。

在小米最新的财务报告中，品牌溢价能力表现良好，但毛利率的下降并不令人满意。此前，有观点认为，当智能手机开发早期的市场分红期结束时，市场竞争格局加剧，小米存在许多不确定性。

小米显然不同意这种说法，并透露该公司的国际收入增长迅速，同比增长151.7%，达到164亿元，占收入的36.3%；此外，一部手机的价格从去年同期的863.8元涨到了953.2元。

小米披露的上述信息表明，公司通过海外市场扩张，如印度和东南亚，已经获得了一个将功能机转化为智能手机市场的新市场，并开始在国内市场复制小米的早期轨迹；与此同时，手机的单价也有所上涨，表明其具有一定的品牌溢价能力，这有助于摆脱小米手机早期的廉价印象。

上述观点有其自身的原因，但结合小米今年第二季度报告中各业务条线的毛利率水平，我们可以发现总体情况仍然相对稳定。那么，既然小米的品牌效应在不断扩大，而且通过出海抢占市场的行动也在频繁发生，为什么毛利润仍然难以取得比预期更好的业绩呢？这可能是由于以下基本原因:

首先，小米的硬件低毛利率战略很难在短时间内有效进行海外扩张。在“小米整体硬件业务(包括智能手机、物联网和消费类产品)综合净利润每年不超过5%”的承诺下，小米在国内外基本上采取了更加激进的低价策略，这意味着虽然单部手机价格上涨，品牌溢价上升，但品牌溢价能力从未依附于硬件定价。

然而，由于“谷歌游戏”在海外市场的开放，小米应用商城的盈利能力将被稀释。如果小米继续坚持海外低价策略，其互联网服务将很难在短时间内赶上出货量的增长。

其次，由于物联网的迅猛发展，小米电视取得了不错的成绩，小米电饭煲、空气体净化器和手环等产品已经在空占据了一定的市场，但米佳确实推出了许多性能不均衡的产品。小米应该反思自己在物联网领域的实践，重新调整节奏。

小米在国外市场的成就能否与在中国的成就相提并论，仍有待市场检验。小米在俄罗斯、东南亚等市场最受欢迎的手机是“红米5 64g”，这是一款典型的价格驱动型产品。相比之下，小米的高品质mix和小米8在中国尚未被外国用户完全接受，这表明小米要在国外高端机器市场击败三星和华为还需要很长时间。

此外，在小米用户增长率下降(国外市场快速发展)的背景下，谷歌游戏的开通将客观上抢占小米应用商店的份额，互联网服务收入能否找到新的摇钱树仍不确定。

根据第二季度财务报告，小米的互联网收入占8.7%，为39.58亿元，而苹果的互联网收入占15%，并试图在2020年达到500亿美元的规模。即便如此，资本市场仍将苹果描述为市盈率为19倍的“硬件公司”。相比之下，互联网巨头微软、谷歌和亚马逊的市盈率分别为50、52和150。

显然，小米仍处于从硬件公司向互联网公司转型的阶段，要从互联网公司那里获得高估值，还有很长的路要走。当然，如果小米未来能达到这个水平，其股价也有望安然度过。

(作者是金融与技术专栏作家)

编辑朱昱