PPP项目资产证券化再下一城 水务受益明显

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今年3月，上海证券交易所和深圳证券交易所接受的四个ppp项目资产证券化产品全部获准发行。华夏幸福固安供热项目ppp项目、首个股份制污水处理项目和净新投资春情公路隧道项目的资产证券化产品将在上海证券交易所上市转让；东江环保虎门绿源ppp项目资产证券化产品将在深圳证券交易所上市转让。ppp项目的资产证券化将推进到另一个城市。

华泰证券环保公用事业集团负责人徐克告诉记者，该项目的ppp+资产证券化要求包括2年以上的运营期、合理的投资回报、稳定的现金流等。，几乎是为水行业和垃圾焚烧行业量身定制的。目前，我们可以看到，无论从申报的数量还是从第一批项目来看，与水有关的项目最多。

据悉，央行和财政部目前正在研究ppp项目资产证券化的相关支持政策，预计将于近期启动。对此，招商证券认为，首先，资产证券化为ppp项目提供了退出机制，有助于缓解长期ppp项目的困难；其次，公私伙伴关系项目的资产证券化为项目直接参与者以外的社会资本投资公私伙伴关系项目提供了机会。不仅项目公司可以将未来收益权作为证券化的基础资产，而且为ppp项目公司提供融资的信托公司和融资租赁公司以及与ppp项目公司的商品劳动关系产生的应收账款等供应链服务也可以开展证券化业务；第三，ppp项目资产证券化的核心仍然在于持续、稳定和特定的现金流；此外，财政部和国家发改委对ppp项目的法律法规不同，因此有必要研究ppp项目资产证券化在不同监管制度下的合同和规则的差异。

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宝安水务:季报同比大幅增长，国内外百花齐放

公司宣布了第一份季度报告的业绩预测。一季度，公司预计实现上市公司股东应占净利润2044.51万元至2467.52万元，同比增长45%-75%。对此，有如下评论:第一季度业绩大幅增长，主要是由于内生增长和海外子公司贡献的利润。根据公告，公司第一季度的非经常性损益仅为4.29万元，对业绩的影响有限；公司业绩的增长主要来自:1)经营业绩的逐步提高；2)公司前期承担的项目和海外子公司项目有序开展，为公司业绩做出了巨大贡献。公司第一季度业绩增长一方面显示了公司业务的强劲增长能力；一方面，这表明公司的海外扩张已经初具规模，这是海外并购带来的不良预期的重要证明。

员工持股计划与股权激励计划相叠加，激励体系充满力量。4月6日，公司宣布了员工持股计划，目标为7个激励目标，其中包括6名董事，出资额占出资总额的93%(1.5亿元)；员工持股计划基金全额认购相关信托计划的二级股，优先股和二级股的比例设定为1: 1。目前，公司已正式向36名高管发放激励股，其中限制性股票的授予价为6.96元/股，股票期权的行权价为14.08元/股。业绩目标是扣除2016年至2019年的非净利润，分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元。

后续主要观点:国际并购带来的海水淡化项目、海外市场拓展和ppp项目拓展；第一方面:海水淡化项目:目前海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化项目建设，总投资8.2亿元。人们认为，在“十三五”电力市场改革的背景下，海水淡化行业正面临爆炸的临界点。在kwi、Swiss Water和itn的帮助下，Baan获得了海水淡化的技术储备和市场渠道。在国内，公司的漳州海水淡化ppp项目(10万吨/天)已经进入工程安装阶段；前期，我们在营口市仙人岛能源化工区签署了10万吨/日海水淡化项目ppp战略合作框架协议，总投资规模8.3亿元。公司与青岛水务和贵州水务联手，斥资10亿元登陆青岛蓝谷海水淡化工业园。后续的技术整合和市场拓展仍然值得市场期待。

碧水园:一个全面的水环境管理员，大企业之路开始了

以mbr技术为核心，解决脏水少水的问题:碧水园——MBR技术应用领域的领先者:公司拥有完整的产业链，拥有完全自主知识产权的膜技术，是国内唯一一家集膜材料研发、膜设备制造和膜技术应用于一体的企业。Mbr是公司的核心技术。公司的mbr膜技术可实现四种以上的地表水，占地面积减少三分之一以上。它是世界上最大的承担大型mbr项目的企业。目前，公司mbr产品的市场份额约为10%。从未来的招标、节地和扩建的角度来看，mbr仍有很大的改善空空间。

