2017：在更多不确定性中砥砺前行

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为保持经济稳定运行，应特别注意:重要的外部因素；房地产投资复苏势头能否继续面临更大的不确定性；制造业产能持续下降和生产者价格指数上升的可持续性；人民币汇率波动、跨境资本流动等风险依然存在，金融风险对经济稳定有潜在影响。

2017年经济趋势-风险与机遇(3)周经纬

2017年是中国全面建设小康社会的关键一年。中国经济将进一步加快新旧权力和新旧模式的转换。预计经济形势将总体稳定，但仍存在许多不确定因素。

经济总体稳定，但存在不确定性

要保持经济稳定运行，需要特别注意以下几个方面:第一，特朗普当选后美国经济、贸易和投资政策的变化、英国退出欧盟进程、各国经济走势以及宏观政策的不同步都是影响中国经济的重要外部因素；二是基础设施建设投资能否保持20%左右的高增长率，房地产“新政”是否会影响市场预期，以及房地产投资复苏势头能否继续面临更大的不确定性；第三，制造业产能的持续下降和生产者价格指数的持续上升都会影响工业生产和制造业投资能否继续上升；第四，人民币汇率波动、跨境资本流动等风险依然存在，企业杠杆率过高，资金“背离现实”的趋势日益加剧。金融风险对经济稳定有潜在影响。综合判断，2017年国内生产总值预计增长6.7%左右，与2016年基本持平。

1.投资增长率将逐步稳定

从投资意愿来看，企业利润大幅增加

加快步伐将增加投资热情。

2017年，影响投资增长的主要因素包括:第一，从投资意愿来看，企业利润增长的显著加快将会增强投资热情。2016年，工业企业利润增长由负转正，同比增长10个百分点以上。二是从投资项目来看，11类重大项目包专项项目相继推出，进一步加大了短板补货投资。2016年，新启动的投资项目增长迅速。前10个月计划投资同比增长21.8%，比上年增长16.3个百分点；项目数量同比增长26.9%，比上年增长9.9个百分点。第三，从投资资金来看，财政资金、专项建设资金和民间资本将继续保证投资，尤其是ppp模式将在促进投资稳定增长方面发挥重要作用。

具体到投资的主要类型，首先，由于产品价格的反弹，企业利润的提高，以及去产能和去库存的稳步推进，制造业投资预计将逐步稳定。事实上，制造业投资在2016年第三和第四季度已经稳定下来。第二，新一轮房地产调控收紧了开发商的融资链条，甚至要求土地招标必须使用自有资金，这将逐渐显示出对房地产及相关行业投资的抑制作用。第三，财政资源有限，资金来源紧张，2016年增长速度较高，基础设施投资增长面临一定的放缓压力。四是居民消费结构加快，科技、教育、文化卫生、商业服务、体育娱乐等服务业投资仍有望保持快速增长。此外，在2016年辽宁等东北省份投资大幅下滑后，增长率有望出现一定程度的反弹。综合分析显示，2017年固定资产投资预计增长8.3%左右。

2.消费仍将保持快速增长

从收入基数的角度来看，居民收入增长是释放出来的

缓慢，对消费的支持减弱。

2017年，影响消费增长的主要因素(Aiji、净值、信息)包括:第一，从消费结构来看，随着消费领域新产品、新业态、新模式的不断推出，通信设备、中西医药、老年健康和网上零售有望保持快速增长。第二，从消费意愿和消费信心来看，居民的消费意愿和消费信心有所提高。根据央行存款人问卷调查，近年来消费者意愿比例处于2009年第二季度以来的最高水平，购买汽车、购买大宗商品和旅游的消费者意愿比例也达到近年来的最高水平。同时，消费者信心指数、满意度指数和期望指数均有所上升，有利于促进消费增长。第三，从收入基础来看，居民收入增长放缓，消费支持强度减弱。2016年前三季度，全国居民人均可支配收入同比增长8.4%，比上年下降0.5个百分点；实际同比增长6.3%，同比下降1.1个百分点，同比下降0.4个百分点，不利于消费的较快增长。第四，从消费政策来看，汽车购置税政策减半的效果已经释放，汽车消费增长(约占消费的27%)可能放缓；新一轮房地产调控不利于建筑装饰材料、家具和家电等住宅消费(约占消费的10%)的加速增长。考虑到粮食、石油、食品、服装、鞋帽、通讯设备等的消耗。增长率下降后可能会反弹，特别是石油和产品的消费(约占消费的13%)继续复苏。综合分析，预计2017年社会消费品零售总额同比增长10.2%左右。

