券商策略周报：继续磨底 化解不确定因素影响

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上周，沪深a股市场起伏跌宕，日均成交量大幅下降。截至上周五收盘，上证综指收于2668.97点，一周内累计下跌4.52%；深圳成份股指数收于8357.04点，一周内累计下跌5.18%；创业板指数收于1434.31点，一周内累计下跌5.12%。

就行业表现而言，28个一流行业呈下降趋势。其中，通信、矿业、国防军工、计算机、钢铁等行业表现相对较好，而食品饮料、家电、建材、休闲服务、媒体等行业表现明显下滑。

华中证券(601375，诊所单元):

自6月份以来，Etf的份额一直在持续上升，这与股票基金份额的疲弱增长形成了鲜明对比。逆势逢低买入机构基金可能成为未来a股市场反弹的基础。一些政策预期较高、机构基金积累较多的大盘股有望成为反弹的深度筹码。

长城证券:

目前，政策预期不断提高，市场估值也处于底部。后续市场需要观察外部不确定性的变化，验证政策传导的宏观数据。预计短期市场中期仍处于触底过程，建议关注一些消费蓝筹股的配置机会。

工业证券(601377，股票咨询):

在多项优惠政策的支持下，市场情绪逐步稳定和回升。目前，外部因素将成为影响市场走势的关键。在市场机会方面，建议关注传统经济的缺陷给区域周期领导者带来的估值修复机会。

国源证券(000728，股票咨询):

自7月份以来，政策预期的边际改善信号一直在持续，但政策效应需要时间才能传递到实际领域。在等待相关经济指标好转后，空市场随后的上行回补相对较大。在策略方面，建议抓住券商、tmt等高弹性板块超卖反弹的机会。

华创证券:

对于短期a股市场，区间波动将继续占据主导地位，人民币汇率波动预计将成为关键因素之一。就战略而言，一个明显正确的配置方向是在价格上涨的繁荣领域，如银行、保险、煤炭、钢铁等行业。

本质证券:

外资持续流入、上市公司频繁回购、强势股票补偿等。，市场表现出后期调整的特征。建议重点关注云计算、航空/设备、5g、半导体等领域。

海通证券(600837，诊断)

它仍处于第五个研磨阶段，首先是稳定性

市场情绪的逆转仍处于触底阶段，正等待相关信号的出现

从中期来看，市场现在处于第五个磨合期。自1990年以来，a股市场经历了五个强弱周期。目前，市场的整体估值水平与之前市场处于底部区域时的水平相似。从中期来看，市场现在处于第五个弱周期的底部。目前，所有a股的市盈率(ttm，积分法)和市盈率(lf，积分法)分别跌至最低的15倍和1.6倍。在前四个市场的底部，市盈率在12倍至18倍之间，而市盈率在1.5倍至2.1倍之间。从估值中值来看，目前所有a股的pb中值为2.3倍，接近2013年6月上证综指(Shanghai Composite Index)达到1849点时的2.2倍。然而，如果将1849年的2445只股票分开计算，目前的中位市盈率为1.9倍，已经低于当时的水平。从技术角度来看，除2008年10月外的前四个底部区域，1994年7月至1996年1月、2002年1月至2005年6月、2012年1月至2014年6月的三个底部区域，都呈现出随时间变化的圆弧底部形状，空本轮的圆弧底部震荡阶段与2002年1月至2005年6月和2012年1月至2012年6月的中期底部震荡阶段相似目前，圆弧底的建造还需要时间。

市场情绪的逆转正在等待相关信号的出现。自5月以来，经济数据一直在波动，但预计相关政策将从6月下旬开始持续改善。例如，7月23日，决策层应部署积极的财政政策以更加积极，而稳健的货币政策应适度相关；7月31日，决策层部署了经济工作的六大任务，提出了“六个稳定”的要求，并指出财政政策应在扩大内需和结构调整中发挥更大作用；8月8日，国家发改委、央行等五部委发布了《2018年降低企业杠杆率工作要点》，提出建立和完善企业债务风险防控机制，进一步推进市场化合法债转股；8月10日，两部委下发了《关于扩大和提升信息消费三年行动计划(2018-2020年)》的通知，提出到2020年，信息消费规模将达到6万亿元，年均增长11%以上；8月18日，银监会发布《关于进一步做好信贷工作提高服务实体经济质量和效率的通知》，为实体经济融资保驾护航。政策预期略有改善，但市场情绪仍然疲弱。从成交量、换手率等指标来看，今年a股平均日成交量为338亿股，年平均换手率为185%。截至2018年8月17日，日均成交量降至264亿股，年化成交量降至143%，处于2014年以来的低位。当前的市场情绪与2014年上半年的疲软模式非常相似。a股的日平均成交量和年化成交量分别约为180亿股和150%。此后，随着改革预期升温，市场情绪可能会逆转。目前，市场情绪的逆转需要等待相关信号的出现。以下两个需要之一是:第一，去杠杆化有一个拐点，因此基金有望回暖；第二，加快改革有利于市场风险偏好的大幅提升。

