旅游行业进入传统旺季 迎板块布局好时机

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根据土牛的数据。在2016年清明节期间，20%的游客利用“小长假+年假”完成了国内和海外旅游。这个比例从侧面表明，更多的用户可能会在五一和端午节安排他们的旅行计划。进入3月底，2017年的清明节越来越近，a股市场的相关概念股也在移动。

清明节后，随着天气的转暖和五一、端午节等小节日的相继到来，旅游业进入了传统的旺季。在行业估值方面，旅游行业在2016年经历了全年的估值消化，与2016年初相比仍大幅下滑，落后于沪深300指数的表现。在市场整体估值水平有所提高的背景下，调整后旅游行业平均估值经验大幅下降，整个行业相对于市场的估值溢价大幅收窄。一些领先景区的市盈率已经进入历史估值中心的较低区间，其相对较低的估值为空后续的市场解读提供了空间。此外，在进入第二季度和第三季度后，有复苏增长的预期，因此现在是布局该板块的好时机。

东方证券认为，从长远来看，旅游业的投资价值一直在增加。一方面，旅游业在过去10年中呈现出高速增长，随着人均可支配收入的增长、交通状况的改善、假日制度的改革等因素，旅游业在未来仍有持续增长的潜力，现在和将来都将成为国家实现经济转型升级的支柱产业之一。另一方面，目前新股发行速度加快，旅游企业寻求资金支持迫在眉睫。然而，大多数项目受到业务合规性、资产独立性和持续运营能力的限制。它们只能在第三板上市，而不能在a股上市。在此背景下，现有旅游上市公司的影响力有限；相反，随着a股投资目标的迅速扩大，旅游企业尤其是主要景区独特的、不可替代的资源稀缺性将日益突出。

相关概念股:

峨眉山甲:主营业务稳定，传统+新兴业务多元化、丰富多彩

公司发布2016年度报告:2016年，公司实现营业收入10.42亿元，同比下降2.25%；上市公司股东应占净利润1.91亿元，同比下降2.57%；上市公司股东应占净利润扣除非经常性损益后为1.54亿元，同比增长9.60%；基本每股收益为0.36元，同比下降2.55%。

天气+维修不利于抑制客流的增长速度。扣除后，净利润增长9.6%。景区游客人数达到329.9万人，同比下降0.28%；受此影响，公司实现营业收入10.42亿元，母公司净利润1.91亿元，同比分别下降2.25%和2.57%。其中，尤山票务收入4.39亿元，同比下降4.20%。客运索道收入达到2.92亿元，同比下降8.21%。酒店服务业收入1.78亿元，同比增长0.63%。客流增长的抑制主要受诸多不利因素的影响，如16年第二、三季度的阴雨天气、景区山体崩塌灾害、金顶金佛的修复和关闭等。

然而，该公司的年度非净利润保持在9.6%，其主要业务保持稳定。2016年，公司毛利率基本稳定在41.22%，同比小幅增长0.55%。销售额、管理费用和财务费用同比分别下降了-4.60%、11.95%和30.19%。财务费用大幅增加主要是由于短期贷款增加导致利息费用增加；营地的改革导致公司的营业税降低了56.31%。交通改善为客流奠定了基础。公司激励计划的业绩有望提升:预计成贵高铁和连乐铁路将分别于2019年底和2018年底通车，许多铁路正在规划中；除铁路外，乐山绕城高速和仁木新高速有望于2017年通车，大峨眉山国际旅游度假区西环路于去年部分通车，有利于整合以峨眉山为核心的四川红崖、雅安及周边旅游资源，吸引更多游客。

2016年10月，公司宣布了新的激励计划，将主要业务项目的绩效与管理人员的年薪挂钩，以促进管理团队扩大产业布局，提高公司盈利能力。此外，峨眉山作为四川省唯一的旅游上市平台和乐山市唯一的上市公司，有望从区域旅游资源(生态汽车等)的整合中受益。)和对地方国家改革的期望。

BTG酒店:如家快捷酒店如期发展，公司业绩辉煌

公司2016年业绩大幅增长的主要原因是:1)合并范围的变化:自2016年10月14日起，公司共持有如家快捷酒店集团100%的股权；2)报告期内，公司转让了首汽集团8.2775%的股权，剩余10%的股权，原因是未产生重大影响，变更了会计处理方法，实现投资收益1.7亿元；3)除如家快捷酒店合并报表外，2016年公司各业务板块的经营业绩均较去年同期有所增长。

