“法国队夺冠 全额退款”背后：厨电行业去库存大战

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经销商被查封，股票下跌。这种绘画风格与过去两年大不相同。

在2017年之前的几年里，厨房用具行业出现了一股集体力量。不仅大牛Boss电器股份有限公司(002508，诊断股)如火如荼，而且华帝股份有限公司(002035，诊断股)和浙江美达股份有限公司(002677，诊断股)的二、三梯队也一度逆势而强。

然而，进入2018年后，股价的强劲表现戛然而止。

此时，华帝股份以另一种姿态登上了头条，并在世界杯期间表现出一种存在感——“法国赢得了冠军，华帝退还了全部款项”。

Vantage是法国队的赞助商，它因法国队赢得冠军而成为头条新闻。

然而，在此期间，Vantage接触到了一系列可能对资本市场产生更大影响的信息。首先，2018年6月8日，首席财务官辞职。离第一次“全额退款”活动的宣布只有8天了。

接着，又出现了一个事件，甚至盖过了“法国夺冠，华帝全额退款”——华帝京津地区的一级经销商，其资产被查封。

当“全额退款”地图不断被刷。Vantage的股价正在经历深度调整。

从6月13日到7月6日，降幅高达55%。从2018年1月的高位，跌幅已经超过60%，总市值蒸发了80多亿元。

Vantage怎么了？整个厨房用具行业发生了什么？从当前的行业格局和二级市场的表现入手。

高、中、低三个等级都是冷门:强大的厨房电器行业集体遭遇滑铁卢

Vantage的主要产品有燃气灶、抽油烟机、消毒柜等。，属于厨房用具。

厨房电器行业主要上市公司有三家:博斯电器、华帝股份和浙江美达。其他上市公司也有一些厨房电器业务，如美的集团(000333，咨询股)、万和电气(002543，咨询股)和万家乐(000533，咨询股)。

其中，Boss Electric、Vantage和浙江美达主要专注于厨房电器。Boss电器定位于高端市场，Vantage偏向低端市场，浙江美达专注于集成炉灶。

在2017年之前的几年里，三家不同定位的厨房电器公司在业绩和股价上都经历了快速增长。

从2014年到2017年，三家公司的总收入从82.88亿元增加到137.74亿元，累计增长超过66%。归属于母亲的净利润总额从9.93亿元增加到22.76亿元，累计增长近130%

在此期间，这三家公司的股价也出现了大幅上涨。总市值从135亿元到774亿元不等。

然而，进入2018年后，这三家公司集体遭受重大损失。自2018年以来，Boss Electric和Vantage的股价分别下跌了约40%和30%。浙江美达在6月中旬遭遇大幅下跌，迄今已下跌逾20%。

今年，三家厨房电器公司的总市值蒸发了约270亿英镑。除了市场的调整，一个非常重要的因素是，经过多年的增长，该行业的能力已经扩大，它正面临去库存的压力。

库存逐年上升，面临去库存化的压力

让我们用三个代表来看整个厨房用具行业。

从2014年第一季度到2018年第一季度，三家公司的总库存规模逐年增加。2014年第一季度，三家公司的总库存约为7.62亿元，2018年第一季度，三家公司的总库存增加至15.03亿元，累计增长约97%。

在周转率方面，2014年至2016年，三家公司的平均存货周转率逐年下降，三年分别为6.32、6.05和5.87。尽管2017年该指数迅速升至6.16，但仍低于2014年的成交量水平。2018年第一季度，三家公司的平均库存周转率同比增长8.27%。

2017年第一季度和2018年第一季度库存周转率的上升主要是由于三家公司在减少库存方面加大了营销力度。在存货周转率持续下降的三年中，三项销售费用的平均增长率分别为2014年25.58%、2015年9.38%和2016年9.79%。

2017年，三家公司的平均销售费用增长率上升至43.55%，同期库存周转率上升至6.16。2018年第一季度，三家公司的总销售费用同比增长46.16%。

从2013年到2017年的五年间，三家公司实现净利润总额约69.17亿元，累计销售费用近121亿元，约为净利润总额的1.75倍。

净经营现金流收缩

让我们看看现金流。

从2013年到2016年，在销售额持续增长的同时，三家企业的净现金流入总额逐年扩大，从2014年的7.2亿元增加到2016年的26.3亿元，增幅接近188%。

截至2017年，虽然总收入仍在增长，但三家企业的经营现金净流入总额约为20.73亿元，明显低于以前，同比下降约21%。

在许多行业分类中，厨房用具被归类为小型家用电器。库存问题不仅限于厨房电器行业，整个小家电行业的库存压力在去年下半年开始明显增加。

同样面临去库存压力的小家电行业

在神湾分类下，厨房电器所在的小家电行业有22家上市公司，包括Boss电器、Vantage和浙江美达。这些公司大部分专注于电器，大部分是厨房电器相关企业。

此外，还有以个人护理产品为主的科菲电器有限公司(603868)和以按摩椅为主的荣泰健康有限公司(603579)等家电企业。此外，还有一些业务不具体的企业，如天际线有限公司(002759)，也从事化工产品，圣盛来，也从事软件服务。

总的来说，近年来，小家电行业已经基本呈现出与厨房电器行业相似的特征。

从2014年到2018年，整个小家电行业的总库存规模持续上升。在周转率方面，2014-2017年期间，行业库存周转率波动较大，但总体呈上升趋势。2017年后，周转率大幅下降，总库存规模大幅增加。

房地产调控加剧厨房电器市场竞争

经过几年的发展，增量股利逐渐消失，市场进入相对疲软时期。

此外，由于厨房用具具有明显的新房装修周期特征，厨房用具市场通常与房地产市场有很高的相关性。

近两年来，在房地产市场持续调控的影响下，虽然大型房地产企业的合同销售额仍在增加，但从现金流的角度来看，销售回报的速度并没有同步提高。这意味着送货速度正在放缓，送货速度将直接影响厨房电器的性能。

自去年下半年以来，整个厨房电器市场的增长速度逐渐放缓，2018年后放缓更加明显。根据avc全渠道推送数据，2018年第一季度厨房电器市场零售额为128亿元，同比下降6.1%；零售量为1366.9万台，同比下降3.3%，总销量下降。

线下市场更加困难。传统厨房用具中抽油烟机、燃气灶和消毒柜的线下零售量分别下降16.7%、7.5%和11.9%。

此前，由于厨房用具市场分红明显，越来越多的企业进入市场切蛋糕。美的、海尔等综合性家电企业的相继进入，在一定程度上改变了厨房电器市场由几家专业厨房电器企业主导的局面。目前，行业整体增速放缓，进一步加剧了企业间的竞争。在保持销量不变的前提下，面对激烈的竞争，大多数企业没有明显的提价意愿，导致整体销量下降。

自2017年以来，消费升级的趋势逐渐席卷全国。这也给传统厨房电器带来了新的挑战。随着消费升级的趋势，对高端、集成化、智能化新型厨房电器的需求逐渐显现。目前，海尔、美的等综合性家电企业纷纷布局高端市场。海尔在美国收购了通用电器，而美的与伊莱克斯联手推出其高端品牌aeg。

在这一系列变化下，厨房电器行业似乎面临着新一轮的行业洗牌。是时候来了。