5月23日午间机构研报精选 10股值得关注

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证券时报网络(STCN)5月23日，

美的集团:从美丽到智慧，一加一大于二

研究所:东吴证券

家电巨头有一个国际化的宏伟计划，内生扩张推动增长

我们估计，如果2017年至2019年中国商品房销售面积的复合增长率达到5.5%，家电销售的复合增长率将达到空 8.9%，洗衣机6.85%，冰箱6.3%。由于美的集团t+3战略成功实现了低库存、高周转率，国内市场份额保持高位，网上和海外市场份额快速增长。它已经完成了收购德国kuka 94.55%的股权、东芝家电80.1%的股权、以色列高闯50%的股权和意大利空 Dispatcher客户80%的股权，这将补充未来的海外领先优势。我们预计美的集团2017年至2019年的子项目收入复合增长率将达到家电9.1%、小型家电11%、汽车9.3%和物流9.3%，毛利率也将稳步小幅增长

据估计，2017年至2019年，库卡净利润的复合增长率预计将达到25%。2017年第一季度，KUKA实现收入9.7亿欧元(增长26%)，净利润2，660万欧元(增长27%)，新订单9.7亿欧元(增长30%)。2016年，kuka的收入和净利润增长了近0%，而新订单增长了20.6%，因此2017年将是手头订单交付的高峰期。预计库卡在中国和美国的收入增长将超过30%。我们预测，到2020年，美国制造退货战略将推动北美机器人销售的复合增长率超过15%，中国市场机器人销售的内生复合增长率预计将超过20%，库卡在中国的市场份额也将大幅增加。与此同时，kuka明确提出到2020年将息税前利润从5.5%提高到7.5%，净利润弹性将在//之间。我们预测，2017年至2019年，kuka预计实现25%、13%和10%的收入增长率、37%、20%和20%的净利润增长率以及3.2%、3.4%和3.7%的净利率。

美的集团和库卡是一加一大于二，而智能业务是空.我们预计，随着居民收入的增加和家电保有量的增加，到2020年中国家电市场将接近2万亿元，其中空、厨房电器、小家电、智能家电等类别未来将快速增长，美的集团将与库卡共同开发以服务机器人为代表的工业4.0智能制造生态系统和智能家居明星产品。预计双方的合作将取得一加一大于二的显著成效，这将有助于美的集团完成从美丽到智慧的历史性跨越，不断带来意想不到的业绩，不断巩固全球领先强国的竞争力。

利润预测和投资建议

据估计，美的集团2017/2018/2019年的营业收入将达到2048亿元/2253亿元/2427亿元，同比增长28%/10%/8%；如果家用电器和机器人的性能良好，母亲应得的净利润将达到167亿元/187亿元/208亿元，同比增长14%/12% /11

风险警告

家电需求波动风险和保费摊销预期风险。

星辉娱乐:团队的表现有所提高，预计将会发布。

研究机构:郑光恒盛

事件:

2016-2017赛季西甲联赛于5月22日结束，该公司的西班牙队在最后一轮比赛中以2-1击败格拉纳达，最终以56分位居联赛第八，比上赛季高出5位，是12年来的最佳赛季成绩。

核心要点:

西甲转播权改革分红，球队的表现改善直接受益。得益于15-16赛季以来西班牙职业足球联赛电视转播分配制度的改革，分配机制直接与球队的表现挂钩。公司通过合理的球员运作提高了球队的整体实力。该队本赛季的联赛得分达到了12年来的最高水平，联赛排名也比去年同期上升了5位。团队绩效的提高将直接受益于这一改革，并有望推动场馆出勤率、广告和知识产权运营等综合收入的提高。在后续工作中，公司将继续通过合理的玩家操作实现团队收入和业绩的共振增长。

一批高质量的游戏相继推出，游戏行业的表现有望迎来突破。就短期而言，公司开发的精品影视剧《思美仁》的ip页面之旅最近由湖南卫视推出，近期收视率保持前五。后续将会发布，包括腾讯的《三国演义》。简介:霸王产业，以及各种自主开发和代理的精品手机游戏，如国产头像动画ip《熊丙连》和《传奇米尔》ip改编的手机游戏；该公司大力开拓海外市场，现在已经储备了《龙骑士传奇》、《三国传奇》、《奇兵游戏》等优秀的手机游戏。长期来看，公司继续积极部署以精品ip为核心的电影漫游联动，并拥有电影和旅游联动ip《唐玄幻夜》、《熊丙连》续集、《末世之战》等。与华彩影视合作开发。

