烽火通信：增长有所放缓 5G带来驱动可期

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烽火通信(600498，诊断单元):增长已经放缓。5g带来了预期的动力

超重

中泰证券

公司于2018年8月17日发布中期报告，期间收入111.93亿元，同比增长15.14%；上市公司股东应占净利润4.67亿元，同比增长3.87%；Q2中兴事件推迟了国内电信网络的整体建设步伐，影响了公司上半年的收入和业绩，预计下半年将明显回升。

第二季度，美国商务部实施的制裁不仅拖累了中兴通讯的业务交付，也影响了运营商原有的建设节奏。中兴通讯在国内电信网络主要设备市场占有很大份额，国内运营商全面推迟了项目招标。作为国内光传输设备的核心供应商，烽火不可避免地受到冲击，收入同比增长15.14%，明显低于往年。融资规模和R&D规模的扩大导致返母净利润略有增加；同时，应收账款同比增长21.66%，达到70.89亿元；预收款同比下降42.46%，至29.93亿元；货币资金将下降37.48%，至32.58亿元，后续资金周转率将明显下降。对中兴通讯的处罚恢复后，运营商开始了各种集中采购。为推动网络建设尽快正式化，预计招标节奏将加快，下半年烽火的收入和业绩将明显恢复。

融资规模和R&D投资的扩大反映了公司对行业繁荣的高期望，为后续努力铺平了道路。由于融资规模的扩大，财务费用同比增长28.24亿元，达到1.09亿元，短期借款规模同比增长85%，达到40.41亿元；R&D费用增加，管理费用增加14.54%，资本化开发费用增加25.56%，达到3.93亿元；采购力度和投资规模的加大，也使上半年经营和投资活动的净现金流出分别增加了39.25%和280.36%，表明公司对业务需求的旺盛仍持乐观态度，仍在积极准备中。值得注意的是，围绕云计算和大数据项目的实施，围绕增强空之星在该地区的竞争优势，公司完成了对烽火集成和烽火世界的注资，增强了数据网络相关业务的竞争力，这将为未来的业绩增长注入强大的灵活性。

作为信息与通信技术集团下的光通信领导者，烽火有望整合互补资源，进一步提升5g阶段的产业地位。国有资产监督管理委员会(SASAC)宣布将邮政研究院与电力研究院(300215，诊断单元)合并，组建新科集团，覆盖烽火、光信、昌飞等领导，拥有完整而强大的整个光通信产业链发展能力，包括tds无线和系统集成的丰富积累，业务的充分互补性。国内领先的主要设备的新原型已经成型。5g的商业用途正在接近，它对股票网络的依赖程度不高。明年，它将迎来抢占全球份额的关键时间窗口。凭借其强大的光传输实力，烽火将在ict技术整合上取得突破，同时加大海外业务发展力度，海外市场将继续实现快速增长。新科集团在技术、市场、人才和战略方面都有潜力成为重要的全球主要设备供应商，其中作为领导者的烽火集团有望在市场变化中进一步提升其产业地位。

盈利预测和估值:我们预计公司2018年至2020年的净利润分别为9.55亿元、11.99亿元和15.05亿元，每股收益分别为0.86元、1.08元和1.35元。结合公司的领先地位和行业发展潜力，2019年的市盈率为33倍，目标市场价值为396亿元，保持了增持评级。

风险预警事件:运营商投资不足的风险、海外扩张达不到预期的风险、数据网络相关业务的技术和竞争风险。