刘绍东：美联储会放慢加息步伐

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凤凰财经新闻由凤凰财经学院和南开大学金融学院联合主办的中国经济形势(第一季度)季度研讨会于4月22日在北京举行。国家信息中心、招商证券、中国证券、国泰君安等投资机构的首席经济学家和分析师出席了会议。围绕一季度经济运行和未来趋势、熊安新区发展、债券、房地产、互联网、计算机、医药等区域或行业、股票市场投资机会等问题召开了座谈会。

香港芝罘证券研究员刘绍东

香港财富证券(Hong Kong Fortune Securities)研究员刘绍东认为，去年和今年，即法国第一轮大选期间，国际市场上出现了“黑天鹅”，对中国影响最大的意大利和英国的英国退出欧盟是美国市场。

最近，美国市场发生了三件大事。美国在3月份将利率提高了25个基点，并在4月中旬习主席和特朗普的会晤中表达了对两国贸易平衡的一致看法。分别看这三件事:

首先，美国2月份的核心通胀率为1.75%，略低于美联储设定的2%的目标，失业率也降至4.7%。因此，为了避免经济过热，美联储有很好的理由提高利率。

二是金融危机后，美联储开始实施量化宽松政策，总资产从2008年的9000亿美元增加到目前的4万亿美元，形成了2.3万亿美元的超额准备金。这种情况不仅对美国的价格稳定产生了一定的影响，也威胁到了美联储的货币政策。美联储的很大一部分资产是国债和mbs，所以如果提高利率，将不可避免地导致美联储的损失。

第三，中美之间的贸易差额巨大。2016年，中国对美国的贸易顺差达到3470亿美元，占美国贸易逆差总额的47%。无论从中国还是美国的角度来看，实现贸易平衡都符合两国的根本利益。但是，如果我们把这三个看似逻辑合理的东西放在一起看，它的影响将是巨大的，甚至难以估计。首先，如果美联储加息，将直接影响美国的利率，这将导致资本成本的增加，并间接导致货币流动性收紧。如果你缩小表，它将直接导致美国股票的收缩。虽然他们之间有一些差异，但他们基本上是相似的。在这种情况下，很难找到贸易平衡。我们可以从两个角度来看待这个问题:美元作为国际储备货币，以及美国新政府的现行政策。

为了保证国际贸易的发展，美国必须通过各种手段出口美元。据统计，从1960年到2016年的56年间，美国以贸易逆差的形式向海外部门出口了10.7万亿美元，同时通过各种投资活动向海外部门出口了13.9万亿美元。收到这些美元后，海外部门将23.9万亿美元转化为美国国债形式的资产。此时，如果美国实现贸易平衡甚至贸易顺差，不仅会打击其他国家的经济，也会在一定程度上打击美国经济。对美国来说，贸易顺差与美联储再次退出欧元区没有什么不同。如果美联储当前的紧缩货币政策和潜在的紧缩计划相叠加，新复苏的美国经济肯定会遭受巨大打击。为了支付贸易逆差，其他国家必然会变成美国资产，导致美国政府和企业领导人背负债务的压力急剧上升，美国股市也可能出现下跌的风险。

特朗普倾向于削弱美元，遗憾的是，特朗普提出的加息和缩台计划以及一系列扩张性财政政策都将推动美元对其他货币的走强。问题之一是，特朗普政府寻求的贸易平衡政策目标与美联储目前收紧的货币政策有协同效应。另一方面，美联储加息和缩台导致的流动性收缩以及潜在的强势美元也与贸易平衡的政策目标存在一定的矛盾。我们会担心，如果美国想维持目前的货币和财政政策，不愿意承受过高的美元指数对出口的影响，美国的海外市场将不可避免地承受巨大压力，包括中国在内的新兴国家的货币政策将被迫收紧枷锁，这无疑是中国目前面临的巨大压力。因为目前国内资产的高估值也将在一定程度上受到挑战。我们可以做出这样的判断。首先，特朗普总统几天前再次强调，恢复制造业是政策的重中之重。我们预计美联储的加息计划将不可避免地放缓。

根据我们对美国通货膨胀的预期，我们认为下半年加息的可能性很低。如果美国想加息，必须在最后两次联席会议上宣布，即4月底和6月中旬。其次，人民币对美元的贬值压力必须减弱，但快速升值不是我们所希望看到的。这些外部环境可能会导致中国的货币政策出现一定程度的收紧，但我们认为这不仅体现在国内资本的成本和流动性上，还可能会对国际资本流动的监管作出更多的规定，比如最近对地下银行的攻击或收紧比特币监管等措施，所以我们不排除未来会有更严格的外汇管制。

嘉宾介绍:刘绍东，香港财富证券研究员

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