曹中铭：根除滥用停牌弊端需提升停牌效率

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曹中铭

今年以来，沪深两市不断推进上市公司停牌与复牌制度改革，坚决遏制上市公司随意停牌、过度停牌和长时间停牌的弊端，取得了一定成效。

然而，对于上市公司停牌与复牌，显然有必要进一步深化改革，加强监管，以提高停牌效率。

数字往往是最能说明问题的。以上海股市为例，近年来，上海股市公司停牌数量逐年减少，2015年停牌1254起，2016年停牌733起，2017年停牌601起，2018年初至7月31日停牌323起。

自2018年以来，上海股市停牌的公司数量持续下降，平均每天停牌74次。2015年，由于股市异常波动，为规避风险和股价下跌，上市公司停牌也出现异常。2016年，上交所在总结以往经验教训的基础上，制定并发布了《上市公司重大事件停牌与复牌指引》，加上监管力度的加大，导致上市公司停牌数量持续下降。

上市公司停牌有两个基本功能:确保公平信任和引发重大风险。然而，在a股市场，它衍生出许多功能，如防止和控制内幕交易，发行价格锁定重组，甚至避免特殊的市场条件。

因此，“去功能化”应该是悬架系统改造的重中之重。事实上，随着非公开发行越来越市场化，由于“发行首日定价”，上市公司停牌变得越来越没有必要。随着停牌制度“去功能化”的不断推进，上市公司的停牌也将减少。

在停牌问题上，上市公司将剥夺投资者的知情权和交易权，这将损害投资者的利益，也可能失去资本市场的信用。

我们已经为暂停交易付出了代价。那一年，a股连续四次突破摩根士丹利资本国际指数，直到第四次才被纳入。此前被排除在外的一个重要原因是上市公司停牌。然而，由于停牌时间过长，一些上市公司(其中许多是知名公司)已被摩根士丹利资本国际指数拒之门外。

虽然通过停牌制度的改革，上市公司的停牌显示出好转迹象，但自2015年12月起停牌的st新沂(600145)等a股“钉子户”依然存在。

截至今年8月9日，上海股市停牌的公司数量已减少至45家，仅占上海股市公司总数的3.1%。尽管这一数字与海外市场基本持平，但a股在规范上市公司停牌方面有了很大改善。

例如，在前期，股市持续下跌，一些上市公司的控股股东质押的股份面临清算风险，为了避免头寸爆炸，停牌的情况并不少见。另一个例子是，上市公司没有足够的理由暂停交易，因拼凑重组项目而提出的暂停交易申请比比皆是。这种不必要的暂停交易应该说“不”。

必须对症下药，消除上市公司停牌的弊端，提高停牌效率。重组和防止和控制内幕交易(如停牌)的实质在于信息披露和对上市公司的监管。如果上市公司监管到位，内幕交易就不会发生，这也是深圳许多上市公司在不停牌的情况下开始重组的根本原因。

另一个例子是上市公司随意停牌的问题，其根源在于公司治理水平。公司治理水平低的上市公司很容易随意停牌。

至于上市公司长期停牌，监管当局其实可以引入强制复牌机制。无论是哪种类型的上市公司，以及在策划重大事件时是否没有先例，都应该有一个时间限制。截止日期一到就恢复交易，这不仅可以加快重大事件的策划进度，给市场以警示，而且可以更好地保护投资者的交易权和知情权。

(作者是金融评论员)

编辑朱昱