中端酒店市场正在改善，如家快捷酒店预计将保持快速增长趋势。虽然如家快捷酒店的具体经营数据尚未公布，但预计其业绩将继续保持自第三季度报告以来的快速增长(如家快捷酒店净利润从4月至9月同比增长53.5%)，主要是因为:1)经济型酒店已经企稳回升，尤其是中端酒店各项指标良好，带动了整体增长。从同类企业的经营数据来看，9月至11月，锦江系列酒店的年增长率分别为0.1%/1.5%/3.6%；从9月到12月，中国中高端酒店和经济型酒店的平均房价分别上涨了8.9%/8.7%/7.3%/8.7%和-2.2%/-2.6%/-0.6%/0.7%，行业整体景气度有所提升。2)公司2015年的私有化支出和新开设的中端门店造成了较高的成本基数。虽然未来2-3年仍将是中端投资强劲的时期，但成熟门店比例的逐步增加将促进业绩的稳步增长；3)公司积极开展战略、管理和品牌出口，提高加盟比例，加盟利润贡献持续增加。

平稳回归，民营与国有机制的有机结合，推动健康成长。2017年1月10日，公司宣布完成融资38.73亿元，标志着现金购买交易完成，发行股票购买资产，为如家快捷酒店集团筹集配套资金。募集资金的完成将有助于公司资产结构的优化，财务费用将会减少。在公司治理方面，原BTG管理团队领导的新管理层有望带来公司战略和机制的重大变化(续上页):将进一步引入诚信、后续市场化运作手段和激励考核机制，结合BTG国有企业原有优势，形成公司独特的竞争优势(Aiji、净值、信息)。在业务合作方面，如家快捷酒店集团和BTG原有酒店在地理区域和定位上存在差异。未来，双方将实现优势互补，发挥协同效应，提升公司整体运营效率。此外，携程目前是公司的第二大股东，预计未来将基于酒店服务与公司开展一系列线上线下全方位合作，为公司嫁接交通资源。

盈利预测及估值:预计如家快捷酒店2016-2018年净利润为3.98/4.75/5.48亿元(不含财务费用)，公司整体净利润为2.23/4.79/5.62亿元。新增股本4.48亿股，2016-2018年全稀释每股收益0.33/0.70/0.83元。当前市值(170亿)约为2016/2017年估值的76/35倍，2017年估值不高，建议积极配置。公司收购如家快捷酒店后，酒店整体品牌梯队布局基本完成。未来，整合和协调有望推动运营的持续改进。基本面稳定+国家改革预期+冬奥会、环球影城等主题催化，多种因素的积累有望推动市场价值的增长。

岭南控股:短期费用增加并积累业绩，新的优秀资产提高盈利能力

公司公布2016年年报，实现营业收入3.03亿元，同比下降0.99%；母公司净利润3100万元，同比下降21.96%，每股收益0.11元。第一季度至第四季度的收入分别为6900万英镑(-5.71%)、69万英镑(-5.78%)、8300万英镑(+3.98%)和8300万英镑(+2.71%)。Q1-第四季度分别贡献了653万英镑(-9.17%)、1473万英镑(-9.93%)、785万英镑(-30.82%)和1504万英镑(-84.47%)归属于母亲的净利润。

毛利率同比下降2.18%，而期间费用同比增长2.60%。报告期毛利率为54.76%，较去年(56.94%)略有下降2.18个百分点，主要原因是酒店管理业务扩张导致成本上升。本期费用率为42.39%，同比增长2.60%，主要是管理费用增加所致。销售管理费率为23.99%，同比增长3.52个百分点。销售费用和财务费用与去年基本持平，其中销售费用占比16.92%，同比下降0.91个百分点；财务费用比率为1.48%，同比上升0.01个百分点。报告期内，管理费用增加16.02%，主要是由于公司于2016年4月启动了大资产集团，因此集团费用较上年同期增加512.8万元。

新的合并资产具有出色的业绩和长期的盈利能力。

①2016年，广智旅游(控股90.45%)实现收入47.99亿元，同比增长4.45%，净利润6160.96万元，同比增长17.51%；2花园酒店(持有100%股份)实现收入4.6亿元，同比下降1%，净利润4667.98万元，同比增长8.13%；③中国饭店(持有100%股份)实现营业收入2.74亿元，同比下降9.58%，净利润749.33万元，同比下降16.14%。其中，中国大酒店在报告期内对宴会厅(丽晶厅)进行了升级，影响了当期收入和净利润。(未合并，收入数据未审计)。

作为广州市国有资产监督管理委员会下属唯一一家上市旅游公司，公司率先获得国有企业改革试点资格，国家宣布将斥资2000亿元在粤港澳建设世界级旅游生态系统，资本运营有望加快。报告期内，假设公司新增和优秀资产被合并，预计17年和18年净利润将分别增加1.3亿和1.47亿，因此将每股收益提高17-19次，达到0.27/0.31/0.37，同时提高目标价格，与当前股价pe为54/47/39倍相对应。

[编辑:何晏]