与此同时，随着玩家的奖金增量减弱，公司通过tt语音服务更加关注玩家，并深入培养手机游戏股票用户赢得机会。配股融资+优化管理结构将有助于公司转型发展。公司计划募集11.2亿元配股，大股东承诺按照配股比例以现金形式全额认购可配股，其中4亿元用于偿还公司的生息债务。据估计，公司将在17年内减少2500万元的财务支出，剩余资金将主要用于游戏开发项目和补充营运资金。公司董事长和总经理的分离有利于董事长关注公司治理和战略规划；公司游戏前负责人郑泽峰担任公司总经理，这有望加快公司游戏转型的步伐，公司游戏行业有望迎来更大的突破。

盈利预测和估值:我们暂时不考虑配股的影响。我们估计，该公司的玩具行业将在17年内贡献1.2亿元，游戏行业贡献2.5亿元，体育行业贡献8000万元。投资收益保守估计为1亿元，2017年归属于母亲的净利润保守估计为5.5亿元。我们预计该公司2017-2019年的每股收益为0.44/0.53/0.65元，相当于pe17、14和12倍，保持高度推荐评级。

风险警告:手机游戏运行缓慢，团队的成绩达不到预期，传统业务大大减少。

马鞍山钢铁有限公司:产品结构多元化，盈利能力全面提升

研究所:沈万红源

产品结构多元化，盈利能力全面提升。该公司是中国最大的钢铁生产商和销售商之一。目前，公司年钢铁产能已达2127万吨，其中板材1000多万吨，优秀人才近960万吨，车轴110万件。产品涵盖三大系列:板材和皮带、优秀人才和车轴。公司注重提高高附加值产品的比重，如高强度汽车板、车轮、彩涂板、工业用线材和棒材、高强度机械用钢等具有比较优势的产品，增强核心竞争力。与此同时，它可以在各个系统、各个方向和多个层面上利用基准来挖掘潜力，降低成本，提高效率，并帮助大幅提高每吨钢的总利润。

轮轴业务的整体布局、铁路枢纽需求的高确定性和产品的高利润弹性意义重大。根据十三五规划，十三五期间铁路投资为3.5-3.8万亿元，预计2017-2020年铁路固定资产投资将保持在8000多亿元的高水平。我们预计，在“十三五”期间，高铁的持续高投资将带动约114亿个市场车轮空空间。马鞍山钢铁有限公司是国内车轮制造行业的领导者，配套生产能力为110万个火车车轮、轮胎和钢圈，超过30万吨。目前，公司开始批量供应350公里/小时的高速车轮，预计将占据50%的市场份额。同时，该公司是中国唯一一家从炼钢到高速车轴制造全过程集成的生产企业。

公司成立了车桥事业部，以提升轨道交通设备行业。我们认为公司轴类业务的终端需求具有高确定性和高利润弹性具有重要意义。

得益于江苏中频炉事件，核心技术支撑着优秀人才的优良品种。2017年6月30日前，所有带钢生产企业将被淘汰。我们估计，进入中频炉将使全国有效供应量减少6750万吨，对江苏省建筑用钢的日平均产量造成25%-30%的影响。毗邻江苏的马鞍山钢铁有限公司将从中频炉事件中受益。马钢的核心技术产品，如工字钢和高速线材，在行业中占据领先地位。2016年，国内热轧H型钢占全国市场份额的11.1%，出口到美国、日本、韩国等十多个国家和地区。这种高质量的高速线材还应用于德国大众、美国通用汽车以及杨浦大桥等许多重大项目的产品中。快速增长的汽车板的新星。

