券商策略周报：震荡整固 目前仍处反弹窗口期

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上周，沪深a股市场涨跌互现，投资者信心进一步恢复，交易量大幅扩大。截至上周五收盘，上证综指收于2873.59点，一周内累计上涨1.57%；深圳成份股指数收于9295.93点，一周内累计上涨0.48%；创业板指数收于1594.57点，一周内累计下跌0.93%。

从行业表现来看，钢铁、建筑装饰、建材、矿业、国防和军工等行业涨幅居前，而医药、生物、电子、休闲服务、计算机和家电等行业相对落后。

本质证券:

反弹还没有结束，整个市场仍有进一步的估值修复空房。建议重视计算机、军事、通信、电子、新能源汽车、教育等产业，以及国有企业改革和农村振兴。

平安证券:

政策预期改善的方向和节奏将有助于a股市场继续反弹。从流动性预期修复到投资者风险偏好修复，都有利于提高a股公司的估值。建议关注周期性板块的估值修复和增长板块的反弹机会。

国泰君安(601211，临床单元):

最近，市场反弹而不是逆转，调整结构比增加头寸更重要。建议制造业布局tmt板块，重点是计算机、电子、通信、军工、机械等行业，主题投资主要是农村振兴和核电板块。

西方证券(002673，股票咨询):

在前期快速反弹后，获利回吐市场存在强烈的套现欲望，市场也需要通过适当的休整来修复技术指标。预计上证综指将反复震荡并巩固在2900.1点，从而为市场前景的进一步上涨酝酿动能。

中银国际:

8月份，市场预计将获得双倍的上行推力，其中一个来自估值修复的持续，另一个来自政策预期的持续改善。该行业组合建议重点关注银行业、非银行业、房地产、农业、林业、畜牧业和渔业、电子、通信、建筑材料和计算机。

广发证券(000776，股票咨询):

a股市场仍在以/0//反弹，基础设施产业链(建筑装饰、钢铁和化工行业)有望成为主导产品，消费龙头(旅游和零售)可以逢低配置。

海通证券(600837，诊断)

在8月底之前，这仍然是一个很好的反弹窗口

对当前市场和前景的定性分析

短期反弹仍未结束。由于前段时间a股市场的波动，整体估值水平接近历史底部，政策预期逐步提高。短期市场已经进入反弹窗口。主要逻辑如下:第一，对比前期底部区域被证明后的反弹(2010年7月2日2319点，2012年12月4日1949点，2013年6月25日1849点，2016年1月)。先看调整幅度，上证综指在此前四次冲击中的低点较年初高点分别下降了30%、21%、24%和28%，而此次冲击市场的调整幅度达到了25%。从估值水平看，前四个阶段低点的总体市盈率分别为18.6倍、12倍、12倍和17.7倍，而市盈率分别为2.5倍、1.5倍、1.5倍和1.9倍。上证综指今年收于2691点，市盈率分别为15倍和1.6倍，现在分别为16倍和1.7倍。其次，看看市场的催化因素。前四次市场处于底部时，政策预期有所改善，当前市场也是如此，当前的政策改善预期仍在不断得到验证。例如，6月24日，央行宣布了今年第三次有针对性的RRR降息；7月20日，央行发布了新的资产管理规章制度；7月23日，管理层部署了相关措施，以更好地发挥财政金融政策的作用。在近期政策预期改善后，我们观察到信用利差(三年期aa公司债-国债收益率)从6月份的高点2.19个百分点下降到目前的1.88个百分点，信用债券日均成交量也从6月份的低点400亿元上升到目前的950亿元，股市风险溢价从6月份的高点3.01个百分点下降到目前的2.70个百分点。就时间和空而言，前四次市场反弹的时间跨度为2至4个月，反弹幅度约为15%至25%。就目前的涨势而言，我们认为在8月底之前，仍是一个好的窗口期，空期可能会比以前更窄，在3150点附近会有很大的抛售压力。

中期市场仍处于磨砺阶段。自2016年1月底上证综指达到2638点以来，上证综指一直处于类似于1994年7月至1996年1月、2002年1月至2005年6月以及2012年1月至2014年6月的箱形震荡状态。在震荡过程中，市场的估值水平继续下降，changing/きだ时间0/。从基本面来看，持续推进去杠杆化政策会导致资本预期波动，市场触底时间与去杠杆化政策预期之间存在一定的相关性。我们认为去杠杆化政策将继续推进，市场正处于触底的中间阶段。