3.稳定和恢复外贸的道路依然漫长

稳定和恢复外贸的道路仍然漫长

某些因素的影响大于内部因素和进口

形势比出口好。

2017年，外贸稳定和复苏的道路依然漫长。外部因素的影响大于内部因素，进口情况好于出口。首先，尽管全球经济可能略好于2016年，但它可能不会对中国出口产生巨大的推动作用。国际货币基金组织和世界银行预测，2017年全球经济将稳步小幅上升，美国经济将进一步稳步复苏，一些资源和能源国家的增长率将由负转正，这将有利于中国的整体对外贸易。然而，美国住房建设的复苏、潜在的基础设施刺激政策和大宗商品的复苏等增长，对中国的出口几乎没有直接影响。第二，反全球化的迹象正在不断聚集。尽管自金融危机以来的每一次国际会议都强调反对保护主义，但国家间的贸易摩擦一直在增加。2015年10月至2016年5月，20国集团成员新增贸易壁垒达到2009年监测以来的最高水平。英国退出欧盟和美国大选等事件也揭示了保护主义和民粹主义的抬头，特朗普倡导的美国企业回归对贸易产生了直接的负面影响。第三，不确定性将继续限制贸易订单的恢复。目前，汇率市场波动，通胀预期左右摇摆，特朗普的政策方向尚未成形，美联储加息和欧洲大选等一系列因素存在诸多不确定性。这使得短期贸易订单和复杂的汇率风险，以及企业供应链管理从全球化向本土化的回归，相应地导致供应链贸易的减少。世界贸易组织首次对全球贸易增长率给出了区间预测(1.8%-3.1%)，这也反映出未来存在许多不确定性。第四，进口将更多地反映国内经济的稳定状态。工业生产的稳定和基础设施投资的高增长将继续支持对大宗商品的相关需求，使进口形势好于出口。

4.工业生产将保持稳定，而房地产增长的下降将制约服务业的快速增长

防止资产价格泡沫已经成为政策的焦点

点，房地产调控政策将继续，其

影响将更加突出，销售增长率可以

房地产行业的增长率可能会大幅下降

会稍微慢下来。

一方面，工业部门面临一些不利因素:首先，全球经济和贸易仍存在许多不确定因素。例如，特朗普在当选后可能会更加关注本国的制造业转移和贸易保护，这将影响与出口相关的制造业。发展；第二，居民收入增长放缓和杠杆率上升可能对消费和相关制造业造成一定限制；第三，房地产调控政策将继续。2017年，房地产销售和投资将回落，这不利于其上下游工业行业的生产；第四，煤炭、钢铁等相关产业整体供过于求的局面没有改变，产能削减将继续推进，相关产业生产将保持低增长。

另一方面，也有一些有利条件:第一，随着美国进入加息周期，人民币兑美元汇率仍可能小幅贬值。同时，“一带一路”赢得了越来越多国家的支持和认可，中国对外合作不断增加，这有利于促进工业出口的增长。二是“中国制造2025”战略不断推进和实施，创新氛围逐步形成。加快传统产业(爱吉、净值、信息)转型升级和新兴产业(爱吉、净值、信息)培育，产业结构优化调整有利于产业稳定增长。第三，在经济稳定和产能下降的背景下，工业品价格将继续上涨。同时，国务院2016年8月发布的《降低实体经济企业成本工作计划》提出，降低成本需要1-2年时间才能取得初步成效，2017年将加大降低成本力度，这有利于企业盈利能力的持续提高。第四，工业行业库存压力下降，2016年前10个月成品库存下降0.3%，呈逐月收窄趋势，有利于未来产能释放和生产扩张，2017年库存极有可能得到补充。总体而言，预计2017年工业生产将保持稳定，工业增加值将增长6.1%左右。

