利率工具防控风险更宜谨慎

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近日，央行将在公开市场进行7天500亿元、14天200亿元、28天500亿元的反向回购操作，中标率与以前相同。另一方面，央行有2600亿元人民币的反向回购资金在公开市场到期，实现净收益1400亿元。由于市场资金紧张，7天期质押式回购利率上涨26个基点，至2.78%，达到2015年7月以来的最高水平。14天期上涨25个基点，至3.3556%。

市场利率飙升的原因与今年中央政府采取稳健的中性货币政策有关，也与加强金融风险防控密切相关。农历新年过后，央行对向市场投放资金更加谨慎。2月4日至10日，央行连续6天暂停公开市场反向回购操作。

特别是，央行2月14日的数据显示，1月份人民币贷款增加了2.03万亿元，略低于市场预期和去年1月份的2.51万亿元，但仍为2009年以来的第二高。同时，在表内贷款和表外融资的推动下，2017年1月社会融资规模增加3.74万亿元，创历史新高。虽然银行贷款增幅略低于市场预期，但社会融资规模增幅创历史新高，表明1月份爆发了表外融资。除债券大幅减少外，委托票据、托管票据和未贴现票据均处于历史高位，非标准票据总量甚至超过2013年。在2013年至2014年的监管后，非标准融资受到抑制。

具体而言，信托贷款为3175亿元，是上月的两倍；委托贷款3136亿元，银行未贴现承兑汇票6131亿元。表外融资占总额的33%，连续三个月处于高位，这是近三年来从未有过的。

银行表外业务包括担保承诺、代理投融资服务、中介服务等。其中，代理投融资服务包括委托投资、代表客户的非担保理财和代表客户的交易。

因此，“表外业务”成为市场关注的焦点。年初，许多银监局表示，表外业务检查将是2017年工作的重点。这源于去年底银监会颁布的《商业银行表外业务风险管理指引(征求意见修订稿)》，这意味着银行表外业务的发展成为今年金融监管的重中之重。

市场利率的提高增加了市场资金的使用成本，有助于抑制表外业务的持续扩张。特别是在通货膨胀率不断上升，需要保持人民币汇率稳定的情况下，央行需要谨慎控制人民币的流动性。

2月初，央行在保持银行基准利率不变的情况下，上调了中期贷款利率、反向回购利率和长期贷款利率，以减轻经济增长的下行压力。央行也看到宽松货币政策的边际效应已经下降。持续宽松的货币政策不仅有助于稳定增长，甚至可能与抑制泡沫和去杠杆化背道而驰，并增加风险。然而，轻率的紧缩不利于实体经济，特别是可能给制造业的复苏和稳定增长带来压力。

交通银行首席经济学家连平认为，未来中国的货币政策操作仍将更加谨慎。一方面，它取决于国内金融市场的反应，另一方面，它取决于实体经济的趋势。此外，要关注美联储加息进程和人民币汇率走势，不要轻举妄动。市场利率将在达到较高水平后相对平稳运行，近期不会继续大幅上升。从抑制泡沫和降低杠杆的要求出发，适当收紧金融市场流动性，适度提高市场利率水平。从实体经济运行来看，信贷仍需保持稳定增长，存贷款基准利率尚未达到上调的时机。