我们预计2017年汽车板的钢材消费量将同比增长2.70%。近两年来，钢铁企业积极布局高强度汽车覆盖件，这预示着竞争将更加激烈。目前，马鞍山钢铁股份有限公司已经实现了七个钢种的全覆盖，其中包括第一代1000mpa以下的先进高强度钢。公司开发应用了1500mpa热成型钢及零件，并对汽车板产品结构进行了升级。同时，引进了evi早期干预和成熟模式的vave项目。2015-2016年，累计销量超过360万吨，在行业中排名第四，市场份额约为10%。目前，汽车板的主要客户包括江淮、奇瑞起亚、广汽、现代等。，客户逐渐从低端向中高端发展。

投资建议:马鞍山钢铁有限公司是中国最大的钢铁生产商和销售商之一，其产品涵盖三大系列:板材和皮带、优秀人才和车轴。

我们对公司的中长期发展持乐观态度。预计公司2017-2019年的营业收入为644336782869094万元，每股收益为0.32，0.39，0.42，当前股价为市盈率的10.00，8.12，7.65倍，比行业平均水平低26.39%

风险警示:铁路投资低于预期，动车购买量低于预期，导致对动车车轮的需求有限；中频炉的实施不到位，去化学的速度不像预期的那样；汽车销量低于预期，导致对汽车板和价格的需求有限。

BOE:当你尽你最大的努力时，它将成为一项伟大的事业，而太阳能电池板巨头将向前迈进

研究机构:国信证券

基于dsh战略，产业转移取得了初步成功

基于dsh战略，公司引领国内面板行业的发展。前期投入巨大，生产线逐年量产，公司生产能力不断提高，这也为公司提供了技术开发和储备的时间，为公司今后建设新的显示技术生产线积累了足够的经验。在承接产业转移的过程中，中国的面板企业在数量、市场份额和航运面积上都有了很大的增长，BOE与中国其他面板制造商一起成为全球半导体显示领域的重要领导者之一。

产品价格决定毛利水平，大尺寸面板仍有0/房间的利润

公司出货产品的平均价格与毛利率之间存在高度正相关，每种产品的平均价格可以作为毛利率变化趋势的指标之一。从供需角度来看，小型手机面板被oled取代是大势所趋。大尺寸液晶面板仍是主流产品，而拥有更多高端产品线的BOE将补充大尺寸终端产品线，增加高端产品的比重，抢占高端市场，进一步提升公司整体盈利能力。

随着领导者的崛起，oled时代再次起航

三星电子和该公司在发展过程中有相似之处，两者在工业发展的早期都得到了政府的支持和帮助。并采用反向投资的反周期投资模式。此外，中国有巨大的内需，大量的下游配套产业链和源源不断的人才优势，这注定了BOE要继续发展壮大。进入oled时代，公司引领布局，技术储备居中国第一。双技术路线的布局将锁定未来大、中、小市场需求，BOE将继续保持强劲。

利润预测和投资建议

2017年第一季度，在面板行业淡季的背景下，面板制造商的业绩有望达到新高。我们估计公司17-19年的净利润分别为62.05/72.80/96.75亿元，相应的每股收益分别为0.18/0.21/0.28元。考虑到公司的主导属性，我们给公司17年的市盈率为28倍，相当于5.0元的合理估值。保持买入评级。

风险警告

面板价格大幅下跌，公司新生产线产能释放未能达到预期，竞争对手扩大生产，导致供过于求。

小天鹅甲:价值是一面盾牌，成长为长矛，既有攻击性又有防御性

研究机构:郭进证券

投资逻辑

专注洗衣机40年，与美国携手腾飞:小天鹅于1978年开始专注家用洗衣机。公司从美国洗衣机事业部开始实施产品升级+效率提升战略，基本面发生了很大变化:(一)业绩稳定反弹:净利润增长率从12年的-25%跃升至14年、15年至16年的69%。保持在30%左右；运营效率显著提高:库存和平均收集期从12年的59天和43天分别降至16年的37天和26天；(三)市场份额大幅增长:美的洗衣机零售量市场份额从2012年的20%持续增长至2016年的27%，与海尔保持同步。

