北大国家发展研究院副院长黄益平：经济难言触底回升

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经济观察网记者李义安近日表示，从政府公布的固定资产投资、规模以上工业企业利润、pmi和ppi等指标来看，去年下半年以来，中国经济在保持稳定的同时，似乎也出现了一些进步的迹象。然而，在北京大学国家发展研究院副院长、教授黄看来，只要新旧动能转化的过程尚未完成，谈论中国经济触底还为时过早。

在2017年4月2日举行的浙江大学校友金融论坛暨杭州浙大校友会求是金融交流年会上，黄指出，系统性金融风险仍在上升。中国是唯一一个没有经历过系统性金融危机的新兴经济体。在此过程中，要加强优胜劣汰的市场纪律，完善宏观审慎监管政策，特别是要关注资产价格的波动，从制度监管转向职能监管和行为监管。

黄还指出，在争取稳定的大原则下，今年货币政策将保持稳定和中性，水患的货币政策已经结束，但短期内不太可能收紧。至于汇率，将在保持未来稳定的前提下推进市场化改革，以增加汇率的灵活性。

经济仍面临下行压力

黄指出，2016年初，许多国际投资者认为中国经济硬着陆是世界经济面临的一大风险，今年对这一问题的担忧有所减弱。然而，从中长期来看，中国经济下行压力仍然客观存在。

去年中国经济的改善与房地产、基础设施和制造业投资的改善密切相关，但目前还不确定这些因素今年是否会持续。在稳中求进的大原则下，各级政府对稳定增长的驱动力更大，基础设施投资更有可能保持强劲态势。然而，房地产和制造业投资能否保持去年的势头是一个巨大的问号。

由于商品市场的复苏，ppi从去年9月开始由负转正，今年2月同比增长率达到7.8%，但目前的问题是cpi没有跟进。黄特别指出，cpi没有上涨，意味着上游价格的上涨没有成功传导到中下游，直接的后果就是上游利润的上涨挤压了中下游的利润。如果这种情况持续下去，制造业投资能否继续回升就非常不确定了。

除了上述周期性因素外，黄认为，当前经济增长放缓更多的是由结构性因素造成的，即官方新旧动能的转换。

投资、出口和消费是推动经济增长的三驾马车。过去，中国的投资和出口相对强劲，这是由中国制造业支撑的，包括东南沿海的劳动密集型制造业以及东北和西北的资源型制造业。目前，这些行业已经失去了竞争力。黄表示，成本上升削弱了劳动密集型制造业的竞争力，严重的产能过剩也困扰着资源型制造业，这些行业一直无法支撑中国的经济增长。换句话说，过去建立在低成本基础上的产业是不可持续的。经济能否增长取决于能否发展一批有竞争力的新兴产业。目前，新旧产业更替的进程尚未完成，因此讨论中国经济的触底还为时过早。

系统性金融风险:这次不同了吗？

去年底召开的中央经济工作会议提出，要把防范和控制金融风险放在更加重要的位置，解决好一些风险点。今年的政府工作报告还指出，当前的系统性风险总体上是可控的，但不良资产、债券违约、影子银行和互联网金融等累积风险应高度警惕。

在黄看来，系统性金融风险的上升是当前不可忽视的新形势。虽然不同领域存在不同程度的金融风险，但中国从来没有出现过系统性的金融风险。主要原因是持续的高增长和政府的底线有助于中国保持系统性金融风险的底线。1998年前后，曾超银行体系的不良贷款率超过30%，金融危机在完全市场经济国家不可避免。然而，为了避免挤兑浪潮，中国政府剥离了1.4万亿元的不良资产，通过注资、引进战略投资者和上市，实现了国有银行改革的挤兑浪潮。与此同时，中国经济在此期间也保持了10%左右的高增长率。因此，高增长和政府已经解决了潜在的系统性金融风险。

但迄今为止，中国经济已经告别了高增长时代，政府覆盖底部的能力正在减弱，更不用说在真正的危机发生时政府是否愿意覆盖底部。如果政府持续覆盖所有风险，不仅会从根本上化解风险，还会滋生道德风险，不利于市场自我清理，风险会不断积累。

国际清算银行(Bis)在去年的年度报告中提出了风险三角的概念，即许多国家出现了杠杆率上升、生产率下降和宏观经济政策空并存的奇特现象。风险三角的挑战也适用于中国政策的难度，而空的政策空间越来越小。黄补充说，在国际金融危机之后，两位美国学者莱因哈特和罗格夫共同出版了《这一次不同》一书。这本书回顾了过去800年人类金融危机的历史，并提出了一个简单的经济原则:如果你借更多的钱，就会有问题。中国非金融企业债务占国内生产总值的比重达到170%，几乎是主要经济体中最高的。这次会不同吗？

市场纪律+金融监管

黄明确指出，新旧动能的转换是不完全的，这就很难说中国经济已经触底反弹。此前，经济似乎一再触底，但最终还是继续下滑。这背后的根本原因是新旧动能的转换尚未完成，由投资、政府支出和货币政策扩张驱动的短期经济触底是不可持续的。

从这个角度来看，下一步的改革方向也是显而易见的，那就是坚持市场化改革的方向，培育新的产业(爱记、净值、信息)。黄表示，珠三角、长三角地区的企业在创业初期也遇到了困难，但企业家们表现出了创业精神，自发地走了上来。这种转变是平稳而自然的。

黄认为，在新旧动能转化过程中，一个需要解决的顽固问题就是僵尸企业问题。对于这种明显缺乏竞争力，但由于各种原因尚未推出市场的僵尸企业，如果不明确，只会阻碍新旧动能的转换，影响去杠杆化，抑制金融支持实体经济的能力。

我们研究过，如果僵尸企业集中在一个地区，会抬高融资成本，同时也会降低正常企业的投资回报，对经济发展和升级有明显的负面影响。为了清除僵尸企业，我们必须加强市场纪律，这样做不到的企业可以及时退出市场，否则，我们会鼓励每个人做不好的事情，这将导致道德风险。此外，金融风险的防范离不开金融监管机制的完善。

黄特别指出，关于金融监管体制改革的讨论不应仅仅停留在机构的合并或分立上。过去，中国的金融监管主要是微观机构监管，但危机过后，各国普遍开始重视宏观审慎监管。中国应完善宏观审慎监管框架，特别是重视资产价格波动，从制度监管转向职能监管和行为监管。此外，中国的金融监管当局以前具有监管和促进行业发展的双重使命，因此下一步应该是提高金融监管机构监管决策和执行的相对独立性，并转移支持行业发展的责任。只是对部门的合并和分立大惊小怪，并不能解决根本问题。

李易安经济观察报记者

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