未来市场解释的可能变量

政策改善超出预期，市场继续向上扩张，空空间反弹。如果市场希望在未来继续扩张和反弹，可能的因素是政策的改善超出了预期。今年，中国将采取一系列新的扩大开放的重大举措，包括大幅放宽市场准入、创造更具吸引力的投资环境、加强知识产权保护等。国有企业改革强调改革国有资本授权管理制度，不同层次积极稳妥推进混合所有制改革。建议注意后续相关信息。未来推出更大的改革措施，将有助于提高潜在的经济增长率，从而显著增强a股市场的风险偏好。

不确定因素暂时难以消散，这将影响反弹过程。如果外部不确定性在一段时间内难以消散，它将继续影响市场情绪，而之前的两次跳跃空缺口(上证综指在3月23日从3263点跌至3152点，在6月15日从3021点跌至2871点)在短期内可能难以弥补。

短期关注成长型股票，中期分配白马品种

短期反弹意味着要关注成长型股票。目前，市场已经开始阶段性反弹。参照前四次反弹的风格和行业特点:2010年7月的反弹市场以创业板为代表的增长方式为主，电子和医药板块领涨。10月份之后，有色金属和煤炭等周期性股票领涨；在2012年12月的反弹市场中，银行业领先，随后转向增长方式，制药和军事部门领涨；2013年6月的反弹主要是由创业板所代表的增长方式所主导的，而计算机和媒体等电信管理类股领涨；在2016年1月的反弹初期，上述50号证书所代表的价值风格占主导地位，而有色金属和石化产品等周期性行业领涨，随后转向增长风格，通信和计算机领涨。对于这轮反弹，我们认为成长型股票有更多机会，主要是因为相关政策预计将聚焦于新经济，如5g和半导体行业。此外，该行业的估值在过去两周已经得到修复，这也为成长股在市场前景中的反弹奠定了基础。

在中期研磨过程中，白马品种可以积极分配消费。从中期来看，目前，市场继续构建一个大的弧形底部震荡盒形。展望未来六个月至一年，白马品种的消费仍是一个良好的分配目标，它可以集中在食品饮料，医药，白酒等领域。食品、饮料和医药行业业绩保持高增长趋势，2016年、2017年和2018年第一季度净利润分别增长11.0%、30.4%、31.6%和17.8%、21.3%和27.9%。从基金今年第二季度的持仓水平来看，医药股市值占15.6%，高于2010年以来的平均值(12.6%)，白酒板块市值占10.2%，高于2010年以来的平均值(5.6%)。此外，食品和饮料(占20%)以及医药(占13%)是今年从沪港通和深交所买入资金最多的行业。

沈万红源(000166，临床股票)

该信号逐渐证实反弹将会更加持续

首先，信号验证逐步推进，市场反弹将更加连续

信贷环境的改善是a股市场的底线，而积极财政政策的预期为市场提供了上行催化。

年初以来，社会融资数据波动较大，相关政策逐步落实:(1)新资产管理规定的配套措施较之前有所放松，非标准更新问题将得到缓解。(2)管理层监督银行业增加对私营企业和消费者部门的融资服务。企业中长期贷款规模有望回升，信贷质量将在扩大信贷总量的同时得到提高。(3)支持中小企业+引导银行购买中低等级信用债券，aa级公司债券信用利差将趋于改善(国债信用利差大幅下降，aaa级公司债券信用利差开始见顶)，a股市场触底反弹。

“积极财政政策应更加积极”预期带来的边际变化将促使基础设施投资和财政支出增速回升，地方政府的专项债务应在基础设施建设初期有效，融资平台的合理融资需求应得到保证，这是更糟糕的预期，从而构成a股市场的上行催化因素。

过去一周，部分投资者对相关政策预期仍有疑虑，主要体现在三个方面:(1)他们认为政策预期仍存在不确定性。(2)认为政策边际改进的力度是不确定的，国内外的不确定因素会形成干扰。(3)近期金融地产股的强势周期和反弹速度过快，热点可能难以持续。我们认为，这三个疑虑不会影响反弹市场的持续性，正是政策预期的改善和一系列“信号验证”组合支撑了当前市场的持续反弹。

第二，后续市场的信号验证继续反弹

随着政策预期的提高，后续反弹市场继续演绎的验证信号也将发生变化。总体而言，8月中旬经济金融数据波动预期减弱，市场整体性价比有所提升。主要有三个变化:(1)目前，已进入政策预期到政策确认阶段，信号意义进一步增强。(2)财务数据的重要性更加明确。财务数据既要注重总量，又要注重质量。9月中旬公布的8月份金融数据将是检验政策效果的关键窗口。(3)如果政策预期改善后经济数据出现波动，则表明政策预期增强。此外，数据验证的重点也发生了变化。在现阶段，我们应该重点观察基础设施投资和财政支出的增长率何时会回升。