价值是盾=份额增加+产品升级+效率驱动:(一)市场份额增加仍是空室:洗衣机行业cr3为63%，相比空音的71%，是still/きよ中小型品牌洗衣机的累计市场份额为25%，比空调整行业高出13倍。据估计，美的部门和海尔的总市场份额仍将至少增加10% 空；(二)产品升级有助于利润率的稳定和提高:公司在减少产品型号的同时增加了R&D的投资，滚筒洗衣机比例的提高也有助于综合毛利率的稳定和提高；(三)效率变化仍在继续:目前，公司在15天左右完成整个t+3订单周期，预计整个过程在理想状态下只需12天或更少。此外，公司在t+3的基础上提出线下直送和渠道共享，以进一步提高周转效率。

成长为一个矛=干衣机体积+全球运作:(一)所有类别的干衣机已准备就绪:干衣机在北美的渗透率超过70%。中国的渗透率只有0.2%。奥维云预测，中国干衣机的零售量将在17年内达到8.6万台(+97%)，2018-2020年的零售增长率将保持在30%以上。小天鹅的全品类布局、干衣机和洗衣干衣机的销售额在16年内超过12亿元，同比增长95%，新业务发展良好。(二)全球经营有助于增长:在14-16年间，小天鹅的出口收入增长率保持在20%以上，出口毛利率从12年的5%增长到6年的14%。预计公司将逐步向外推进制造，以自有品牌替代代工生产的趋势将持续。

投资建议

在美的产品领先+效率提升+全球运营战略的帮助下，小天鹅的市场份额、利润水平、运营效率和资产质量都有了很大提高，并有望在未来保持下去。目前，市场风险偏好较低，监管层倡导价值投资，因此小天鹅的业绩确定性将继续受到青睐。预计2017-2019年归属于公司的净利润为15.3/19.4/23.8亿元，分别相当于每股收益2.4/3.1/3.8元和每股收益19.0/14.9/12.2倍，维持公司的买入评级。

风险警告

房地产销售大幅下降，行业竞争明显加剧，原材料成本大幅上升。

Boss电器:产品份额充满红色，高增长有望继续

研究所:华泰证券

厨房电器正如火如荼地进行着，高性能增长有望继续

最近，我们多次考察Boss电器，并与公司领导进行了深入交流。在保持卷烟炉产品第一市场份额的基础上，博斯电气积极布局嵌入式新产品。烤箱和蒸锅在2017年的市场份额目标是保持两个竞争一个。公司深度涉足三、四线市场，三、四线销售额约占零售渠道的42%。作为厨房电器行业的领导者，得益于2017年三、四季度的房地产增长红利和产品份额增长，我们预计老板业绩的高增长将会持续。

烟灶销售保持增长，市场份额稳步上升

据中意康数据，2017年第一季度，boss电动吸油烟机的零售量为10.4万台，同比增长6.5%，市场份额达到17.9%，增长1.2个百分点；同比；同期，燃气灶零售量为9.7万台，同比增长1.0%，市场份额为14.7%，同比增长0.7%。2017年第一季度，老板的烟炉市场份额位居行业第一。随着城市化进程的推进和消费者对品牌产品追求的提升，烟炉产品市场有望进一步扩大。作为龙头企业，博斯电器的市场份额不断增加，预计烟炉产品的性能将继续增长。

新产品嵌入中国厨房，产品份额显示了老板的实力

博斯电气以嵌入式新产品为战略重点，迅速在行业中占据有利地位。2017年3月，boss嵌入式烤箱线下零售量的市场份额为28.2%，蒸笼线下零售量的市场份额为32.1%，位居行业第二。该公司计划在2017年达到第一名；与此同时，该公司的洗碗机市场份额达到行业第三名，并不断向第二名靠拢；作为一种新产品，博斯电气的保守目标是进入行业前五名。随着消费者接受度的不断提高，嵌入式产品的行业规模将迎来快速增长。作为行业中的白马企业，新类别收入的增长率有望进一步提高。

多渠道共同努力，销售增长有望加快

目前，公司一线城市的销售比例为18%-20%；二线城市约占销售额的40%，而三线和四线城市占40%-42%。在深度培育一线和二线城市的同时，老板继续推动三线和四线渠道的下沉。2017年，老板增加了四家新的城市公司，并重新启动了区域分割计划，以实现对代理商的激励。就三大渠道而言，线下渠道销售目前占不到60%，主要来自ka店和专卖店；在线渠道约占30%，主要来自京东和天猫商城；工程渠道约占7%。其中，在线渠道的销售增长相当可观。在老板通过各种渠道的共同努力下，未来的销售增长有望加快。

