身怀国之重器 中科曙光(603019)将成为我国未来核心技术“曙光”

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来源:到专栏/公司研究

7月13日下午召开的中央财经委员会第二次会议再次强调，关键核心技术是国家最重要的设备，对促进中国经济的高质量发展、保障国家安全具有重要意义。要切实提高我国关键核心技术的创新能力，牢牢把握科技发展的主动权，为我国发展提供强有力的科技保障。未来，关键核心技术将成为“国家最重的武器”，更多的高科技企业将得到政策和资金的支持。

最近，据有关报道，中国厂商天津广海先进技术投资有限公司开始生产中国自主设计的“禅”x86 cpu，这也源于amd与天津广海(中科曙光(603019)的子公司)在2016年达成的协议，amd将把x86 cpu授权给他们建立的合资企业。

中科曙光(603019)是中国科学院、科技部、信息产业部于1996年在国家“863”重大科研项目基础上推出的国家高新技术企业。实际控制器是中国科学院计算技术研究所，它是中国科学院相关科技成果产业化的重要平台。

中科曙光(603019)逐步实现了从高性能计算机到“芯片”、“存储”、“云+大数据”的整个产业链布局。高性能计算机是主战场，不断抓住人工智能芯片领域的市场机遇将是公司的“杀手”。

接下来，有几个问题值得思考:

1)高性能计算机和人工智能芯片行业的前景如何，公司在这两个领域的战略是什么？

2)公司的财务状况如何，高性能计算机和人工智能芯片能给公司带来什么？

3)中国科学院计算技术研究所的真正控制器能给公司带来什么？

下面，我们从行业分析、财务分析、股东研究和市场展望四个角度综合分析中科曙光(603019)的基本情况和发展潜力。

一、行业分析

1.高性能计算机+人工智能芯片具有广阔的市场前景

高性能计算(hpc)指的是使用许多处理器(作为单台机器的一部分)或组织在一个集群中的多台计算机(作为单个计算资源运行)的计算系统和环境。

自从1946年世界上第一台计算机发明以来，计算机技术一直在不断变化，不断变得高性能，并逐渐演变成目前的高性能计算机。

高性能计算机应用于很多领域，包括大数据/机器学习和互联网/云计算，占76%，是高性能计算机应用最广泛的领域，其次是安全、科学计算、超级计算中心、工业制造等领域的重要应用。

根据tractica的最新报告，企业高性能计算市场的新增长点将集中在以人工智能为核心的用例上。全球高性能计算和存储、软件和服务市场将从2017年的188亿美元增长到2025年的315亿美元。

人工智能芯片也是中科曙光(603019)的重点抢占领域。据相关机构预测，从2016年开始，全球人工智能芯片市场将持续增长，预计2021年将达到52亿美元的规模。2021年，国内人工智能服务器市场将达到25亿美元，复合年增长率为50%。

中国科学院院士寒武系目前是中国人工智能芯片的龙头企业。中科曙光(603019)与寒武纪在人工智能服务器上有着深入的合作，推出的产品性价比将优于市场上现有的产品，并将成为人工智能服务器的领先制造商。

2.“芯片+服务器+存储+云计算”的整个产业链布局增强了业务协同性

中科曙光(603019)将芯片、高性能计算、存储等软件服务全面布局到云计算平台，创造了软硬件结合、产业链上下游融合的完整生态，实现了公司各项业务的协调发展，相互促进，业绩快速增长。目前，公司主要从四个方面构建产业链布局:

1)扩大高端仓储市场，进一步完善产业布局

2017年2月，公司与世界著名的存储行业领导者和高性能存储产品的领先开发商保诚(丁桥信息)合作，共同成立合资公司“曙光存储技术有限公司”，开发服务器san、超融合和闪存产品。

曙光存储将整合这两项技术，推出更先进的存储产品，面向企业存储市场，进一步扩大市场份额。在未来3-5年内，合资公司将获得15%的内地仓储市场份额，并进入前三名市场。

