关于“债券通” 必须知道的四个意义和四个影响

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联合信用评级机构有限公司副总裁兼评级总监艾仁志

5月16日，中国人民银行在官方网站上发布了《中国人民银行香港金融管理局联合公告》，并就香港与内地债券市场互联互通和合作相关事宜发布公告。此外，中国人民银行网站还披露了债券问答的相关内容。

首先，就公告的意义而言:

首先，这是实现人民币国际化目标的重要配套措施之一。人民币国际化的主要内涵是指人民币在国际市场上的广泛流通，成为国际公认的定价、结算和储备货币。其中，国际市场的广泛流通是基础。虽然人民币在海外商品市场和金融市场的流通并不意味着人民币已经国际化，但只有扩大人民币在海外市场的流通范围，人民币才有可能成为世界货币。截至2015年2月底，全球金融市场规模为294万亿美元，占国内生产总值的378%。其中，全球股市69万亿美元，非证券化贷款62万亿美元，其余163万亿美元是不同的债券资产(公共债券58万亿美元，金融机构债券60万亿美元，非金融机构公司债券31万美元，证券化产品14万亿美元)。不难看出，债券市场的国际化是人民币国际化不可避免的重要基础和要素。这也是实施债券通行证的最终目标。因此，资本市场特别是债券市场的国际化，是扩大人民币国际化的前提和基础。只有实现资本市场的国际化，人民币国际化才有可能。

二、债券市场的开放是中国资本市场国际化的重要前提。公告称，截至2017年3月底，中国债券市场托管金额达到65.9万亿元，居世界第三，亚洲第二；其中，信用债券在全球排名第二，在亚洲排名第一。在如此大的债券市场上，海外机构的总投资余额目前只有8000亿元左右，只占很小的比例。显然，中国债券市场的开放程度和深度仍然很大，只有允许境外投资机构的广泛参与，才能实现人民币在境外的广泛流通和交易。只有当人民币在国外有一定规模的持有、流通和交易时，我们才能谈论人民币在国际市场上的定价、结算和储备情况。因此，这也是公告中提到的第一阶段开通北行通信的初衷。

第三，也是改善境外机构配置人民币资产、提升人民币在特别提款权中影响力的重要途径。自2015年11月底以来，人民币被纳入sdr篮子，这意味着国际机构在资产配置中必须关注和考虑人民币资产的选择。在全球债券市场中具有一定规模和影响力的人民币债券市场，必然是他们考虑的对象。与此同时，尽管人民币已被纳入sdp一揽子国际储备货币，但它并不是一劳永逸的。Sdr每五年审查一次。货币可以在满足要求时添加，不满足要求时可以提取。此外，人民币在特别提款权中的比重仍然相对较低，其影响力仍然相对较弱。改善海外投资者对人民币资产的配置和流动是最重要的措施之一。

第四，为扩大人民币债券市场的吸引力和可持续性，在海外机构的广泛参与和交易下，推进人民币债券市场深化改革和相关基础设施建设，建设市场透明、交易活跃、风险可控的人民币债券市场。这种深化改革不仅可以带来债券品种的多样化，还可以补充不同市场功能类型机构的出现，特别是在投资方和风险补偿方，如各种专业资产服务提供商；它还将带来二级市场的交易活动，打破大部分现有资产因到期和交易频率低而陷入的现状和困境；迫使市场提供更准确、更合适的风险评估，更好地厘清不同产品和不同发行人的风险差异，尽快实现各种产品的风险定价，这是促进和扩大交易的基础。目前，人民币债券的风险评估差异不大，不利于投资者做出投资决策，更谈不上实现差异化投资策略。这是阻碍外国投资者大胆、大规模投资人民币债券的重要原因之一。只有通过北行沟通计划的实施和推进，上述国内人民币债券市场深化改革才能吸引海外投资机构的兴趣和大规模参与，确保开放市场有序稳定发展。

其次，就公告的影响而言:

首先，这将不可避免地导致人民币债券市场交易规模和债券品种的扩大。对不同债券产品的投资需求，特别是中国国债、政策性金融债券和其他金融债券，将通过北行交易会进行。这必将导致整个债券市场交易规模的扩大。同时，这将不可避免地导致新的债券品种的出现。

二是必然会促进人民币债券二级市场的活跃，通过持续的市场交易刺激更多的投资者关注，提高市场的吸引力。活跃的二级市场将带动一级市场联动发展，推动包括高回报在内的各级债券市场发展，丰富和完善人民币债券市场体系。

第三，更好地促进市场有序发展，扭转许多不正常甚至恶性竞争行为对市场的不利影响。通过刺激和促进一些新机构的出现，我们可以弥补由于缺乏一些关键职能机构而造成的不完全市场发展的不利影响。

第四，它必然带来投资决策的依据，以及风险定价功能的真正实现。也就是说，通过债券通的实施，信用评级机构将不可避免地避免债券和发行人风险评估中的非竞争行为，使风险评估更接近风险，确定不同产品和发行人的风险差异，在改善债券市场发展环境中，积极、真实地发挥风险披露和风险定价的应有功能和责任。

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