业绩的高增长预计将持续下去，并保持买入评级

作为高端厨房电器的龙头企业，Boss Electric连续八年保持40%以上的增长速度，市场份额逐步增加。考虑到未来嵌入式新产品的快速增长、烟炉产品优势的扩大以及销售渠道的拓展和建设，并受益于三、四线房地产开发带来的红利，我们继续看好公司未来的发展前景，并期待业绩继续保持高速增长。我们估计公司2017-2019年的每股收益分别为1.77/2.29/2.92元。给出2017年市盈率的26-28倍，相当于46.02-49.56元的合理价格区间。保持买入评级。

杰克分享:深入中国，跨越世界

研究机构:中信建投

公司的市场观点主要集中在周期性行业的短期复苏上，但我们更关注缝纫机市场份额的增加和公司长期战略带来的裁床业务的良好增长，这将决定公司未来五年甚至更长时间的增长。主要关注点如下:从公司的业务布局来看，公司是世界上为数不多的同时拥有工业缝纫机和切割机业务的公司之一，分别用于前缝和中缝环节，1+1>2的协同效应显著。此外，国内纺织服装企业的裁床普及率极低，在劳动力成本上升的背景下，裁床业务增长空空间。

从公司的战略角度来看，公司在R&D保持较高的投资(约占收入的5%)，不断升级产品，扩大与国内竞争对手的差距，抢占国内中低端缝纫机的市场份额，并依靠低成本(超高缝纫机产量和零部件连续自主生产的规模优势)和供应商优势(给予合理的利润和现金流保证)逐步挤出竞争对手。在高端缝纫机领域，与日本重型机械和兄弟公司的技术差距不断缩小，并逐渐渗透到高端缝纫机领域。

在销售网络上，公司逆着中国的趋势扩张；在海外，我们抓住了下游纺织服装的全球转移趋势，将目标客户集中在孟加拉、印度、越南和巴西等发展中国家最具增长前景的服装企业，并在全球70个国家积累了200多家经销商。

在股东和管理层层面，2009年金融危机后，实际控制人对世界著名的德国马奔裁床公司进行了决定性的逢低买入，引发了中国缝制行业民营企业的海外并购。保本丰厚的员工持股计划将深深束缚管理层的利益，以董事长为首的优秀职业经理人团队将进一步推动公司的发展。

再次强调观点:我们相信，在缝制行业相对稳定的环境下，公司将继续保持目前的扩张势头，最终成长为缝制行业智能解决方案的领先制造商，市场份额将大幅提升。

利润预测及估值:预计公司2017年、2018年和2019年的净利润分别为3.00元、3.53元和3.99亿元，分别相当于每股收益1.45元、1.71元和1.93元，分别相当于市盈率24倍、20倍和18倍。

风险警示:公司成本优势减弱，人民币升值。

登海种业:行业因素导致业绩下滑，等待公司改革

研究机构:CICC

公司近况

我们最近对登海种业进行了调查，并与公司管理层进行了深入沟通。同时，我们对山东当地经销商和玉米种植户进行了基层调查，更直观地了解了当前玉米种子生产的市场格局。我们的核心观点如下:

评论

种植玉米的意愿下降，影响了公司本销售季的业绩:我们预计登海618的推广面积在16/17销售季仍将保持小幅增长，达到近400万亩；登海605同比下降20%，至约1300万亩；鲜玉335和两玉系列的推广面积下降更明显。我们认为原因如下:1)在行业层面，玉米在供给方面经历了结构性改革，价格进入了明显的下跌区间。玉米价格的急剧下跌削弱了农民的种植意愿。甚至在黄淮海主产区的一些地区(如漯河、南阳、驻马店等)。)大面积种植花生和大豆，这直接导致玉米种子需求下降。此外，还有许多地下种子生产和假甲板，这也影响了销售。2)在公司层面，先玉335是多年的老品种，竞争力逐渐下降，今年明显受到影响；同时，良宇系列主要销往东北地区，难以与当地地下品牌竞争，所以销量也略有下降。另外，在对605经销商的调查中发现，有很多经销商在某个地方竞争，一些经销商打破公司的价格体系，通过降低种子价格来销售其他农资，这对605的销售也有一定的不利影响。

