沙特针对石油行业惊天减税35% 为沙特阿美IPO铺路

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资料来源:石油天然气君，作者石油天然气投资调查，来自媒体公开号

沙特阿拉伯也豁出去了。应该说，本周最令市场震惊的消息是，沙特政府宣布对石油行业大幅减税:税率从85%降至50%，减税幅度达到惊人的35%。考虑到全球最大的ipo (Saudi Aramco上市)即将到来，市场基本上同意沙特的减税是为了让Saudi Aramco的ipo获得更高的估值。

目前，市场上有许多机构(包括rystad energy、sanford c.bernstein & co等。)我相信，沙特35%的减税计划可能会使Saudi Aramco的估值增加约1万亿美元。这里需要特别提及的是，Saudi Aramco的估值增长是基于75美元/桶的长期油价假设，如下图所示。

资料来源:rystad energy ucube

上图显示的是沙特减税前后瑞斯塔能源公司对Saudi Aramco的估价。应该注意的是，rystad energy使用最常用的贴现现金流法(dcf)来评估Saudi Aramco，其计算Saudi Aramco未来运营收入的石油价格基准是每桶75美元。从上图可以直观地看出，沙特政府将税率从85%下调至50%前后，其估值增加了近1万亿美元。

这主要是因为减税相当于增加了Saudi Aramco现金流入相对于沙特政府的分配比例，从而提高了其估值。此外，估值上升带来的ipo过程中的融资能力对Saudi Aramco来说至关重要，该国承担了沙特大部分油气勘探开发投资。

如果市场认可Saudi Aramco 75美元/桶的长期平均估值，并参与认购Saudi Aramco 5%的股份，Saudi Aramco预计将获得约500亿美元的额外股权融资能力。

考虑到Saudi Aramco的上市时间将在2019年左右，不排除油价将较当前位置大幅上涨，这一时机将大大增加市场届时接受Saudi Aramco估值的可能性。

君石油天然气认为，2019年的油价可能会比目前有明显的改善:中长期原油基本面在结构上不同于短期基本面。过去两年一直强劲的关键因素和当前的原油供应是过去的高油价时期。在过去的两年里，大量的长期项目已经启动，大型基建项目也逐步投产；然而，由于上游勘探和开发投资在过去两年持续下降，2014年、2015年和2016年以及2018年末和2019年缺乏长期大资本项目。

然而，短期快速释放的页岩油产量受到管道和页岩油企业短期融资能力的限制。油气君认为，在理想条件下，美国页岩油产量的年增量很难超过250万桶/天，而全球原油产量的自然衰减约为500万桶/天。除美国外，世界其他地区的常规油气项目很难弥补页岩油无法填补的产出衰减缺口，因此中长期原油结构性供需逆转几乎不可避免。