洪磊：公募基金现结构性失衡 急需全面的供给侧改革

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新华网北京3月30日电(记者高畅)由国务院发展研究中心金融研究所主办的中国证券投资基金业2017年第12届年会在北京广播电视国际酒店举行。中国资产管理协会会长、党委书记洪磊在会上表示:“公共基金存在结构性失衡，发展遇到困难。”分业监管叠加在机构监管上，导致大型资本管理行业监管标准不同，监管标准与业务性质不匹配，风险无法充分披露和有效监管。监管空白和监管套利的负面影响一直非常突出。”

洪磊指出，“以公共资金为代表的资产管理行业需要全面的供给侧改革，完成行业的自我革命，真正承担起提供普惠金融、促进产业创新的责任。”

截至2016年底，公募基金资产达到9.16万亿元，产品达到3867种，成为中国a股市场持股比例最高的专业机构投资者。公共基金有效个人账户已达2亿个，85%的基金账户资产在5万元以下。从开放式基金成立到2016年底，部分股票型基金的年化收益率平均为16.52%，超过上证综指同期平均涨幅8.77个百分点；债券基金年化收益率平均为8.05%，比现行3年期银行定期存款基准利率高出5.3个百分点；公共基金已经成为普惠金融的典型代表。

以下是洪磊讲话的记录:

尊敬的张承慧董事、范勇宏董事长、各位嘉宾:

大家早上好！很高兴出席中国证券投资基金行业第12届年会暨资产管理高层论坛。今天，我想就“公募基金行业的困境与出路”这一话题谈谈我个人的看法，供大家参考。

首先，公募基金行业是信托关系落实最充分的资产管理行业

在整个大型资产管理行业中，公募基金是最具代表性的资产管理业务形式，与股票募集和组合投资并列。管理人员按照持有人利益优先的原则履行审慎勤勉的职责，基金持有人按股承担风险、获取收益。与其他资产管理形式相比，公募基金的最大优势在于《基金法》赋予了基金财产独立的地位，信托法律关系在产品运营的各个层面上得以落实，包括自担风险的产品设计和销售规范、强制托管制度、日常估值制度、信息披露制度、公平交易制度以及严格的监管和执法，是投资者权益得到最大保护的公募基金行业。

截至2016年底，公募基金资产达到9.16万亿元，产品达到3867种，成为中国a股市场持股比例最高的专业机构投资者。公共基金有效个人账户已达2亿个，85%的基金账户资产在5万元以下。从开放式基金成立到2016年底，部分股票型基金的年化收益率平均为16.52%，超过上证综指同期平均涨幅8.77个百分点；债券基金年化收益率平均为8.05%，比现行3年期银行定期存款基准利率高出5.3个百分点；公共基金已经成为普惠金融的典型代表，为亿万消费者创造了巨额利润和金融便利。公共基金在帮助维持和增加养老金价值方面也做出了巨大贡献。截至2015年底，全国社保基金资产规模约为1.91万亿元，成立14年来年均回报率达到8.8%，比同期年均通胀率高出6.4个百分点，资产增值效果显著。基金管理公司作为全国社保基金的主要委托投资资产管理公司，在18家基金管理公司中占有16个席位，管理全国社保基金40%以上的资产，在机构投资者中建立了良好的声誉。

第二，公共资金存在结构性失衡，面临发展困难

首先，投资工具的属性被弱化，资本市场中买方的作用被弱化。自2012年以来，银行、证券和保险机构的资产管理业务规模呈爆炸式增长。然而，运作最规范、真正“卖方负责、买方负责”的公共资金规模只有9.16万亿元，占不到10%。自2013年以来，针对特定目标的股票型基金的份额持续下降，与2012年底相比下降了52.6%(提高2015年股票型基金头寸的下限也是一个重要因素)。与此同时，大量混合基金如雨后春笋般涌现，精选股票和长期投资让位于趋势时机，对投资目标内在价值的关注让位于短期波动收益，从而弱化了投资工具的属性。自2008年以来，公募基金持有a股总市值的比例一直在持续下降，从最高的7.9%降至最低的3.4%。公共基金的价值投资和长期投资功能严重弱化。无论是作为公共财政管理的专业工具，还是作为资本市场的买方代表，公共基金的主导地位都远未得到体现。