随贫困而变，公司的改革预期增强:在业绩下滑的背景下，公司的改革决心增强，以扭转目前的经营困境:1)降低种子生产成本，今年，在20万亩种子生产基地中，将有4万亩作为试点，将原来的公司+农户代种模式改为自己的生产基地进行养殖。其效果将主要体现在大幅降低地租上。该公司表示，平均每亩生产成本预计将降低近1000元，效果为17%，如果效果好，有望在未来得到广泛推广；2)提高销售能力，分散子公司，给予人才和优良种质资源，支持共同发展；这将有望调动子公司的积极性，增强销售活力；3)追求高质量的企业目标，不排除未来通过并购实现跨越式发展。

股价表现需要催化剂，公司的长期竞争力仍然很强:登海作为国内玉米种子生产的领军企业，已经发展了多年，这证明公司的管理层具有很强的务实精神。我们相信，该公司的业绩有望回升，在经历了行业困境后，其长期前景仍然充满希望。从股价来看，年初的政策市场推动公司股价上涨，业绩未达到预期后，当前股价回落到较低位置，估值有一个安全裕度；展望未来，我们建议关注两个提高公司股价表现的重要催化剂:1)玉米价格见底(我们在第二季度和第三季度判断底部)；2)国家正式宣布种植转基因玉米(我们初步预计将在两年内)。

估价建议

我们将17/18年度归属于母公司的净利润下调9.4%/4.7%，至4.35/5.36亿元，以反映公司的最新经营情况，并将目标价格相应下调9%，至15.5元，相当于17/18年度市盈率的32/25倍。由于公司核心业务能力依然突出，行业改善后业绩有反弹潜力，建议评级暂时保持不变。

危险

品种推广低于预期；行业供求恶化，自然灾害风险。

信阳丰:行业见底，复肥龙头企业表现出现拐点

研究机构:天丰证券

行业触底，复合肥行业有望触底。

造成过去两年复合肥行业严冬的主要原因有三个:一是国家化肥优惠政策在15/16年逐步取消，电价、气价、运输成本、税费等能源成本的增加导致行业盈利能力下降；其次，玉米临时储存的撤销导致种植效率大幅下降，种植面积减少，给复合肥终端销售带来压力；第三，尿素、钾肥等原材料价格的大幅下跌导致复合肥价格持续下跌，导致经销商缺乏进货动机，利润弱化，复合肥生产商补贴经销商的成本增加，也影响了盈利能力。从目前来看:第一，政策因素已经用尽；其次，玉米价格已经见底，叠加地租已经下降，玉米种植效益有望见底；第三，尿素价格自2016年下半年以来大幅反弹，钾肥价格也开始上涨。第一季度，复合肥价格企稳回升。因此，我们判断复合肥行业的效益空因子基本耗尽，行业已经见底。

公司渠道细化、产品转型，有望迎来量与利并重！

复合肥行业产能严重过剩，16年来复合肥行业的开工率为3-40%。近年来，行业亏损严重，叠加的环保压力逐渐加大，行业产能下降速度有望加快。现阶段，公司已基本完成全国范围的渠道布局，目前正依托九个渠道渗透基地，抢占当地中小企业产能退出的市场份额。16年来，公司已在扶余、九江基地投产，渠道细化重叠，公司销量有望恢复高速增长！此外，公司正在积极开发水溶性肥料、有机肥料、特种肥料等新型肥料，市场前景广阔，盈利能力强。2016年，销售额达到50万吨，占公司复合肥销售额的17.85%，未来将进一步快速提升，带动公司盈利能力继续提升！

布局产业链下游，寻求农化综合服务提供商转型！

公司参与江苏绿港，建立洛川果业，收购澳大利亚肯德尔农场，进入水果、蔬菜、牛肉等农业产业链的下游，寻求转型为综合农化服务提供商。一方面，下游布局可以促进主营业务的销售增长，另一方面，它将创造一个新的业绩增长点，拥有一个庞大的产业空.

