寻找预期差成基金投资关键词 深度调整中隐含优质股建仓机会

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中国证券报(记者安)最近a股市场的大幅调整，挫伤了投资者多做的积极性，但大幅调整带来的结构性分化也让部分基金经理对逐步打造精品股票的信心变得乐观，寻找预期投资差异成为基金当前运作的关键词。

今年以来，截至5月中旬，整个市场已有267只股票下跌超过30%，893只股票下跌超过20%，约占30%。5月底的调整进一步加剧了这种杀戮局面。另一方面，基金持有的大型蓝筹股，如白酒、家电、保险和银行，受到基金的高度追捧。昨日，平安和招商银行再次接管了白酒类股，并继续显示出蓝筹股的强势一面。一些基金经理认为，市场对白马股的极度偏好，以及对业绩不佳或估值较高的股票的极度放弃，本质上反映了投资a股的极度谨慎。

这主要取决于糟糕的预期。根据我们的研究，大量成长型股票处于高性价比状态，具有中期购买价值。荣通新能源基金经理傅伟奇认为，从中期来看，股价反映了业绩增长的力度和可持续性，以及估值所隐含的风险回报率。尽管总体而言，白马股具有基本面确定性高的优势，但在今年系统性上涨后，风险收益率已大幅下降。值得特别关注的是，高质量的白马股已被贴上标签并以此为主题，市场对这类公司的估值容忍度也在不断提高。

然而，市场担心这种估值容忍度何时会持续，这也是大多数基金经理仍不愿离开蓝筹股白马股的主要原因。深证一位私募基金经理向上海证券报强调，蓝筹股的强劲表现是市场凝聚力的结果，但还有一个被市场低估的核心因素，那就是有很多高质量的大型蓝筹股公司可以理解为成长股，而业绩持续增长的空并不逊于传统意义上的成长股。

对此，博世拉基金投资总监李全胜也指出，从市场基金来看，a股市场仍处于相对弱势状态，但市场基金的结构分化值得关注，虽然以散户投资者为主的散户市场基金确实相对有限。但是，以社保基金、保险公司甚至银行资产管理为主的机构客户仍然比较丰富；从动态上看，随着市场的衰退，机构客户的市场资金增量应该逐步提高。

总体投资策略是在市场上做出预期不佳的投资。因此，在经历了市场下跌后，他开始逐渐对市场的未来表现感到乐观。李全胜强调，这种逐渐的乐观也是结构性的，因为他对创业板的看法仍然比较谨慎，核心是很多创业板公司缺乏基本面和估值过高。他认为总体投资策略目前不会调整，但会做一些微调。例如，一些中小型股票在早期经历了大幅下跌，一些基本面良好的股票估值趋于合理，甚至被低估，这将逐渐增加一些此类股票的配置。

值得一提的是，预期差异几乎成了基金经理当前投资策略的关键词。景顺长城均势基金经理刘苏强调，目前有必要适当考虑预期差异，包括整个市场和具体股票。当然，具体的选股逻辑仍然是基于长期投资的角度，估值与公司基本面的平衡是关键，而投资的核心是被投资上市公司的基本面、行业发展趋势、行业竞争力和未来增长潜力。

在当前市场深度调整的情况下，一些基金经理已经注意到，tmt领域的许多行业泡沫在估值方面已经被彻底挤压，从历史估值区间和不同行业的横向比较来看，体育娱乐行业的估值处于较低水平。

媒体行业一级市场上许多公司的估值甚至超过了二级市场，面粉比面包还贵。博塞拉基金研究部副总经理姜娜认为，就繁荣而言，未来将看好游戏、景点和酒店服务业。中国R&D公司在游戏行业具有全球竞争力，在过去的三年里，手机游戏行业的增长率持续超出预期。去年，用户的年龄结构开始变得更年轻。2017年第一季度，几家领先游戏公司的净利润增长率超过50%，现已进入结构性选股和开仓阶段。