海外的不确定性只是阶段性的干扰，所以没必要担心

土耳其的货币危机引发了全球市场波动。最近的土耳其货币危机引发了全球市场波动，土耳其的伊斯坦布尔100指数下跌8.5%，阿根廷的merv指数下跌10.4%，俄罗斯的rts指数下跌10.3%，圣保罗的ibovespa指数下跌4.0%，德国的dax指数下跌4.6%，英国的富时100指数下跌2.5%，日经225指数下跌1.3%。回顾历史，20世纪80年代以来，美元经历了三次升值周期，前两轮出现了新兴市场国家的债务危机。在第一轮升值周期中，美元指数从1980年的低点84升至1985年的高点164，其间爆发了拉美债务危机。在第二轮升值周期中，美元指数从1995年的低点80升至2001年的高点120，在此期间爆发了东南亚金融危机。目前，美元正处于第三轮升值周期，美元指数已从2014年80的低点升至目前的97。市场担心土耳其货币危机将引发更大的金融危机。

海外的不确定性只是阶段性的干扰，所以没必要担心。外债/外汇储备和外债/国内生产总值比率是衡量潜在危机的关键指标，过度的外债负担是引发危机的关键因素。目前，中国的外债/外汇储备为59.1%，外债/国内生产总值为15.1%，印度为137.5%，20.4%，巴西为90.0%，15.7%，俄罗斯为136.6%，33.0%，总体压力有限。南非的外债/外汇储备为425.4%，外债/国内生产总值为52.4%，哈萨克斯坦为937.7%，102.7%，马来西亚为208.8%，63.7%。除了土耳其的国内生产总值占世界总量的1.1%之外，其他三个国家的国内生产总值从0.2%到0.4%不等，它们的经济规模相对较小。显然，海外的不确定性只是阶段性的干扰，所以不必太担心，这不太可能导致更大的金融危机。

国内外资本的差距继续扩大，把稳定作为第一要务

国内外资本的差距继续扩大。自今年年初以来，国内外资本之间的差距扩大了，自4月下旬以来，外国资本一直在不断买入。截至目前，沪港通和深交所资金净流入为2025亿元，超过2017年1998亿元的净流入水平。从根本上讲，市场上国内外资本的差异取决于不同的投资策略。从风格上看，外资起步时间较长，偏向消费领域的价值股和个股，持股比内资更稳定。中长期来看，目前a股市场估值水平较低，未来三年a股获得正回报的概率为78.5%，沪深300获得正回报的概率为90.4%。

把稳定放在首位。就策略而言，建议投资者将稳定性放在首位。在市场触底阶段，购买白马股票(食品和饮料、家电、医药)是一个更好的购买目标；着眼未来，科技成长股是主要配置方向。

沈万红源(000166，临床股票)

具有成本效益的领域的历史水平正在逐渐接近

目前，市场仍然非常关注事件因素。我们认为，事件因素不是当前市场的主要矛盾，持续的市场波动实质上是中期不确定因素的快速消化。在这个过程中，一个具有高性价比的历史区域正在逐渐逼近。目前，市场反映的中期不确定性包括:

(1)全球流动性预期收紧是影响资产价格的主要矛盾，这一点已被全球大宗商品价格调整，特别是黄金价格的趋势性下跌，以及一些事件因素对市场的短期影响(如土耳其货币危机等)所很好地验证。)也与此有关。目前有两个好消息:一是a股市场比世界其他市场更早反映出对流动性波动的预期(从2017年4月开始)，后期影响将会缩小；第二，中美之间的利差已逐步扩大，消除人民币汇率将继续波动预期的机会已经出现。

(2)在政策的边际改善效应尚未得到验证的情况下，市场已经反映出中长期经济和上市公司业绩可能波动的预期。

(3)市场已经反映出海外不确定性在短期内不会完全解决的预期。

(4)虽然一些新兴市场的不稳定性暂时无法被证伪，但a股市场并没有明显的外资持股松动迹象。8月17日，沪港通和深港通基金连续5天累计净卖出金额仅为9.7亿元，并未构成影响a股市场资金供求的主要矛盾。从结构上看，食品、饮料、医药和生物行业是资本外流的主要方向，而银行、一些周期性行业(钢铁、机械和设备、化学品和建筑材料)和一些成长型股票(休闲服务和通信)保持资本净流入。