第二，资本流入和流出波动较大，缺乏长期投资生态链。从资金来源来看，公共资金主要是散户投资，真正的长期机构资金所占比例很小。养恤金和保险基金等有长期分配需求的基金主要通过特别账户管理，这些账户不能支持公共基金。产业链不发达，过于依赖外部销售渠道。委托关系削弱了筹集公共资金的责任，销售利益的最大化加剧了频繁赎回。公共资金赎回总额占资产余额的比例达到320%，其中货币资金赎回总额占资产余额的比例高达550%；从持有期限来看，大多数基金投资者并不把基金视为长期配置工具，平均持有期限较短，44%不到一年，67%不到三年。

第三，公司治理偏离了信任要求，投资者的利益无法在治理层面得到充分保障。与上市公司类似，公共基金也面临国有股占主导地位、股权治理僵化、董事会职能有限、受托责任履行不到位等问题。股东利益，尤其是大股东利益，主导着管理者的行为和管理绩效评价。从基金公司与投资者的关系来看，公司治理困境导致公共基金过分追求短期规模和业绩增长，投资者的利益无法在治理层面得到充分保障；从基金公司与员工的关系来看，公司治理困境导致多年来对人才职业价值重视不够、缺乏长期激励约束机制、核心人才团队不稳定、人才流失严重。2015年，基金经理的流失率达到24.4%，创历史新高(2016年降至12.5%)。

第四，投资运作是短期的，缺乏长期的核心价值。目前，短期功利主义是制约公共基金业发展的一个重要原因。结构性产品、固定收益基金、定制基金等短期资金驱动产品层出不穷，短期行为突出。如果公共基金不能投资于未来，它们就没有未来。环境保护、社会责任和公司治理，即环境、社会和治理原则，是公共基金未来投资的重要标准。世界上许多有影响力的机构投资者建立并遵循了相对标准化的esg投资基准，有力地推动了公共基金的发展。中国尚处于探索性实践阶段，缺乏一套系统的、符合中国资本市场和经济转型需要的esg投资与评价体系。

第五，大资本管理的法律基础不统一，影响了信托文化的基础。从整个资产管理行业来看，各种资产管理业务的上位法包括《基金法》、《商业银行法》、《信托法》和《保险法》。因此，在监管层面，既有强调投资者利益优先原则的以信任为导向的监管规则，也有符合平等合同主体地位的以民事和商业关系为导向的监管规则。委托财产的法律属性和相关主体的信托责任不明确。大量信贷业务与投资业务混为一谈，这违背了客户的根本利益。“刚性赎回”、“资金池”、“渠道”和高杠杆结构性产品等违背资产管理本质的业务屡禁不止，助长了投机文化，影响了公共财务管理的本质和信托文化的基础。部门监管与机构监管重叠，导致大型资产管理行业监管标准不同，监管标准与业务性质不匹配，无法充分披露和有效监管风险。监管空白和监管套利的负面影响非常突出。

第三，公共资金的出路和供给方改革的方向

以公共基金为代表的资产管理行业需要全面的供给侧改革，完成行业的自我革命，真正承担起提供普惠金融、促进产业创新的责任。

首先，根据实质重于形式的原则，统一行业的法律基础和监管规则。推动《证券法》和《基金法》成为规范资本市场各种活动的基本法，摆脱部门法的束缚，加强职能监管，统一同类业务行为的规则。资产管理行业应充分遵循《基金法》作为信托关系特别法所确立的原则和规范，根据公开发行和非公开发行两类产品的特点，制定有针对性的监管标准，统一公开发行和私募发行产品的操作规范。公开发行产品必须满足非特定对象的特定要求，确保产品结构简单、低杠杆或无杠杆，并确保高流动性和赎回自由；私募产品必须符合合格投资者的要求，并向投资者充分披露信息。各类资产管理业务必须杜绝现金池业务，杜绝“保底收入”，严格坚持“不刚性赎回”的底线，并以“卖方负责”、“买方负责”的委托理财本质作为回报。

二是完善股权治理和激励约束，建设行业信用文化。积极推进基金管理公司完善以董事会为核心的公司治理机制，强化管理信托责任和行业信用管理，促进基金管理公司股权结构多元化，鼓励专业人士和成熟私募机构参与基金管理公司的设立。私募股权基金领域初步形成了一套完整的自律规则体系，包括注册备案、资金募集、合同指导、内部控制、信息披露、投资顾问、基金托管和中介服务等。中国资产管理协会将积极建立私募股权行业机构和人员的信用数据库，为员工建立完整的信用记录，使私募股权基金经理成为合格的公募基金经理后备队伍。公募基金经理应优化激励约束机制，培养投资经理的风险控制意识，忠于公司和客户的利益；坚持股东利益优先的原则，将产品绩效与风险控制相结合，打造股东、员工和股东利益协调的可持续发展平台。创造一个鼓励创新和容忍失败的发展环境。

