中长期利率创近18个月新低 市场预期8月流动性稳定充裕

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1年期shibor图

记者金家杰编辑陈郁

这可能是今年基金最容易跨月的月末。7月30日，上海银行同业拆放利率(601229)全面下降，尤其是中长期。其中，6个月期shibor下降了7个基点，至3.433%；一年期shibor下跌4.4个基点，至3.737%，均创下2017年1月以来的新低。

“宽松”几乎成了7月份流动性的主旋律。展望8月份的资本，传统因素下的纳税、外汇、现金转移等因素对资本影响不大。然而，在中国人民银行继续保持合理充裕流动性的基调下，市场预期8月份流动性相对稳定。

从短到长的整体松动

7月份的资金有多宽松？

首先，市场利率一度低于政策利率。本月初，代表整个市场机构的加权利率r007和代表存款机构的加权平均利率R007一度低于公开市场操作利率2.55%，价格均创下年内新低。

其次，上海证券交易所(Shanghai Stock Exchange)质押券回购了最能反映非银行机构资本需求的gc001，价格中心也在本月整体下跌。在接近月底的最后两天，利率没有出现通常的大幅上涨，而是稳定在3%以下，昨天收于2.925%。

不仅短期利率下降，隔夜资金也变得宽松。这种流动性也反映在中长期资本市场上。一方面，shibor中长期资本价格大幅下跌，创下近18个月来的新低。另一方面，银行间同业拆借利率也大幅下降。6个月期aaa级银行间定期存单平均价格比上月末下降60个基点，1年期AAA级银行间定期存单平均价格比上月末下降40个基点以上。所有上述现象表明，银行系统债务方面的压力减轻了，对资金的需求下降了。

此外，7月中旬的纳税高峰期特征不明显。按照以往的惯例，7月是纳税的大月份，由于存在着纳税高峰期、政府债券支付、金融机构在月中支付法定存款准备金等因素，很容易导致资金周期性短缺。但是，本月中国人民银行加强了前期调整和微调，当月投入了大量流动性，抵消了纳税高峰期等因素，保持了流动性的合理稳定。

从中国人民银行最近的运作来看，银行系统的流动性也很充足。月末，财政支出增加，中国人民银行连续五个交易日暂停公开市场操作，累计净提款5000亿元。这一操作也反映了流动性管理的“缩短和延长”特征，旨在补充中长期流动性。7月23日，中国人民银行增加了5020亿元中期贷款，这大致抵消了反向回购的到期金额，这相当于用长期资金取代短期资金。

中国人民银行的大力投资是7月份流动性宽松的一个重要因素。“7月上旬，中国人民银行通过下调RRR利率释放了7000亿元人民币的流动性，国债的现金存款和mlf交割规模在中后期达到历史新高。由于中国人民银行对资金的高度重视，货币市场利率已迅速下降。”工业研究分析师郭告诉记者。

8月份，流动性稳定，市场预期“广泛信贷”

银行体系的流动性宽松，以及中国央行最近为支持信用债券而采取的一系列行动，已开始影响市场对信用债券的预期。业内人士判断，信用债券将迎来一个拐点。

但是，“目前，银行间狭窄的流动性向社会融合的传导并不顺畅，因此宽松的货币市场可能不会带来债券市场风险偏好的增加。”最近信贷息差收窄，实际上反映了市场对“广泛信贷”的预期。未来信用债券的走势也取决于“广泛信用”预期最终实现的程度。”郭对分析道。

可以看出，市场对“信贷紧缩”的预期已逐渐放松，政策重心也转向了“稳定杠杆”。沈万红远(000166)的研究团队在最近的报告中预测，第三季度的组合将是经济数据低迷、货币稳定和信贷宽松。在结构性去杠杆化的目标下，预计政策的边际宽松将是定向的，而不是洪水。在财政政策方面，上半年的财政政策相当谨慎，也为下半年留出了空的空间。

市场参与者认为，8月份的融资状况可以从几个传统因素中观察到。在纳税因素方面，鉴于下半年纳税的大月份只剩下10月份，而8月份又是传统的财政投资月份，预计不会对资金造成负面干扰。就储备而言，光靠贷款可能不足以产生重大影响。由于信贷紧缩转向信贷扩张的预期影响，信贷供应可能成为一个令人不安的因素。然而，业内人士预计，即使信贷真的发挥了作用，也不会立即见效，而且可能要到第四季度才会有所反映。

在外汇储备方面，虽然7月份人民币汇率波动较大，但主要是市场供求的结果，对中国人民银行外汇储备的影响有限。

然而，这并不意味着资本价格仍然下降了/0/房间。天丰证券固定收益研究团队认为，考虑到央行近期的运行特点，预计8月份资金仍将保持宽松，因此短期收益率水平也应处于相对稳定的状态。但与此同时，短期利率水平也缺乏进一步下调的势头。