(5)“无风险利率回收+信用利差回收”的组合对股票定价分母造成了很大压力，这是市场持续波动的直接原因。

展望未来，消除人民币汇率波动预期有利于货币政策的有效性，而对于信贷环境，政策的边际改善效应将逐渐显现。因此，a股市场有必要不断反映中期的不确定性，这也是中长期的好事。目前，a股市场正接近高成本绩效区的历史水平，因此在2700点以下没有必要悲观，长期配置基金的左布局窗口已经打开。建议重点关注“基础设施+科技”与投资主题的结合，并在9月至10月间等待相关的催化因素。

国泰君安(601211，诊断单元)

秋季市场变得越来越有趣

秋季市场变得越来越有趣，但它仍然需要等待。目前，随着相关政策和流动性预期的不断提高，经济波动和信贷问题开始得到纠正。我们认为，当前市场的核心问题在于相关不确定因素对市场风险偏好的影响。虽然对金秋市场的解读日益临近，但投资者仍需等待，首要任务是引入结构而非调整结构。

关注新兴市场货币波动对市场的影响。自8月10日以来，土耳其里拉大幅波动。以史为鉴，在新一轮美元走强周期中，相关新兴市场的波动很容易引发各种资产的共振下跌。在这方面，我们应该关注相关新兴市场的波动。

此外，一些海外不确定因素对市场的干扰节奏可能有所缓解，但方向不变，我们仍需继续观察。

结构比地位更重要，所以建议集中在五大产业:计算机、电子、通信、军工和机械。目前，政策有望略有改善，但不会好转。相对而言，周期性股票市场表现出更多的主题性投资特征，因此建议将其视为短期市场。至于消费品，短期机构团结的收缩过程是否已经完成，还有待观察。后市后金秋市场的发展需要相关不确定因素的进一步缓释，金秋市场的驱动力将主要来自分母，因此在此过程中调整结构比增仓更重要。在职位分配方面，制造业(计算机、电子、通信、军工和机械)的高管团队有着强劲的反弹基础。具体而言，云计算中的计算机行业、半导体和苹果产业链中的电子行业、5g中的通信行业、大型飞机制造中的军工行业以及自主可控领域中的机械行业的机遇值得特别关注。

蔡襄证券公司

惯性可能有反弹的机会

在多种内外不确定因素的共同作用下，上周市场波动走低，投资者情绪低落，交易量无法有效扩大。展望本周，市场将继续波动并见底，短期内可能有反弹机会。

从资金角度看，考虑到套期保值税期、政府债券支付等因素，央行上周在公开市场累计净投资1300亿元，全口径总净投资1765亿元，银行体系流动性普遍充裕。

从基本面来看，7月份发布的最新投资和消费数据略有波动。总体而言，中国经济保持稳定，表现出较强的弹性。从国外因素来看，这种不确定性仍然干扰着人民币汇率的预期和a股市场的走势。

从市场情绪来看，截至8月17日，两市融资融券余额为8710亿元，较8月10日下降24亿元，并保持在较低水平，表明市场情绪相对较低。

就技术形态而言，上周市场整体波动，结构性机会不明显。目前，该指数已跌破2691点的历史低点，且数量和能量并未得到有效放大。从周k线看，底部区域略有下降，短期市场可能继续波动并触底。不过，目前市场震荡中心仍在2700点至2800点之间，本周市场惯性下降后可能会有反弹机会。

从市场估值水平来看，上证综指的市盈率约为12.11倍，深成指约为18.92倍，上证50指数约为9.59倍，中小板指数约为22.69倍，创业板指数约为35.28倍。整体市场估值水平仍处于历史底部，这在一定程度上是有吸引力的。

在战略方面，建议根据政策导向，重点关注结构、业绩和领先股票。

东北证券(000686，诊断)

打磨底部后，修理/0/房间就足够了

与之前市场成交量持续大幅震荡的过程不同，上周两市日均成交量大幅下降至2700亿元左右。

与以往市场波动的另一个不同之处是，两家公司的融资没有明显减少，与上周前四个交易日的趋势相比，两市融资余额略有增加，增幅为13.46亿元。

与此同时，游戏/股票指数预计上周将降至0.24左右，这是自2016年以来首次跌破较低轨道。根据我们的计算，a股市场的估值集中度高于2012年底，这意味着估值泡沫得到了更大程度的清理。此外，根据非银行系统的市场周转率与总资本的比率，对应于市场长期底部的周转率约为2700亿元。