第三，系统推进esg责任投资，充分发挥公共资金的长期价值。在基础资产方面，应建立上市公司esg评价指标体系，发布上市公司esg相关信息披露指引。在esg信息披露的基础上，对上市公司esg实践的有效性进行评价，最终建立一个符合中国国情、具有统一价值、真正创造长期利益的上市公司esg指标。在投资工具方面，应建立公共基金的esg投资评估体系，改变短期规模绩效导向，鼓励公共基金充分发挥买方优势和专业价值，并根据被投资企业公司治理、社会环境义务和长期价值创造的改善情况做出投资决策，以提高长期回报能力。在资产配置方面，推进以递延所得税优惠支持的三大支柱养老金建设，将短期理财资金转化为以长期投资为目标的个人账户养老金或公开发行fof产品，按照esg原则进行长期资产配置，从资本层面约束资产管理机构的投资行为，形成投资者、资产管理机构和经营者利益一致、行为一致的良性发展机制。esg发展原则由上市公司esg评价体系和信息披露、esg基金指标和长期基金esg配置基准组成，有利于全面提高中国资本市场基础资产质量，激发经济增长的新技术动能，促进上市公司和公共基金履行社会公民责任，为全社会的长期价值增长(爱吉、净值、信息)做出贡献。

第四，发展房地产证券化和公开发行房地产投资信托基金，丰富长期投资工具。在绿色发展、经济质量提高和效率提高的过程中，将产生大量现金流持续稳定的高质量公共基础设施和服务项目。这些公共基础设施和服务项目的资产证券化和上市，以及通过公开发行房地产投资信托基金进行的目标选择和投资组合持有，可以极大地扩大为实体经济服务的传统资本市场的广度和深度。房地产证券化+公开发行reits可以实现社会投资和公共房地产的长期持有，使长期资金和长期资产通过股权而非债权有效连接，缩短融资链，有效降低实体经济部门的杠杆率。公募reits可以充分发挥公募基金规范运作、透明监管的制度优势，除传统的股票和债券外，还可以为公众投资优质房地产、获得长期稳定收益提供专门工具，为全民分享经济发展成果提供理想渠道。

第五，构建三层资产管理结构，优化产业生态。资产管理市场应形成一个三层有机框架。从基础资产到证券投资，它被移交给专门的投资工具，如普通的公共和私人基金以及公开发行的房地产投资信托基金。从投资者利益出发，公私基金充分发挥买方对卖方的约束作用，关注科技发展趋势、产业发展趋势、企业战略、创业精神，跟踪经营成果，在细分市场(Aiji、净值、信息)寻找成本低、技术领先、具有竞争优势的企业，或寻找现金流长期稳定的资产证券化产品，建立特定的投资组合从组合投资工具到大规模资产配置。 它将被移交给可配置的投资工具，如fof和tdfs，以全面开发解决方案，满足跨周期需求，如养老金、教育和财务管理。 在这种有机生态中，非系统性风险可以通过投资工具的多样化来化解，系统性风险可以通过公募基金的大规模资产配置来化解。为此，应推动理财销售机构向真正的融资机构转变，承担销售适度性责任，通过公开发行fof产品，推动理财资金向长期资产配置需求转变，允许合格的专业机构和个人从事组合管理服务。应推动各种养老金以长期资产配置和风险管理为重点，并通过公共基金和公共reits等专门工具配置到基本资产上。

第六，促进资本市场税收制度的完善。税制是影响资本市场运行效率的最重要因素之一。加快研究有利于资本市场投融资效率和长期资本形成的税收制度，建立公平、中性的税收负担机制，提供合理的税收激励，促进更多长期资本进入实体经济。推进税收优惠支持的个人养老金第三支柱建设，扩大实体经济长期投资所需资金来源；推动落实《基金法》的税收中性原则，避免基金产品的税收操作，推动房地产投资信托等长期投资工具更好地匹配长期资产，为实体经济转型服务。