再次推迟CDR发行的顾虑是什么

本篇文章1454字，读完约4分钟

从独角兽企业的闪电会议到闪电上市，再到新cdr规定的突然出台，这一系列现象实际上反映了国内资本市场加快cdr发行的决心。与此同时，邻近的香港股市也加速了独角兽企业的引入，而独角兽企业的竞争，尤其是优质独角兽企业的竞争，恰恰是近年来两个资本市场竞争的一个重要表现。

加速cdr发行可能有更深层次的战略目的。然而，根据2017中国独角兽企业发展报告的入围名单，独角兽企业多达164家，超级独角兽企业约10家。同时，对于早期a股市场的cdr发行，意在先引导一些互联网巨头企业的回归，加快高质量独角兽企业和高质量巨人企业的回归进程，尽可能为其a股上市创造更好的政策环境和更宽松的进入壁垒。

值得注意的是，在cdr发行工作大力推进的同时，cdr战略配售基金也在积极筹备中，规模超过1000亿元。但令市场惊讶的是，一直进展顺利的cdr却处于停滞状态。在此期间，一些互联网巨头的赞助进度受到影响，cdr战略配售基金只能通过购买债券来维持其净值。事实上，这一系列现象的出现往往让市场感到无奈和困惑。

在两地资本市场积极争夺麒麟企业的同时，国内资本市场再次报道cdr发行延期，使得cdr发行工作陷入尴尬境地。但即便如此，cdr发行的放缓并不是为了完全终止cdr发行，而是为了抓住回归的机会。值得一提的是，互联网巨头Return在快速扩张发展的初期并没有选择在Return上市a股，而是在巨人的估值和市值扩大到历史高点时选择了在Return上市，这给市场留下了不好的印象。即使对投资者来说，也可能存在这样一个问题，即企业的高速发展成果不能及时享受，而必须为估值和市场价值高度膨胀的企业买单。此时，选择价值投资很难获得预期的投资回报。

事实上，回顾独角兽企业近期的表现，在香港股市，许多独角兽上市公司纷纷打破这一趋势，而在a股市场，虽然有影响新股不败的因素，但它们无法逃脱新股上市后的价值回归过程。其中，360 (601360)的股价较年初的最高水平缩水了近60%。至于闪电公司上市的无锡制药(603259，诊断股票)，其股价已经从之前的高点下跌了40%以上。此外，富联实业(601138)和宁德时报(300750)等股票没有显示出应有的实力，独角兽企业的投资回报预期令投资者感到意外。

现阶段，cdr的发行将再次推迟。一方面，它可能会考虑国内资本市场自身的承受能力。如果我们继续加快cdr的发行，恐怕目前以股票基金为主的市场环境将无法承受大规模融资和抽血的压力。可能很难避免加速市场低迷；另一方面，国内金融市场“防风险、保底线”的政策底线可能会被考虑在内，而cdr的发行速度过快，没有充分考虑市场自身的承受能力，因此金融市场仍存在局部系统性风险的可能性。

此外，从企业的角度来看，a股上市对估值和市值溢价提出了更高的要求，也希望在国内资本市场得到更好的照顾。但是，在极其疲软的市场环境下，如果你任意选择回归上市，最终会加速股市的抽血，但会影响企业的声誉，并且还是会或多或少地影响企业的持续经营和发展。

对于一些互联网巨头甚至独角兽巨头来说，他们已经享受到了美国股市长期牛市的好处。在科技股大牛市的背景下，其估值和市值规模也有了显著提高。然而，在估值和市场价值被高度膨胀之后，国内投资者并没有享受到企业快速发展的成果，而是可能成为高层次的接班人。cdr的推迟是因为国内市场无法承受大型企业的上市作为回报。或许，为了未来国内资本市场的可持续融资，在政策层面上可以考虑在市场投资信心恢复后，分阶段放缓cdr发行节奏，加快发行速度。