中金：“债券通”可带来资本流入 支撑人民币汇率

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5月16日，中国人民银行和香港金融管理局联合宣布了一项香港和内地债券市场互联互通和合作的计划，即债券互联互通。在这方面，CICC认为，债券通行证的推出标志着人民币进一步国际化。此外，北票的推出可能会在一定程度上为中国带来资本流入，并为人民币带来些许支撑。

根据CICC的报告，两地相应的基础设施连接完成后，将首先实施北行通信。在债券连接计划实施的初期，外国投资者将首先获准通过香港与内地的金融基础设施连接，进入中国的银行间债券市场。原则上，它在许多方面类似于目前的上海/深圳-香港连接。根据公告，北翔通计划不设配额限制。在北环线顺利有序发展后，南环线将在适当时候进行研究和启动。

北翔通的合格投资者、交易工具范围及其市场规则将遵循中国债券市场现行的海外投资政策框架。原则上，债券连接将遵守内地与香港之间债券市场和资本账户交易的现行相关法律法规。去年2月，央行进一步放开外国机构投资者投资中国银行间债券市场，涉及商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司等资产管理机构，以及央行认可的养老基金、慈善基金、捐赠基金等中长期投资者。去年5月，央行进一步颁布细则，明确外国机构投资者在银行间债券市场的投资流程。债券互联将为两地债券市场的互联互通提供一种新的参与形式，有望进一步降低合格境外机构参与中国债券投资的交易成本。

从短期来看，北行债券的直接影响可能有限。尽管年初以来人民币贬值预期明显放缓，但人民币价值仍存在不确定性。此外，即使经过最近的调整，中国的债券收益率在利率市场化后可能会进一步上升，尤其是在经济持续复苏的背景下。目前，进一步开放准入后，外国投资者持有的债券仅占中国债券托管总量的1.3%，且大部分集中在国债和政策性银行债券。

从长远来看，内地与海外债券市场有序、渐进的互联互通有利于中国债券市场的发展，并进一步推动人民币国际化。债券通行证的推出标志着人民币进一步国际化。市场参与者的多元化和国际化有利于促进价格发现，对中国金融市场的长期发展至关重要。此外，成熟债券市场的市场参与者有利于促进中国债券市场基础设施的发展，包括更可信的信用评级体系。此外，更便捷的双向市场准入也有望推动中国融入国际债券指数。

北票的推出可能会在一定程度上为中国带来资本流入，并在一定程度上为人民币带来支撑。拥有固定收益产品跨境能力的金融机构可能是最有利可图的。债券流通的初始阶段，即只提供进入中国大陆市场的渠道，可能会给中国银行间债券市场带来适度的资本流入。随着时间的推移，跨境交易的增加也将推动中国金融机构的国际化。

CICC的主题战略报告指出，沪港通将弥补香港作为国际金融中心的不足。

首先，债券连接是开放中国资本账户的一个步骤。

债券通是继香港与内地之间的股票通开通后，又一项资产类别的交易机制，可视为资本账户开放的又一步。

虽然银行间债券市场已向海外投资者开放，但内地向香港开放债券市场，也为海外投资者进入内地债券市场提供了另一个选择。根据央行披露的数据，海外投资者投资内地债券市场的规模约为8000亿元人民币。根据wind提供的统计数据，海外机构持有的国内债券比例为3.9%。未来，随着债券通行证的开放，这一数字的绝对数量和比例预计将进一步增加。如果假设在债券发行后的3-5年内，海外投资者投资内地债券市场的相对规模达到美国和日本90年代初的水平，即债券投资占国际收支总投资的比重约为gdp的6-7%，相应地，估计海外投资者每年新投资内地债券市场的平均规模可达6000亿-1万亿元人民币左右。如果假设其中约三分之一是通过债券实现的，那么通过债券投资内地债券市场的资金量每年可能在2000-3500亿元人民币左右。

从时间上看，参照沪港通的时间节奏，从公告到正式开通大约需要半年时间，估计沪港通正式开通可能在下半年或年底。此外，随北行线日后逐步使用至一定规模，逐步开放资金外流限制的措施将会逐步提上议程。

第二，更重要的是支持香港，弥补香港作为国际金融中心的不足。

算上世界上主要的国际金融中心，股票和固定收益资产基本上是并行发展的。只有这样，才能形成一个全面、全面、深入的金融市场体系。虽然香港也是重要的国际金融中心之一，但债券市场的规模还不够大，特别是与股票资产市场的规模相比。(根据香港金融管理局的披露，债券市场的规模约为4000亿美元，相比之下，股票市场的市值约为4-5万亿美元。)。

定息产品作为金融产品风险谱系的重要组成部分，对于金融机构实现管理风险和满足不同层次客户需求的功能非常重要。这个缺点在一定程度上影响了香港进一步发展成为国际金融中心的潜力。

央行与香港金融管理局建立债券交易所，在很大程度上弥补了香港作为国际金融中心的不足，改善了香港市场金融产品的风险谱系(从低风险的固定收益到高风险的股票、商品、衍生品等)。)。未来，围绕债券资产的各种风险管理，包括信贷、利率和汇率风险管理的需求将会激增，香港作为国际金融中心的地位在中长期内将会大大加强。

第三，帮助人民币国际化。

债券通开通后，内地债券市场已成为离岸人民币资产管理的可用工具之一，这将增强海外企业和居民持有人民币的意愿。如果香港在信贷、利率和汇率方面改善风险管理工具和基础设施，人民币通过香港市场国际化将成为切实可行的途径之一。目前，香港离岸人民币存款规模约为5000亿元人民币，比此前约1万亿元人民币的峰值低近一半。

由于人民币贬值的预期、低成本、便捷的汇率套期保值工具和稳定的投资产品的缺乏，海外投资者持有离岸人民币的热情有所下降。今后，随着债券通行证的开放，这种情况将明显缓解。同时，也值得注意的是，如果沪港通最终流行起来，离岸人民币市场的规模也可能成为影响沪港通进一步发展的瓶颈，这需要进一步观察。

第四，从中期和长期来看，这将有利于香港股市，也有利于本地金融机构(银行、资产管理公司、保险公司等)。)在香港

以债券资产为储库和各种风险管理工具，将会有资金愿意在香港结算，这将在不同程度上有利于香港股市和香港各金融机构。此外，在完成债券的缺点后，香港将成为该地区最具竞争力的国际金融中心之一。这将有利于香港的本地金融机构，包括银行、资产管理公司和保险业的中长期发展。投资者应充分关注这项措施对香港市场的中长期影响，我们将在披露细节的基础上进一步研究和挖掘。