当行业进入整合时代，公司将加大整合力度

目前，是产业融合加速期。从丰富产品线的角度来看，我们相信该公司未来将通过横向并购扩大其产品类别。此外，大股东拥有磷矿资产。如果他们将来融入上市公司，我们期望能有效地降低公司的生产成本，增强其盈利能力和竞争力！

给出买入评级

复合肥行业走出低谷，公司推动了渠道细化和产品升级，其业绩有望恢复增长。此外，它还规划了农业产业链的下游，并寻求改造综合农业化学服务提供商。预计2017/18/19年度，公司应占净利润为6.59/8.29/10.7亿元，每股收益为0.5/0.63/0.81元，增长率分别为16.95%、25.79%和29.17%。给出18年20倍的市盈率，目标价格为12.6元，并给出买入评级。

风险警告:1 .政策变化；2.原材料价格波动很大；3.谷物价格下降了。

中国测量导航:高精度卫星导航和定位领域的领导者，未来发展前景广阔

研究机构:本质证券

■一带一路倡议的战略规划和下游相关应用的大量需求促进了市场需求。中国高精度全球导航卫星系统(gnss)市场空空间很大:高精度gnss测量和精密农业是高精度gnss的两个主要应用领域。一方面，一带一路战略规划的提出将带动公共交通、道路、桥梁等基础设施建设，从而大大增加对高精度测绘设备的需求；另一方面，土地出让制度的建立和农业机械自动导航系统的购置补贴将促进高精度gnss在精准农业中的应用。根据国家卫星导航产业中长期发展规划，2020年中国高精度应用市场将达到215.3亿元。未来，中国高精度gnss产业将保持快速发展，2015年至2020年复合年增长率为24.90%。

■建立以数据采集设备为基础、以数据应用和解决方案为补充的业务系统，打造中国高精度gnss行业的龙头企业:公司以高精度卫星导航定位行业为重点，形成数据采集设备+数据应用和解决方案并重的业务模式，提供高精度gnss接收机、gis数据采集终端等数据采集设备，配合位移监测系统、农机自动导航系统、北斗地面增强系统等数据应用和解决方案，形成软硬件一体化解决方案。凭借产品的多样性和综合性，公司与南方测绘和中国海达并列中国高精度gnss行业前三名。

■依托高精度gnss产品的技术优势，拓展精准农业位移安全监测新业务:公司自2003年成立以来，长期致力于高精度gnss核心技术及相关产品的研究，积累了丰富的相关技术和产品经验。在此基础上，收购天辰利达，整合精准农业机械导航上下游产业链，加快精准农业布局。同时，要抓住军民融合的政策机遇，逐步开放军品市场。此外，公司积极推广遥感测量和车辆定位等新产品，并致力于在未来三年及以后建立业务增长点。

■直销与分销并重，确立全国布局、拓展海外市场的战略:公司加大直销渠道建设，销售人员比例从2014年的50%提高到2016年的58.30%。同时，公司大力加强子公司建设。自2016年以来，在匈牙利和香港以及中国Xi和武汉设立了全资子公司，并不断完善直销分支机构布局。在经销商渠道方面，截至目前，公司拥有100多家签约经销商，其中50多家为海外签约经销商。在直销和分销并重的销售模式下，公司产品覆盖全球97个国家和地区。

■本次募集项目专门针对北斗高精度终端、北斗位移监测系统和北斗精准农业:2017年，公司计划募集3.3亿元用于与主营业务相关的项目改造和升级，包括:北斗高精度终端生产技术改造项目、北斗位移监测系统技术改造项目、精准农业北斗辅助系统技术改造项目、R&D中心建设项目和营销网络建设项目，旨在增强产品竞争力、扩大业务规模、提升R&D能力，从而确保公司的

■投资建议:我们预计公司2017年至2019年的收入分别为6.99亿元(+45.06%)、9.7亿元(+38.68%)、12.87亿元(+32.72%)，净利润分别为1.47亿元(+43.45%)和1.99%。参照公司2017年的平均动态市盈率，考虑到公司在市场上排名前三位，我们对公司进行了合理的估值首次覆盖，给予买入投资评级。

■风险警告:高精度全球导航卫星系统的市场竞争正在加剧。

(证券时报新闻中心)