房地产增长率的下降是制约服务业快速增长的主要因素。防止资产价格泡沫已经成为政策的焦点。预计2017年房地产调控政策将继续实施，影响将更加突出。销售增长率可能大幅下降，房地产增长率将放缓，这将是制约服务业增长的主要因素。促进消费是政府稳定增长政策的一个重要方面。2016年10月，国务院常务会议提出，要通过改革创新，增加消费领域特别是服务领域的有效供给，这有利于批发零售业、住宿餐饮业的稳定增长，特别是旅游业、文化娱乐业等现代服务业的快速发展。工业生产的总体稳定将加速运输、仓储和邮政服务的增长。在金融领域，不利因素是2017年新增贷款规模难以反弹，地方政府债券互换规模仍将增加，这将影响银行收入的增长。然而，股票市场的低周转率基础以及保险和债券市场的加速发展有利于金融业增长率的恢复。总体而言，预计2017年服务业增加值将增长7.6%左右，与去年基本持平。

宏观经济政策取向

1.继续保持积极的基调，实施更加有效的财政政策

重点推进供应方的结构改革

行，短板仍然是财政政策的主人

专注于此。

为了稳定增长和促进供应方改革，预计2017年财政政策将继续保持宽松的基调。

一是优化财政支出结构，着力增加有效供给。以推进供给侧结构改革为主线，弥补不足仍然是财政政策的主要重点。加快全面、战略性和基础性重大基础设施建设，扩大有利于加快扶贫、缩小城乡发展差距、增强经济发展后劲的投资；加大对教育、医疗、养老等民生领域的投入，推进公共服务领域的短板建设，增加有效供给；推进制度和制度创新，提高购买力平价的落地率，更大程度地调动民间资本，加大存量资金盘活和综合利用力度，更好地发挥金融资金的导向和杠杆作用，提高资金使用效率，促进供给结构升级。

第二，继续推进减税、减费，促进经济发展和结构升级。2017年，减税和减费仍是积极财政政策的应有之义，尽管营改、增收等政策因素仍会在一定程度上影响财政收入。继续完善增值税抵扣链，有效减轻各行业税收负担；加大清理和规范企业相关费用资金，为企业发展增添动力；加快完善高新技术企业和科技企业孵化器等税收优惠，加大对科技创新的支持力度；出台和完善相关政策，引导和刺激居民在智能、健康、绿色领域的消费需求，促进消费和经济结构升级。另外，在营改增全面推进后，房产税、个人所得税等直接税改革将成为未来税制改革的重点领域。

三是进一步完善地方政府债务管理体系，严格控制各种潜在风险。继续推进地方政府债券互换，加快融资平台市场化转型，大力发展ppp模式，是规范地方政府债务融资机制的重要途径。目前，一些老问题和新风险日益突出，引起了政府的高度关注。如部分地区偿付能力下降，债务风险超过警戒线，公私合作政策法规和监管不健全，地方政府存在变相借贷问题，非法担保融资行为没有得到有效遏制。政府将尽快建立严格的问责机制，加大对非法借款的处罚力度，加快完善地方政府债务管理体系，严格防范和控制各种风险。

2.货币政策更加稳定，关键领域的风险防范做得很好

货币政策作为一个整体将变得更加稳定和集中

汇率、资产价格等领域的风

风险管理。

2017年，货币政策调控的复杂性和操作难度将明显增加。从外部环境来看，全球经济和政策的不确定性上升，加大了人民币贬值的压力，进而制约了货币政策。从内部环境来看，供给方面的结构性改革已经深入推进，房地产监管、企业债务和民间投资低迷等问题交织在一起，这就要求货币政策要谨慎平衡稳定增长和风险防范之间的关系。一方面，要满足实体经济的有效资本需求，防止总需求在短期内过快下降；另一方面，我们应该避免过度放水，推高债务水平和资本外流压力。总体而言，2017年货币政策将更加稳定，重点是汇率、资产价格等领域的风险管理。

