中金：预计2017年不会降准 准备金率应回到10%左右

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证券时报网络(STCN)3月15日，

CICC洪亮团队今天发布了宏观研究报告《中国货币政策框架:走向新常态》。根据研究报告，我们用精彩的东西来描述中国人民银行的资产负债表，精彩的东西主要有两个方面:

1)资产规模迅速扩大。从中国加入世贸组织到2014年底，中国央行的资产负债表扩大了6.5倍，年化增长率为16.7%。中国央行在常规货币操作下的扩张速度并不比美联储在非常规操作下的扩张速度慢多少。

2)外国资产绝对占主导地位。截至2014年底，外国资产占中国人民银行总资产的82.4%，而危机前后外国资产占美联储总资产的比例不到3%。作为世界第二大经济体，中国曾在美元信贷而非国家信贷的基础上发行货币。

研究报告指出，这背后的原因是持续的外汇流入和不灵活的汇率机制，但这种情况在过去两年发生了显著变化:

2015年至2016年，中国经历了巨大的外汇净流出；同时，为了应对经济下行压力，央行在2014年重启货币宽松政策，保持货币总量的合理增长是必要的。央行的资产负债表也因此经历了深刻的调整:

资产负债表规模扩张放缓。从2014年到2016年底，中国央行的总资产仅增长了1.6%，其中6.0%在2015年缩水。

外资规模和比重明显下降。从2014年到2016年底，央行持有的境外资产减少了17.5%，占总资产的比重从82.4%下降到66.9%。

其他接受存款公司的债权迅速扩大。从2014年到2016年底，央行对其他存款公司的债权扩大了2.4倍，占总资产的比重从7.4%升至24.7%。

根据研究报告，央行资产负债表的演变反映了货币供应模式的变化。新的货币供给模式也为利率调控提供了机遇，利率走廊机制趋于形成；新的货币供应模式为国内需求和经济增长提供了更直接的支持。

在过去的两年里，货币扩张并不太快，但对经济刺激的效果超出了人们的预期。CICC认为，一个非常重要的原因是人民币背后的基础资产发生了重大变化。过去，基于外国资产发行货币相当于向外国资产发行者(如美国政府)放贷；目前，以国内资产为基础发行货币为中央和地方政府提供融资，这有助于直接扩大内需。这曾被一些人称为中国量化宽松，但对中国来说，重组公共部门资产负债表、减轻财政负担、促进经济活动是一个明智的选择。

CICC认为，中国需要建立一个基于国家信用的货币发行机制。即使未来外汇变成净流入，中国也不应该也不会恢复过去的货币供应模式。在外汇压力缓解后，中国应及时推进人民币汇率改革，以减轻央行干预和套期保值的压力。同时，央行需要继续完善货币投放工具，包括再融资操作规则和抵押品管理框架。

CICC还认为，央行应该增加购买现货债券和长期持有政府债券，包括转换目前持有的和即将到期的特别国债。预计RRR不会在2017年下调，但从中期来看，中国需要一个合理稳定的存款准备金率，应该回到10%左右。准备金率正常化将有助于减轻银行的隐性负担，释放增长潜力。

(证券时报新闻中心)