宏观政策具备较大回旋余地

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摩根士丹利中国区首席经济学家邢:

宏观政策有很大的回旋余地

“由于过去几年的产能调整和去杠杆效应，中国经济基本面出现了结构性改善。”摩根士丹利(Morgan Stanley)中国区首席经济学家邢最近表示，近两年来，在全球经济上行周期的支撑下，中国进行了多项结构性调整，包括积极的产能调整、更加灵活的货币信贷、以及财政预留的“部分贡献”，从而改善了经济基本面，为当前的政策实施提供了更大的回旋余地。

邢认为，结构性改善的表现包括:民营企业和国有企业的利润率正在逐步回升；与2014年至2016年相比，名义国内生产总值增长率与公司债券收益率的差距明显加大，表明宏观资产负债表整体偿还能力增强。与此同时，虽然市场普遍认为收紧影子银行融资对房地产行业有很大影响，但房地产的持续去库存化也降低了房地产行业深度调整的风险。

其次，与我国整体融资规模相比，信用风险问题在规模上相对可控。邢解释说，目前债券市场的违约率(以12月份累计违约金额占公司债券余额的比例衡量)仅为0.2%，远低于全球1.2%的公司债券违约率。此外，企业债券融资仅占中国总信贷的9%左右。

第三，虽然从2019年开始，海外债务的到期压力将会增加，这将导致一些企业和行业的风险增加，但中国的外债/gdp比率仍然是主要新兴经济体中最低的，中国外债总额的三分之一左右是人民币债务。因此，邢认为，随着政策的预调整和微调以及结构性去杠杆化节奏的把握，系统性金融风险不太可能发生。

“我们不认为人民币会大幅贬值，也不认为中国央行正在积极寻求贬值以应对贸易摩擦。”对于近期市场较为关注的人民币汇率问题，邢认为，近期人民币汇率的波动是由市场的自发性、贸易摩擦的不确定性以及货币政策取向的预期变化造成的。

但是，邢认为，货币政策不会转向全面宽松。RRR减赤等工具仅用于在强监管下缓冲影子银行收缩的影响，这使得未来社会融资总额的增长率趋于稳定。因此，目前货币政策取向实际上正在转向中性。“当前市场对这一解释存在一些偏差，这加大了人民币汇率的波动。”邢对说道。

从人民币汇率形成机制框架来看，今年2月至6月，人民币对一篮子货币升值近3%，目前的波动只是对此前强劲上升趋势的回调，这在中期是正常的。

邢表示，今后央行应采取措施加强与市场的沟通，防止人民币汇率出现无序波动。“尽管市场的顺周期行为可能导致市场在短期内出现超调，但央行已经建立了一个完整的宏观审慎政策框架，能够对跨境资本流动和外汇市场进行反周期调整，并有能力防止波动加剧和应对外部风险。”(记者陈)

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