申万宏源：资金紧平衡将是新常态

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证券时报网络(STCN)4月24日，

沈万宏远、李慧勇、王建、邱迪凡和于子珍发布的报告称，越来越多的迹象表明，当前的流动性紧张不能用短期因素来解释，而更多的是由微观和宏观两大变化引起的。微观上，与金融监管部门加强监管有关；宏观上，主要与央行收紧货币政策有关。在这两个因素改变之前，很难改变流动性紧张的格局。

根据研究报告，风险防范和严格监管已成为新常态。经济稳定、风险暴露和更严格的监管已成为新常态，过去流动性宽松的微观基础正在逆转；央行的收缩表已经悄然实施。在保持资金紧张平衡和对金融去杠杆化施加压力的目标下，央行公开市场操作投入基础货币的规模大幅下降；流动性大门正在悄悄地收紧。

此外，监管和流动性的收紧给外包基金带来了压力，引起了市场的强烈担忧。从短期来看，考虑到本轮监管要求的自查检查时限比较紧，债券收益率自2016年第四季度以来迅速上升。因此，短期内外包压力对债券的影响相对较大，对股权的直接影响相对较小。但从中长期来看，由于房地产和地方融资平台的资金来源不规范，外包压力也会在一定程度上影响房地产和地方融资平台的发展。

原文如下:

流动性压力增加。上周，银行间7天期和14天期回购利率分别上涨69.9和61.6个基点，至3.54%和3.93%。政府债券收益率全面上升，5年期和10年期债券收益率分别较上周上升14.7和10.2个基点，至3.32%和3.46%。与上周相比，10年期CDB国债收益率上升9.1个基点，至4.17%。

越来越多的迹象表明，当前的流动性紧张不能用短期因素来解释，而更多的是由两大变化引起的:微观和宏观。微观上，与金融监管部门加强监管有关；宏观上，主要与央行收紧货币政策有关。在这两个因素改变之前，很难改变流动性紧张的格局。

风险防范和严格监管成为新常态。经济稳定、风险暴露和更严格的监管已成为新常态，过去流动性宽松的微观基础正在逆转。最近，中国银监会发布文件加强监管。以银监会为例，银监会发布了一系列银行业监管文件，部署对银行业经营行为的自查和检查。它涉及风险控制、套利、违法违规、加强监管等多个方面。从自查和检查所需时间来看，大部分时间要求都比较紧迫。

央行的紧缩政策悄然进行。今年2月以来，央行资产负债表大幅缩水，央行总资产下降1.1万亿元，降幅3%。主要原因是，其他接受存款公司的债权在2017年大幅下降，此前该公司为对冲外汇持有量的下降趋势而大幅增加。在保持资金紧张平衡和对金融去杠杆化施加压力的目标下，央行公开市场操作投放基础货币的规模大幅下降。流动性大门正在悄悄地收紧。

外包对经济和市场的影响。更严格的监管和流动性给外包基金带来了压力，这引起了市场的强烈担忧。据深湾宏源债券部测算，2016年银行积极管理的外包规模为11.8万亿元。从2016年资产管理机构的配置比例来看，非标准配置比例最大，约占41%；债券的比例约为27.5%，而股权配置的比例约为8.8%。从短期来看，考虑到本轮监管要求的自查检查时限比较紧，债券收益率自2016年第四季度以来迅速上升。因此，短期内外包压力对债券的影响相对较大，对股权的直接影响相对较小。但从中长期来看，由于房地产和地方融资平台的资金来源不规范，外包压力也会在一定程度上影响房地产和地方融资平台的发展。

(证券时报新闻中心)