央行加大资金投放力度 政府债发行缴款扰动显现

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业内人士表示，随着地方债券发行量的增加，政府债券支付对流动性的影响可能成为未来流动性面临的主要干扰之一，预计央行将灵活实施货币政策操作，稳定货币市场波动，保持流动性合理充裕。

8月20日，虽然纳税期的干扰已经消退，但央行仍继续进行反向回购操作，并加大了资金投入。业内人士表示，随着地方债券发行量的增加，政府债券支付对流动性的影响可能成为未来流动性面临的主要干扰之一，预计央行将灵活实施货币政策操作，稳定货币市场波动，保持流动性合理充裕。

央行不断推出净投资

20日，央行推出了1200亿元人民币的7天反向回购操作，利率稳定在2.55%，实现了净投资。

自8月16日以来，央行已连续三天实施反向回购操作，同期央行没有任何流动性工具到期，全部实现了净投资。此外，8月15日，央行启动了3830亿元人民币的一年期mlf操作，对到期的mlf进行套期保值后，增加了465亿元人民币的中期流动性。因此，从开放的市场运行渠道来看，央行已经连续4天实施资金净投资。在此之前，从7月24日到8月14日，央行连续16天暂停公开市场操作。

8月下半月，央行重启资本注入，这是由于资本的边际紧缩。自上周以来，货币市场的流动性已经收敛，市场利率已从2015年以来的低位反弹。上周，代表性银行间存款机构的7天债券回购利率从2.31%升至2.65%，涨幅超过30个基点，并以央行的7天反向回购操作利率结束了反转；隔夜回购利率dr001也从1.82%反弹至2.58%，上升趋势超过70个基点。

市场人士表示，上周是8月份的纳税高峰期，纳税期、政府债券发行、日常支付、mlf到期等因素对基金产生了叠加影响。央行在8月16日和17日的交易公告中提到，反向回购操作是为了对冲税收高峰期、政府债券发行和支付的影响，并保持银行体系合理、充裕的流动性。

政府债券发行和支付出现混乱

自本周初以来，纳税期的影响已基本消退，但货币市场利率并未停止上升，央行也进一步加大了投资力度。近日来，央行的反向回购交易量日益增加，昨日(8月20日)，交易量达到一个月来的最高水平。

中国央行昨日发布的交易公告没有提及纳税期限，只表示反向回购操作“受到支付政府债券发行费用等因素的影响”。业内人士认为，政府债券发行和支付对流动性的干扰是持续的，财政收支可能成为未来流动性供求的主要干扰之一。

随着地方债券发行量的增加，政府债券发行和支付对流动性的干扰出现。据了解，政府债券的发行和支付是一个资金从银行系统流向国库(中央银行经理的国库)的过程，在债券资金重新分配之前，流动性将被暂时提取。

业内普遍预测，8月和9月将迎来地方债券集中发行期，每月发行量甚至可能超过1万亿元。根据风能数据，上周地方债券发行量再次超过2000亿元至2090.5亿元，仅次于7月9日至15日的一周，也是今年以来第二高的一周发行量。据最新统计，本周计划发行的地方债券已达到2790.79亿元，有望创下今年地方债券周发行量的新高。未来，政府债券发行和支付对短期流动性的影响可能会进一步加大。

为了保持货币市场的稳定和流动性的合理充裕，央行是否会进行相应的套期保值操作成为市场关注的焦点。根据天丰证券研究报告，一方面，发行地方债券会对整个市场造成供给压力；另一方面，由于其发行在很大程度上依赖于商业银行的配置能力和意愿，因此有必要向商业银行提供进一步的流动性支持和放松。从历史情况来看，在大规模发行地方债券的过程中，流动性确实保持充足，而利率普遍处于下行通道。