7月经济运行总体平稳 基建企稳回升概率大

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国家统计局昨天公布了7月份的国民经济运行情况。7月份，规模以上工业企业增加值同比实际增长6.0%，与6月份持平；社会消费品零售总额同比下降0.2个百分点。1-7月，全国固定资产投资同比增长5.5%，1-6月增速下降0.5个百分点。其中，基础设施投资已成为主要阻力。

根据国家统计局的数据，总体而言，7月份的经济运行总体上是稳定的，并在稳步推进。但是，我们也应该看到，国内外环境越来越严峻和复杂，经济运行稳定和变化。贸易摩擦导致出口不确定性增加，叠加基础设施投资持续下降引发市场担忧。然而，在7月份政策调整的背景下，财政政策预计将更加积极，基础设施稳定和恢复的可能性较高。

消费增长率继续下降

数据显示，1-7月固定资产投资增速为5.5%，同比下降2.8个百分点，且下降趋势仍在继续。其中，7月份基础设施投资增速再次大幅回落，同比下降14.1个百分点。1-7月，基础设施投资增速仅为0.34%，比1-6月下降约3个百分点。

市场普遍认为，固定资产投资增速回落的主要原因是基础设施投资增速大幅下降。与基础设施投资增长率的下降不同，采矿业、制造业和房地产业的投资增长率都有所回升。其中，制造业投资增长7.3%，增速提高0.5个百分点；全国房地产开发投资同比增长10.2%，增速比1-6月提高0.5个百分点。

从需求方面看，7月份社会消费品零售总额为3.07万亿元，同比名义增长8.8%，比6月份下降0.2个百分点。中信证券(600030)(香港股票06030)在研究报告中指出，消费增长率持续下降主要是由于经济增长疲软拖累了收入增长。下半年的消费增长趋势取决于未来的经济趋势。消费在很大程度上是经济增长的同步指标，波动相对较小。如果经济增长率进一步急剧下降，那么消费增长率将继续下降；然而，如果经济触底，消费增长率也将触底。

基础设施还是触底反弹

基础设施增长率的持续下降引起了市场的关注和担忧。这是因为在长期高投资的背景下，基础设施相对完善，投资逐渐放缓；另一方面，这也与风险防范和去杠杆化背景下的信贷快速收缩有关。虽然一直以来都有人批评基础设施促进经济增长的效率下降，但在外贸不确定性和出口压力加大的背景下，如果基础设施投资增速继续大幅下滑，固定资产投资进一步下滑的可能性仍然很高，经济增速将进一步承压。

市场的担忧已经从政策层面得到了回应。自7月中下旬以来，国务院和政治局开始关注财政政策问题。7月23日，国务院常务会议提出了财政政策的要求，积极的财政政策应该更加积极。7月31日，中央政治局会议进一步决定，财政政策应在扩大内需和结构调整中发挥更大作用，基础设施投资应被视为供应方结构改革的重要组成部分。在此背景下，市场开始预期下半年财政政策调整的可能性非常高，“积极”的财政政策可能确实变成积极的，基础设施投资的增长率有望触底反弹。

华泰证券(601688)首席宏观分析师李超表示，外部不确定性和金融监管的叠加给经济带来了下行压力。在这种背景下，有必要通过积极的财政政策稳定经济增长。高铁、高速、农村振兴等相关基础设施方向有望发挥巨大的力量。预计下半年基础设施投资增速将见底，全年将回到13%~15%的水平。

中信证券研究报告指出，如果下半年实施财政政策，中国经济也将触底回升。尽管下半年面临不确定的外部需求，但基础设施对中国经济的影响远远大于外部需求。与此同时，由于矿业、制造业和房地产投资的快速增长，如果基础设施投资能够触底反弹，中国经济极有可能触底反弹。