2)加快城市云服务落地

该公司是中国“城市云”概念的创造者。早在2009年，它就提出了基于城市云的云计算战略。公司先后推出“数据中国”、“数据中国加速计划”、“数据中国智能计划”和“数据中国加速计划”，进一步推进城市云业务。

3)人工智能有助于开辟智慧城市的“最后一英里”，并刺激1000亿元的市场规模

2018年，中国智能城市市场预计将达到7.9万亿元，未来将保持32.64%的复合年增长率。2018年智能城市的It投资预计将达到4803亿英镑，2021年中国智能城市的it投资预计将达到1.2万亿英镑。

公司将人工智能和机器学习技术引入曙光城市云数据中心，将城市云和大数据服务升级为城市公共人工智能服务，建立了公共机器学习培训平台。根据公司目前推出的深度学习技术和产品，公司的人工智能技术研发、创新和工程方向是以城市云数据中心为立足点的大规模人工智能服务。

4)加快云计算技术升级

在云计算领域，2015年10月，公司与vmware共同投资成立了合资公司“中科瑞光软件技术有限公司”。vmware是全球第四大系统软件制造商，也是全球台式机和数据中心虚拟化解决方案的领先制造商，在虚拟化软件领域稳坐第一。

通过与云计算行业领先公司的大力合作，韦德进一步加快了云计算的技术升级，从而进一步加快了公司的整个产业链布局，进一步增强了公司的业务协同。

二、财务分析

1.业绩稳步增长，净利润年均复合增长率达到40%

2015年至2017年，中科曙光(603019)的营业收入分别为36.62亿元、43.60亿元和62.94亿元；同期扣除的非净利润分别为1.46亿元、1.67亿元和2.06亿元；同期经营活动现金流量净额为2987万元，-2.41亿元和4194万元；同期，毛利率分别为20.05%、20.86%和17.41%。

中科曙光(603019)于2014年在上海证券交易所上市。自上市以来，其业绩一直保持着较快的发展势头。2014年至2017年，公司经营收入年均复合增长率约为31.04%，非净利润年均复合增长率约为40.95%。

从收入结构来看，公司主要从事高端电脑、服务器、存储、软件和云计算的研发。2017年，高端电脑业务收入为50.63亿元，占营业收入的80.49%，收入增长率为50.64%。它是公司最重要的业务和产品，但其毛利率只有10.09%。

高性能计算机是公司的基本业务。专注于高端计算，公司拓展了新技术领域，如软件开发、系统集成和技术服务。2017年，业务收入为6.48亿元，约占营业收入的10.30%，收入同比增长26.31%。

虽然该业务比重不高，但毛利率高达74.26%，营业利润高达4.81亿元，与高端营业利润(5.11亿元)相比并不差多少。这是公司最赚钱的生意。

此外，存储产品也是公司的一项重要业务。云计算平台上的存储与软件服务密不可分，实现了业务联动。2017年，仓储产品业务收入为5.79亿元，同比增长19.09%，占营业收入的9.20%，毛利率约为17.54%。

目前，公司的存储业务正逐步向高端市场发展。2017年2月，公司与存储行业全球知名领军企业、高性能存储产品领先开发商保诚(丁桥信息)合作，共同组建合资公司“曙光存储科技有限公司”，研发服务器san、超融合、闪存产品，进一步完善产业布局。

2.在R&D的投资更多，技术力量雄厚

高性能计算机和通用服务器的市场很大，技术壁垒高，稀缺程度高。中科曙光(603019)是中国的领导者。

从R&D投资角度看，2015年至2017年，中科曙光(603019)的研发支出分别为2.77亿元、3.28亿元和4.29亿元，分别占营业收入的7.59%、7.53%和6.83%。R&D现有员工992人，占公司员工总数的44.56%，在技术方面投入了大量的资金和人力。

