货币政策持续收紧空间不大

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今年4月末，m2同比增长10.5%，同比分别下降0.1个百分点和2.3个百分点；4月份新增人民币贷款1.1万亿元，比3月份减少800亿元；新增社会融资规模1.39万亿元，比3月份减少7289亿元。中国银行国际金融研究所高级研究员李分析说，利率上升趋势继续，进一步收紧货币政策的必要性下降。

李指出，在严格监管的背景下，货币供应量有所下降。4月末，m2增速较3月底下降0.1个百分点，连续7个月下降，低于年初12%的增长目标。4月，新增社会融资规模较3月减少7289亿元。社会融资规模下降主要与新增委托贷款和信托贷款规模下降有关，分别比3月份减少2087亿元和1640亿元。货币供应量增长率的下降主要与严格的监管有关。自第二季度以来，中国银行业监督管理委员会、中国保险监督管理委员会和中国证券监督管理委员会相继出台了一系列旨在降低监管套利空利润、促进基金“脱虚入实”的政策，包括《关于集中整治银行业市场混乱的通知》、《银行业风险防控指导意见》、《关于有效弥补监管缺陷、提高监管效率的总体意见》。

资金“开箱即用”，严格监管的效果开始显现。据李分析，委托和信托贷款规模的下降表明，在强监管背景下，表外融资规模已经开始萎缩。在一定程度上，这表明基金已经开始“脱离虚拟，走向真实”，严格监管的效果已经开始显现。这也可以通过缩小“m2-m1”剪刀差和房地产信贷数据得到证实。4月份，m2-m1的增长率差异从3月份的-8.2%降至-8.0%。4月份，新增住房中长期贷款稳步下降，贷款额为4441亿元，占当月新增贷款的40.4%，同比下降3.7个百分点。

替代效应是信贷稳定增长的重要原因。李指出，虽然货币供应量总体增速有所下降，但信贷保持了稳定增长势头。4月份人民币贷款增加1.1万亿元，比3月份增加800亿元，比过去5年(2012-2016年)7024亿元的平均值增加3976亿元，表明金融对实体经济的支持没有减弱。信贷的平稳快速增长主要与经济的稳定和债券市场的波动有关。今年以来，债券市场融资不畅，一些企业减少了债券市场融资，转向银行信贷。4月份，企业通过债券市场的融资规模为769亿元，比3月份减少31亿元，低于2016年每月1000亿元的融资规模。

利率上升趋势持续，进一步收紧货币政策的必要性降低。李分析说，在严格监管的背景下，不仅货币供应量增速下降，而且利率也开始全面上升。4月份，银行间同业拆借加权平均利率为2.65%，分别比3月份和去年同期高0.03和0.54个百分点。部分融资环境和利率上调增加了金融市场调整的压力，容易推高企业的融资成本。在通胀无忧、利率上升、资本开始“脱离虚拟现实”的背景下，未来进一步收紧货币政策的必要性正在下降。我们应该更加关注严格监管政策对经济的后续影响，防范过度“去杠杆化”政策的负面影响。