华泰证券：环保龙头强者恒强 三维度筛选投资标的

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证券时报网络(STCN)6月19日，

当前环保产业是我国经济发展和环境污染到一定阶段的特殊产物。借鉴发达国家的经验，提高子行业集中度是大势所趋，龙头企业将占据子行业的主要市场份额，小企业将在未来被收购或消亡。然而，中国特殊的国情决定了许多地方小企业仍然能够顽强生存:地方政府的公用事业平台有其特殊的必要性，中国民营企业家更愿意独立经营自己的公司，而不是被收购。

如何选择水龙头？华泰证券(601688，诊断)发布了2017年环保产业中期战略，从产业链起点(上游、中游和下游)和盈利模式(t-g、t-b和t-c)两个维度梳理了投资机会:

下游:重资产企业轻装上阵

进入十三五，下游重资产运营企业逐渐意识到资本占用已成为资产负债表扩张的瓶颈，许多有远见的龙头企业率先开辟了独特的业务模式(ppp基金、jv、abs)。华泰证券判断，在加息周期的背景下，纯经营性资产的吸引力会减弱，企业的成长依赖于资源整合和杠杆能力(表内/表外)。我们推荐蒂奇桑德(000826，诊断单位)(固体废物产业链的领导者)、东江环保(002672，诊断单位)(危险废物的领导者)等。

中上游:技术优势是核心利润点

环保订单(大多以ppp形式)具有单个项目投资回收期长、资产回报率相对较低的特点，因此参与者要么从项目中赚取利润(拥有核心工程团队和高施工资质或项目资源优势)，要么从设备中赚钱(拥有独特的上游技术优势)，要么从资本成本中赚钱(融资成本低的企业)。下半年，技术优势突出的公司将首先受益，因为:1。结合以质量为导向的理念；2.今年的环保任务很重，比如十大大气的考核节点；3.监督执法体系的不断完善对环保技术提出了需求。主要重点包括:南方汇通(000920，诊断单元)(反渗透膜技术)、博世(300422，诊断单元)(rttu技术)、浓缩技术(300203，诊断单元)(环境大数据)、高能环境(603588，诊断单元)(生态屏障技术)等。

商业模式正在创新:t-g和t-b仍然是主要的，但t-c有增加的趋势

1.政府(t-g)买单:获得订单的能力和执行订单的进度主要取决于宏观层面的环保财政支出、中层地方政府的稳定性以及微观层面上市公司的项目资源和执行力。建议使用马龙卫生(603686，诊断单元)(卫生)和碧水园(300070，诊断单元)(水环境管理)。2.企业(t-b)支付类型:工业环保市场空空间相对较大，但下游客户的支付能力是主要关注点，政策补贴需要持续关注。推荐3雪波环境(300385，咨询单位)(危险废物)和天豪环境(300332，咨询单位)。面对市场消费者(t-c)，环保行业相关目标很少，但与t-g和t-b的盈利模式相比，t-c项目具有内生增长更强、回报更快的优势，因此我们推荐戴森(300335，咨询股)(壁挂炉量)。

(证券时报新闻中心)