截至2017年底，该公司已申请2053项专利，其中包括1690项发明专利。从2015年到2017年，中科曙光(603，019)的无形资产分别为1.35亿元、2.85亿元和3.62亿元，每年都有大幅增长，表明公司拥有强大的技术实力。

此外，同期开发支出分别为1.2亿元、1.02亿元和3亿元。开发支出是研发过程中的资本化支出，将在未来形成上市公司的无形资产。

目前，中国只有几家上市公司涉足高性能计算和服务器业务。除了中科曙光(603019)，还有Inspur信息和品种股。这些公司有投资价值吗？

创新信息:创新信息的子公司——创新电子信息有限公司参与了“神威蓝光”超级计算机的开发。其主要业务是服务器和组件，也是中国最大的服务器制造商和服务器解决方案提供商。

从2015年到2017年，Inspur Information的营业收入分别为101亿元、127亿元和255亿元，公司服务器业务的毛利率分别为14.81%、13.45%和10.40%，公司的研发支出分别为5.24亿元、7.60亿元和10.74亿元。

品种股:公司从事超级计算机相关芯片的生产，以股权投资为桥梁，迅速切入具有自主知识产权和核心竞争力的高科技产业，成功构建了以信息技术产业为主线的高科技产业链。

2015年至2017年，品种有限公司的营业收入分别为5.64亿元、9.21亿元和7.53亿元，公司的研发支出分别为5988万元、6712万元和5298万元，分别占营业收入的10.61%、7.29%和7.04%。

中科曙光(603019)和Inspiron Information是行业领先企业，中科曙光(603019)专注于高端电脑，Inspiron Information专注于服务器。而且，这两家公司主营业务的毛利率基本相同，而且他们在研发上也投入了大量的资金，所以他们是很有潜力的上市公司。

第三，股东研究

1.实际的控制者是中国科学院计算技术研究所，该公司“背靠大树乘凉”

根据中科曙光(603019)2018年第一季度业绩报告，截至2018年3月31日，曙光信息产业有限公司的最大股东为北京中科计算资源资产管理有限公司，持有其21.32%的股份；最终控制人是中国科学院计算技术研究所，该研究所持有北京中科计算资源资产管理有限公司100%的股份..

此外，公司第二大股东北京思可治控股中心持有4.41%的股份，与中科计算源有关。中国科学院计算技术研究所中科计算资源的股东和思克治的主管单位均为中国科学院。

据公开信息，中国科学院计算技术研究所成立于1956年，是中国科学院下属的一个研究单位，也是中国第一个专门从事计算机科学与技术综合研究的学术机构。计算技术研究所成功开发了中国第一台通用数字电子计算机，形成了中国高性能计算机研发基地。中国第一个通用cpu芯片也诞生在这里。

随着学科和技术的发展，许多研究机构和高科技企业如联想和曙光已经脱离了计算。60年来，计算技术研究所在科学研究和科技成果方面取得了显著成就。截至2017年底，共获得国家、省、市、部级科技奖励225项，其中国家科技奖励50项(包括13项非首批完成单位)，省、市、部级科技奖励175项(包括15项非首批完成单位)。

北京中科计算资源资产管理有限公司成立于2007年11月15日，是中国科学院计算技术研究所全资拥有的资产管理公司，旨在规范和系统管理其经营性国有资产，进一步扩大经营性国有资产的资本运营，代表计算技术研究所依法行使经营性国有资产投资者的权利。

中科计算资源的宗旨是促进技术、产业和资本的良性互动发展。目前，该项目来自在计算学院技术转移中心进行技术孵化的企业和直接投资成熟技术计算的企业。多年来，逐步形成了孵化企业、成长型企业和成熟型企业的企业孵化梯队。

