市场预期摇摆 债市情绪多空转换

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记者金家杰编辑黄蕾

自8月份以来，债券市场出现了逆转，这一局面一再困扰着市场。

上周，债券市场人气减弱，利率债券和信用债券的收益率双双上升。昨日，债券市场略有回升，中国国债10年期收益率下降1.98个基点，至3.6326%；美国国债期货收盘上涨，10年期主连续合约上涨0.19%，至94.59点，而5年期主连续合约上涨0.03%，至97.58点。

据业内分析师介绍，目前，上半年利率债的牛市已经结束，而市场预期的信用债牛市尚未到来。下半年能否实现广泛的信贷预期，基础设施投资的恢复程度将成为市场研究和判断的焦点。

流动性边际紧缩债券市场情绪转变

上周，债券市场进入整合阶段。根据中国债券收益率曲线，10年期国债到期收益率上升10个基点至3.65%，10年期CDB国债到期收益率上升9.5个基点至4.21%。

债券市场环境调整的一个重要变化是流动性的边际收紧。上周，上海银行间同业拆借利率(601229)短期利率迅速回升，货币利率和政策利率的倒挂格局结束。资本逐渐从一个广泛的均衡状态演变到一个合理而丰富的均衡状态。隔夜shibor本周上涨逾75个基点，接近7月份纳税期的高点，推动二级市场的短期利率调整。

自上周四以来，中国人民银行已重启净流动性释放。在没有反向回购到期的情况下，反向回购操作连续3天开始。这表明，在税收高峰期、政府债券支付和银行存款准备金等因素的影响下，流动性储备不再过于充裕。

联讯证券董事总经理兼首席宏观研究员李麒麟表示，8月份之后，资金宽松程度达到了极致。未来，中国人民银行和市场自发机制都可能不再支持流动性的进一步宽松。

市场对信贷大幅波动的预期

地方政府特别债券的加速发行也给下半年的债券市场带来了供给压力。8月14日，财政部发布了《关于做好地方政府特别债券发行工作的意见》，要求各地在9月底前累计完成新增特别债券的发行比例，原则上不低于80%，剩余发行额度主要在10月份发行。

按照1.35万亿元的计划规模，年底前将有近1万亿元的特种债券快速发行。根据该机构的计算，9月底前将需要发行约8600亿元的新特别债券。

郭盛证券固定收益分析师刘玉认为，特别债券加速发行的直接影响是地方债券对国债和政策性金融债券的替代效应；间接效应是在财政资金到位后促进基础设施投资。由于大部分特别债券投资于基础设施相关项目，特别债券的加速发行，加上银监会通过广泛信贷的合作，意味着基础设施资金的可获得性也加快，这可能使基础设施投资稳定甚至反弹。

基础设施投资能反弹吗？广义货币能顺利地转移到广义信用吗？市场对这一预期仍有分歧。

刘玉认为，本轮基础设施投资的稳定和反弹可能不需要经历前几轮宽松政策中两到三个季度的时滞。原因在于当前基础设施投资快速放缓，主要原因是资金短缺导致项目进展缓慢甚至停工，而资金的可用性可能会产生“立竿见影”的效果。因此，一些市场分析师认为，特别债券的加速发行将推动基础设施投资代表的需求方反弹，从而提振宏观经济预期。

然而，李麒麟认为，广泛信贷的影响需要进一步观察。此外，“从广义货币到广义信贷的传导需要一个过程，广义信贷的力量还在于基础设施投资，其效果还需要时间来检验。”一位机构投资者表示。

根据7月份的金融数据，信贷供应已经稳定并出现反弹。其中，7月份基础设施行业贷款增加1724亿元，比6月份增加469亿元。8月份，银行也加快了信贷供应的强度和速度，行业预期效果将反映在8月份的数据中。