第三，海外因素尚未约束a股市场

最近，世界主要国家的商业周期已经修复，全球风险资产的表现在过去一个月也略有改善。在这种背景下，投资者担心海外收紧。在这方面，我们认为，海外紧缩预期升温，只是证实了当前市场没有洪水灌溉的基础，不会影响现阶段政策边际改善的方向。

中信证券(600030，诊断)

反弹市场的逻辑演绎

从历史上每一轮超卖反弹来看，基本上遵循“超卖→政策放松/预期改善→振荡博弈→再次回落→等待政策验证→确定政策方向→增加短期市场差异，市场波动但交易开始扩大→等待数据验证→实际数据验证→市场方向选择”的完整过程。虽然对每一轮超卖反弹的解读并不完全相同，但投资者心态的变化周期基本相同，所以我们选择从2012年底到2013年初的反弹进行恢复。

从2012年12月到2013年2月，周期性股票反弹。背景是宏观经济在一年多的波动后显示出稳定和复苏的迹象，政策预期也趋于略有改善。市场情绪从“疲软→转乐观→背离→等待政策验证→验证政策+经济数据→释放乐观情绪→缺乏持续的催化因素→预期再次波动”的变化中得到改善

1)反弹前一个月:持续改善的经济数据和政策预期可以提振投资者情绪，但在政策预期完全明朗之前，市场处于犹豫期，股指正在萎缩波动。

第一阶段的反弹持续了四周:在政策推动+基础数据不断验证经济复苏和强化改革预期的背景下，市场逆转低迷，连续四周上涨，其中领先行业为金融+周期性股票。

第二阶段反弹持续6周:由于缺乏持续的催化因素，一旦出现数据扰动，市场将大幅波动，市场风格将开始转向成长股，市场分化将加剧。

反弹结束:政策预期和基本面预期波动，反弹结束。

2)在2012年底至2013年初的市场反弹过程中，行业轮换从金融反弹开始，然后周期性上升。在政策预期得到确认之前，市场成交量普遍低迷。政策预期确认后，周期性股票迅速上涨，随后市场分化加剧，市场风格反复出现，“增长+消费”和“金融+周期”交替实现超额回报。在涨势结束时，金融股表现出了最后一波行情。

从上述反弹的全过程来看，我们认为当前反弹的可能演绎过程如下:1)7月份前三周，市场大幅波动后，投资者情绪开始回升，政策预期有所提高。2)现阶段:在政策方向明朗之前的犹豫时期，市场成交量再次下降。3)政策方向明确，实际经济数据正在回升:市场差异加大，但交易趋于活跃。4)社会金融数据显示明显复苏:高概率周期性股票反弹进入下半年。5)重复相关预期:反弹结束。

投资策略:短期内，建议关注估值较低的基础设施产业链，重点关注区域战略(特别是西部、粤港澳大湾区、山东等省)和中上游，供应相对刚性的工业产品(如钢铁行业)。

招商证券(600999，股票咨询)

风险偏好预计会增加

它即将进入八月。我们认为，市场风险偏好预计将继续改善，个股机会将大幅增加。主要原因是:

(1)管理层设定积极的财政政策更加积极，相关政策预期逐步提高，缓解了海外不确定性的影响。

(2)市场流动性继续略有改善。除了先前的措施，如RRR减记和多边基金定向，央行可能会调整一些评估参数的精神创伤和痛苦，以维持金融市场的稳定。

(3)8月底，将包括摩根士丹利资本国际在a股市场5%权重的第二部分2.5%，这将带来400亿元的增量资本。从5月份之前的情况来看，增量资金显然流入了蓝筹股领域。

(4)8月将进入a股公司半年度报告业绩集中披露期。根据业绩预测，企业在周期、消费、医药等行业表现较好，有利于提高市场风险偏好。

(5)海外不确定性仍困扰着市场。

在配置方面，我们认为8月份的市场风格将偏向蓝筹板块，重点是以“吃、穿、玩”为代表的大众消费品，主要包括餐饮、纺织服装、旅游餐饮、贸易零售、医疗保健等领域。(1)从历史上看，从8月到10月，大都市的消费部门表现良好。(2)从msci配置的角度来看，消费品是首选。(3)从半年度报告的业绩预测来看，消费行业各板块增长良好，估值水平较低。(4)诸如“精确扶贫”、“农村振兴战略”和“个人税收改革”等措施预计将加速实施。