订单大幅增加，为未来增长奠定了基础。2016年，公司新增epc和bt项目订单140亿元，同比增长61.30%；新增bot项目订单195.59亿元，同比增长117.00%。2017年，该公司的订单继续高速增长。截至2016年，公司未完成订单261.13亿元，同比增长130.99%。此外，2016年是公私伙伴关系的第一年，公私伙伴关系将在2017-2018年大规模启动。与此同时，财政部计划最近启动第四批公私伙伴关系示范项目。在这种背景下，公司的订单将加速增长，为未来的增长奠定基础。

熊安新区的建立帮助公司腾飞。据认为，在短期内，熊安新区的发展需要解决一系列问题，如水资源短缺和严重污染。初步估计投资需求约为585亿元。从长远来看，熊安新区的建立将带动京津冀的协调发展，这将迫使整个华北地区的水质得到改善。据估计，至少1000亿元的水处理投资需求将被驱动。碧水园公司的mbr技术已经成功应用多年，可以解决水污染问题。碧水园公司mbr+df工艺处理的水可达到三种以上的地表水，解决了华北地区严重的缺水问题。总的来说，熊安新区的建立有望帮助公司腾飞。

家用净水器普及率低，市场潜力巨大:随着收入水平的提高，人们对健康和生活质量的要求越来越高。近年来，我国水污染事件频发，饮用水安全逐渐进入公众视野，受到越来越多的关注。目前，净水器在中国的普及率只有5%，市场潜力巨大。

推进产品升级和扩大销售渠道，净水器业务有望大幅增长:公司于2011年进入净水市场，推出了一系列家用、商用和户外净水产品。2016年，净水器销售收入达到2.33亿元，增长6.50%。未来，公司计划升级产品，收购海外品牌，不断提高产品性能，拓展销售渠道。净水器系列产品有望实现大规模增长。

通过ppp和资产证券化实现快速发展:公司的创新能力不仅体现在技术上，还体现在商业模式上。该公司是中国环保行业最早尝试ppp模式的企业之一，开创了民营水务公司与地方国有水务公司合作的“云水模式”，成为中国首个单一ppp资产证券化项目，树立了行业标准。相信在基础设施行业ppp和证券化不断深化的背景下，公司将充分发挥自身的经验优势，全面复制“云水模式”，与当地国有企业携手共进，获取更多利益。

盈利预测及估值:公司2017-2019年每股收益预计分别为0.86元、1.15元和1.57元，同比分别增长46.0%、33.9%和35.9%，与2017-2019年每股收益分别为25.62元、19.13元和14.08元相对应。考虑到ppp将在2017-2018年进入加速着陆阶段，公司ppp订单的大幅增加将带来巨大收入。空污水处理标段的房间很大，黑臭水处理正在加速，公司的mbr应用仍然是新建的相对较大的空房间

翰兰环境:固体废弃物发展进程加快，公司发展潜力乐观

近日，公司宣布已中标开平市固体废物综合处理中心一期ppp项目，包括生活垃圾焚烧发电厂(一期和一期600吨/日，总规模900吨/日)、垃圾渗滤液处理中心(规模200立方米/日，土建400立方米/日)、垃圾填埋场(库容75万立方米)及其配套项目的建设。项目预算约为5.27亿元，特许期为28年，包括18个月的建设期和6个月的试运行期。

固体废物转移到另一个城市，固体废物业务继续扩大。目前，公司固体废物业务的主要承包商是创冠和绿能，其中绿能主要集中在南海。本项目由汉兰环境承包，是继顺德工业园项目后的又一个异地固体废物扩建项目，公司固体废物扩建步伐加快。到目前为止，该公司已投入运营一个垃圾焚烧项目，处理量为10300吨/天，手头订单为8050吨/天。如果该项目中标，总运量将达到8950吨/日，其中大连项目(1000吨/日)预计今年投产，漳州项目(1000吨/日)正在加速并成为近期项目

过去两年，我们一直保持低调，大力扩大固体废弃物，并迎来了基本面的拐点。在14年和15年中，由于环保的整合，公司的业务发展暂时平静。在过去的16年中，业务发展明显加快:1)1月份，公司收购了三个大型餐厨垃圾项目，增加了550吨/天的处理能力；2)5月，公司与国际危险废物巨头日曼迪斯合作，共同开拓佛山的危险废物市场；3)8月，公司准备收购魏晨环境70%的股权，占领黄石危险废物处置市场；4)9月，公司实现了期待已久的“南海模式”异地复制，赢得顺德工业园订单；5)4月17日，公司主体开始拓展广东市场，提前中标中山项目。可以看出，该公司在大型固体废弃物领域的扩张进程正在加速，显示出其改变的决心。

盈利预测和投资建议:公司2017-2019年每股收益预计分别为0.83元、1.03元和1.22元，相应估值分别为17倍、14倍和12倍。

[编辑:何晏]