从上述股东背景来看，中国科学院是国家科技创新的核心，中科曙光(603019)对中国科学院的顶级科技资产具有深厚的业务和股权整合能力。

据中国科学院官方网站报道，2018年4月19日，中国科学院院长来到曙光(603019)调研时，表示希望中国科学院曙光(603019)着眼于国家的重大需求，提前规划好自己的发展方向，抓住机遇，充分发挥科技优势，为中国信息产业的发展和四大科学院的及时实现做出新的贡献。

2.风险投资机构、高管和期货巨头已经减持并套现

在中科曙光(603019)的十大股东中，许多股东在2018年第一季度大幅减持股份，包括最初的风险投资股东、高管和期货老板。

从上图可以看出，2018年第一季度，天津天府创业投资有限公司减持了563.71万股，占30.25%；前高管杜梅、史新东减持131.02万股，152.01万股，分别占9.49%和17.41%；期货巨头葛卫东减持了3500股，占0.03%。

根据公开信息，2008年1月8日，中科曙光(603019)召开第三届第三次股东会和第四次股东会，同意增加注册资本7928.842万元。天府创业投资有限公司、、孔宏曼、俞峰、谭以现金出资9000万元，其中天府创业投资有限公司出资7000万元。中科曙光(603019)上市后，天府创业投资基金持股比例分别为12.89%。

杜梅原中科曙光(603019)高级副总裁，因个人家庭原因于2016年6月辞去公司高级副总裁职务。史新东，原中科曙光(603019)高级副总裁兼首席财务官，现已退休。

近年来，期货行业的大老板葛卫东对a股进行了大量的个人投资。据公开信息，2017年第四季度，葛卫东进入中科曙光(603019)和科达讯飞十大流通股股东名单，分别持有这两只股票1000.75万股和4000.01万股，累计股票市值超过15亿元。

第四，市场前景

1.自上市以来，股价一直在上涨，在控股机构减少的情况下，持股变得更加集中

自2014年中科曙光(603019)上市以来，趋势相对较强，且上市处于牛市，股价溢价非常高。此后，市场经历了几轮股市崩盘，也使得中科曙光(603019)的股价回归正常估值区间。

然而，在过去的一年里，中科曙光(603019)开始走出自己的独立市场，市场和行业指数远远落后。

其股价一路上涨的原因是市场普遍乐观。例如，上面提到的超级牛三葛卫东的仓位超过1000万股。此外，大多数机构也非常重视它。

数据源:刷新f10

从去年第一季度到今年第一季度，控股机构的数量从6家增加到93家，尽管与去年第四季度的130家相比，控股机构的数量不但没有减少，反而有所增加。今年，机构头寸的市值也从5.85亿英镑增至49.26亿英镑，占总市值的14.6%。

2.大规模交易打折，主要基金以5亿英镑的折扣出售。超大型订单进入市场并锁定每日限额

在不久的将来(6月26日至29日)，连续4个交易日折价出售36万股，同时来自一个营业部，买方也在同一个营业部，平均交易价格低于40元。

值得注意的是，在随后的市场中，中科曙光(603019)开始了一波反弹，现在其股价已经涨到了50元以上，而这些大交易可以说是在黎明明之前就已经下跌了。

这波反弹的最大亮点是，7月12日，该股冲到了每日的极限。交易量虽然没有明显的量增长，但根据当天的成交流量统计，当天买入了5亿超大型订单，在接下来的几天里，超大型订单的数量较之前明显增加。

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数据来源:蔡东选择

主资本流入量如此之大，中科曙光(603019)被评为当日a股主资本净流入前10名。一般来说，机构投资者可以发行超大型订单。在中期报告业绩预期较高的前提下，不排除部分机构投资者入市增持。

以中国科学院为依托，以高性能计算机+人工智能芯片为主导，同时通过芯片+服务器+存储+云计算的整个产业链布局，公司业务的协同效应增强，亮点性能不断提升，预示着中科曙光(603019)将成为未来中国核心技术的“曙光”。