首先，降低RRR的可能性很小。考虑到2017年美元继续走强的可能性仍然较高，全球流动性正面临拐点，这将对中国基础货币的形成、国际收支、金融稳定等产生重大影响。，中国货币政策放松的预期被推迟，而上半年RRR降息和降息的可能性相对较小。

第二，采取多种措施防止汇率超调风险。人民币汇率波动是当前市场上最令人担忧的风险之一。虽然人民币汇率没有长期贬值的基础，但不排除在一定时期内，由于外部环境的影响和不稳定预期的上升，会出现超调的风险，这就要求央行做出前瞻性的应对。保持汇率中心的稳定，加大人民币汇率的波动，释放大幅波动中的贬值压力；提高对汇率波动的容忍度，缓解外汇储备过度流失的压力。严厉打击控制资本外流的灰色渠道，减轻人民币贬值压力，主要包括虚拟交易、虚假直接投资转移、境内机构投资者额度使用、内部保险和对外贷款等专项银行业务。

第三，积极培育市场基准利率和收益率曲线，做好流动性管理。目前，银行业在流动性管理方面面临越来越多的困难，这一趋势在2017年会更加明显。一方面，大规模地方债务置换占用了信贷额度，但并没有带来相应的流动性创造(即地方债务不能像国债那样在公开市场上作为抵押品，也不能在二级市场上交易和流通)，导致银行越来越依赖央行通过公开市场操作等工具整合资金。另一方面，汇率市场的波动也对货币市场的流动性有一定的影响。今后，央行将加快流动性管理创新，确保银行体系流动性合理充裕，适当扩大抵押品范围，适当降低mlf利率等。，并通过拉平收益率曲线来提高银行业为实体经济投资低成本基金的能力。

3.推进“三比一、一减一补”更加注重引导产业转型升级，更加注重政策之间的协调与配合

通过人工神经网络，去能力也将是一个关键任务

总量、质量、环保和技术引导生产能力

退出，严格控制新增产能，壮大企业

重组仍然是主要手段。

在产能削减方面，2017年是推动淘汰煤炭和钢铁行业落后产能的第二年，产能削减也将是关键任务。通过安全、质量、环保和技术引导产能退出，严格控制新增产能，加强企业并购仍是主要手段。同时，我们将更加注重通过提高智力水平和产品质量，节能环保转型升级，促进产能过剩行业转型升级。煤炭和钢铁行业2016年的退出目标约为未来五年产能削减目标的30%-45%和50%,预计将提前完成，这为后续产能削减的推广赢得了更多的空空间。2016年8月以后，煤炭价格上涨过快的问题出现了。预计2017年将调整产能削减速度。在更加注重与价格过度回升相协调的同时，将促进一些有利产能和有效供给的有序释放。

在去库存化方面，首先，城市政策仍然是房地产调控的主要理念。对一线和部分二线热点城市的紧缩政策将继续，重点是抑制过度投资、投机、违规等。第二，满足住房需求是房地产监管的一个重要重点。对人口、资源和环境压力较大的城市的土地供应和保障性住房建设将适度增加，对去库存压力较大的城市仍将重点推进住房需求的合理释放；支持中小城市和特色城镇的基础设施和产业发展，促进不同类型城市的均衡发展。第三，促进房地产市场健康发展的长效机制将继续推进。包括培育和发展房屋租赁市场，推动建立全国房地产清查和交易监控平台，推动中国房地产统一登记。

在去杠杆化方面，2016年《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》提出了降低企业杠杆率的七项措施，《地方政府债务风险应急预案》做好了防范区域系统性风险的安排，相关措施将在2017年大幅度推广实施。在推广过程中，将特别注意防范可能出现的财务风险，并注意与企业重组、降低企业成本、降低产能、企业转型升级等的结合与协调。

在降低成本方面，《2016年降低实体经济企业成本工作计划》对降低税费、融资、机构交易、劳动、能源和物流等六类企业成本做出了具体安排。预计2017年降本工作将更加全面、系统，推广力度将进一步加大。

(作者是中国银行国际金融研究所研究员)