此外，在相关政策预期改善的背景下，金融部门仍有一定的灵活性。

蔡襄证券公司

预计在整合后将继续反弹

上周，沪深a股市场先是上涨，然后下跌。展望本周的市场，我们认为市场在震荡盘整后有望继续反弹。

就资金而言，中国央行上周连续四天没有进行公开市场操作。根据反向回购规模，上周累计归还净资本为3700亿元。根据包括mlf在内的全面计算，上周累计净投资为1320亿元，银行体系整体流动性仍处于合理和充足的水平。此外，央行上周启动了一年期5020亿元人民币的mlf操作，超出预期，在一定程度上提振了市场。

从基本面来看，随着新的资产管理法规的实施，管理层上周发布了一个积极的信号。政策预期的改善有利于市场情绪的恢复和减轻市场对相关问题的担忧。此外，中国证监会上周末发布了《退市新规》，这有利于证券市场的长期健康稳定发展。

从海外市场来看，相关的不确定因素还不清楚，市场前景可能仍会扰乱市场。

从市场情绪来看，截至7月27日，融资融券余额为8925亿元，略低于7月20日的8936亿元，表明市场情绪保持稳定。

从估值水平来看，上证综指的市盈率约为13.06倍，深成指约为21.13倍，上证50指数约为10.08倍，中小板指数约为26.38倍，创业板指数约为39.66倍，均处于历史最低点，具有一定的吸引力。

从技术层面看，上证综指上周一度站在2900点，同时交易量也有所扩大。然而，由于短期大幅增长，存在获利回吐的要求，从技术上讲，也有整合的必要。

国源证券(000728，诊断)

反弹窗口进一步打开

最近，政策略有改善的信号继续增加。7月20日，“一线两会”出台了新的资产管理规定和新的金融法规，相关措施明显超出市场预期；7月23日，管理层召开会议，进一步明确下半年货币政策和财政政策改善的基调；7月23日，央行通过mlf操作投入资金5020亿元，是mlf推出以来的最高金额，当日净投资3320亿元。在过去的两个月里，央行已经多次通过多边基金向市场释放流动性，其中6月份的总额达到了4035亿元，7月份迄今为止已经投资了6905亿元。

我们认为，投资者不必太担心近期政策预期的持续改善。首先，这一政策的预期改善并不影响去杠杆化政策的进一步推进。其次，这一政策的边际改善并不影响房地产调控长效机制的逐步形成。

从此前政策预期引发的反弹来看，2008年，电信、计算机等行业率先反弹；2012年底，金融业率先反弹，随后周期性行业表现最佳；2013年7月开盘的反弹市场以创业板为代表的增长方式为主；在2016年的早期反弹中，周期性股票在早期领涨，而增长部门在后期走强。目前，由于政策预期将略有改善，具体政策出台仍需要时间，在以钢铁和建材为主的短期基础设施产业链中，存在一个博弈机会。作为扩大内需的主要方向，在产业政策的支持下，成长股有望在本轮反弹中获得更多收益。

总体而言，政策预期促进支持的反弹窗口进一步打开，短期基础设施产业链(钢铁、建材、化工)和大金融部门(银行、券商)存在博弈机会。

东北证券(000686，诊断)

短期内会有重复

底部市场的成交量增长过快并不是一个积极的现象。由于上周二市场的成交量和价格一起上涨，两市成交量迅速扩大至约5000亿元，但随后市场的反弹节奏被打乱。因为在个股层面，成交量扩大可能意味着更多的基金关注某一只股票，但在市场层面，两市成交量在底部区域大幅扩大，这进一步表明投资者对当前头寸的分歧已经开始加大，即更多的投资者看涨，更多的投资者借机离开市场。例如，上周上半年，融资余额在市场上升的过程中不断下降，而上周下半年，在市场小幅调整的过程中，投资者情绪再次恢复平静，特别是上周五，两市成交量再次降至3100亿元左右，此时沪港通和深交所的资金同时出现了逆市流入现象。经过历次市场震荡后，底部区域反弹初期融资余额的变化基本呈现出与市场起伏相反的变化，最近两周的融资趋势也呈现出类似的特征。

从市场资金分布来看，从部分集中到均衡模式，收益率主要表现为金融类和周期性股票的换手率上升，消费品换手率基本持平，而成长型股票则呈现出外流趋势，尤其是创业板的换手率最近一直处于较高水平，开始下降。具体而言，建筑装饰、建材等行业的周转率反弹与价格走势吻合。这两个行业的周转率在早期一直保持在最低范围，在随后的空.时期大幅上升个股由行业领袖主导。

总体而言，短期市场将会重现，但投资者应该保持活跃。建议重点关注中西部地区的相关基础设施公司。