从基本面来看，国内政策预计将持续改善，如增加信贷供应和疏通货币政策传导机制，财政政策中的基础设施投资预计将触底回升。在海外，相关不确定性有所缓解，人民币汇率在反周期调整下趋于稳定。

总体而言，在磨合期结束后，市场向上修正空就足够了，市场表现将会更加平稳。

在资本分布方面，除了上周成长股换手率上升外，周期、金融和消费板块的换手率均有不同程度的下降。总体而言，资本集中度略有上升，保持了部分均衡状态。就板块表现而言，周期股和成长股仍相对占主导地位，消费仍是近期需要相对谨慎的板块。此外，计算机行业继续保持交易比率和价格趋势的良好结合，市场前景值得持续关注。

招商证券(600999，股票咨询)

市场经常出现“异常”

或者为变暖打下基础

最近，沪深a股市场持续波动，投资者情绪难以迅速提振。然而，政策预期继续略有改善。例如，在国有企业改革中，相关政策最近频频出台:2018年5月，发布了《关于改革国有企业工资决定机制的意见》；2018年7月，发布了《国务院关于推进国有资本投资经营公司试点改革的实施意见》；8月17日，国有企业改革的“双百行动”正式启动。在这样的市场环境下，a股市场出现了一些前所未有的“异常”，或者预示着在市场情绪趋于平静后，有望为未来a股市场回暖奠定基础。

“异常”1:股权激励的数量迅速增加。2017年，实施股权激励的国有企业数量远远超过2016年，自2018年以来，46家国有企业实施了股权激励，超过去年同期和2017年以外的全年。国有企业开始大规模实施股权激励，这与加快国有企业改革有很大关系。对于a股市场而言，从长期来看，股权激励的大幅增加将为未来市场打下坚实的基础。对于上市公司而言，通过股权激励约束管理层有助于公司经营的稳定和大股东与管理层利益的统一，有助于管理层更加关注股价。

“异常”2:最近，国有资本购买的“炮弹”数量大幅增加。据统计，今年以来，国有资本购买“炮弹”的案例已有19起，明显多于以往。考虑到股权转让情况，今年7月国有资本转让相关股权21次，为2010年以来单月第四高。今年以来，已发生107起国有资本股权转让事件。今年以来，国有资本购买“空壳”行为的明显增加与国有企业改革的加速有关。在当前国有企业更加市场化运作的趋势下，国有资产持续证券化是国有企业实现市场化运作的重要手段，也有利于国有企业市场化激励机制的建立和完善。

“异常”3:中小ETF规模大幅扩大。自今年年初以来，a股市场持续波动，但股票交易所交易基金的份额一直在逆趋势上升。股票交易所交易基金的数量从2018年1月底的700多亿增加到2018年8月16日的1200亿。其中，中小ETF份额增长更为明显，中小ETF数量从年初的100多亿只增加到8月16日的近400亿只。总的来说，股票交易所交易基金份额的增加将有助于提高市场基金的预期。

“异常”四:上市公司回购规模持续大幅上升。截至目前，2018年实施的股份回购总规模约为253亿元，创下a股市场新高。其中，最近三个月的股票回购规模已经超过30亿元，尤其是7月份，是有史以来单个月回购规模最大的一次。股票回购有助于提高上市公司的业绩预期，并对估值水平有显著提升。

中信证券(600030，诊断)

输入长期布局间隔

近期沪深a股市场继续大幅波动，主要不利因素是交易惯性下市场情绪的负反馈。目前，该政策已开始积极应对人民币汇率波动预期，后续相关影响将趋于缓解。短期市场更加关注海外不确定性的干扰。我们认为，相关海外不确定因素对市场的影响将低于预期，主要是情绪方面。因此，修复市场情绪需要时间。

对于长期投资者来说，低估值是一种重要的积极能量，因为它可以提供有价值的买入点。2000年以来的数据回溯测试结果显示，当风动指数市盈率低于16.7倍时，买入该指数并持有三年可以获得正回报，预期年化回报率为21.5%。如果历史经验是有效的，a股市场的整体估值水平(风动a股指数的市盈率为14.7倍)已经进入一个非常安全的布局范围。

从估值与业绩的匹配程度来看，目前代表中小股的沪深500的挂钩仅为0.58，明显低于上证50的0.68水平。消费部门在早期表现强劲，表明市场担心领先企业的风头。然而，事实上，各子行业领先公司的半年度报告业绩并未明显低于预期，但超出预期的情况有所减少。因此，我们仍然坚持增长方式将继续主导价值方式的判断。

就工业部门的表现而言，教育部门和制药部门最近波动很大。对于这些行业来说，市场情绪波动带来的意外调整是一个很好的布局机会。