强美元成试金石 非美市场分化加剧

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在美元走强的背景下，许多非美国市场的分化可能会加剧。欧洲市场的不确定性升温。在新兴市场，一些拥有巨额外债、高通胀率和高失业率的经济体将首先受到影响，而那些经济基本面良好的经济体预计受到的直接影响有限。

美国杰克逊霍尔(Jackson Hole)于23日至25日举行了一年一度的全球央行年会，届时将有世界知名学者和央行官员出席。美联储主席鲍威尔将于周五发表演讲。尽管美国总统特朗普最近对美联储(Federal Reserve)的紧缩货币政策和外部市场动荡表示不满，但业内人士预计，美联储(Federal Reserve)将如期加息，美元走强的格局正变得越来越稳定。

在美元走强的背景下，许多非美国市场的分化可能会加剧。欧洲市场的不确定性升温。在新兴市场，一些拥有巨额外债、高通胀率和高失业率的经济体将首先受到影响，而那些经济基本面良好的经济体预计受到的直接影响有限。

美联储的加息很难放缓

面对特朗普最近对美联储政策的“攻击”和外部环境的动荡，鲍威尔的讲话引起了广泛关注。嘉盛集团首席中国分析师黄军在接受《中国证券报》采访时表示，全球央行年会的主要市场焦点是美联储下半年的加息路径。今年上半年，全球经济动荡的部分原因来自美联储加速加息导致的资金回流。在这次全球央行年会上，鲍威尔将发表题为“经济变革中的货币政策”的演讲，其中他可能会提到美联储未来加息路径的重要话题。

市场参与者强调，目前，美联储很难放缓加息。

首先，鲍威尔一再声明，他希望捍卫美联储的独立性。鲍威尔在上个月出席国会听证会时表示，美联储认为继续逐步加息是目前最好的政策路径。因此，即使特朗普支持宽松货币政策，美联储也很难大幅放松货币政策。即使一些“鸽派”表达了他们的观点，他们也不会对市场流动性产生真正的影响。

其次，更重要的是，引人注目的经济表现支持美联储稳步加息。目前，市场预期美联储在12月加息的可能性越来越大，除了9月几乎肯定会加息。

富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)固定收益团队首席投资官克里斯托弗莫伦菲(Christopher molumphy)对《中国证券报》表示，当前美国经济在许多方面都非常引人注目，包括增长、就业和通胀。从数据来看，减税对经济的刺激作用至少可以持续四分之一，预计工资水平和通货膨胀率仍将逐步上升。

黄军强调，美国经济数据显示，通胀正在上升，失业率仍处于历史低位，经济扩张潜力巨大。在7月份的半年一度的国会听证会上，鲍威尔表示，“继续逐步加息是目前最好的政策路径。”

摩根大通(JPMorgan Chase)首席美国经济学家迈克尔弗罗利(Michael feroli)告诉《中国证券报》(china securities journal)，预计美联储将在2018年加息四次。根据最新的会议纪要，美联储将“很快”再次加息，这表明9月份的会议将出现强烈的收紧趋势。"目前，在9月份之后，美联储没有任何信号表明将暂停收紧政策."

新兴市场的分化或强化

市场预计，新兴市场动荡对美联储货币政策收紧的影响也将是鲍威尔演讲的内容。在强势美元模式下，新兴市场预计将逐渐分化。

黄军表示，今年上半年，包括阿根廷和俄罗斯在内的许多国家，尤其是经历了近期暴跌的土耳其，经历了货币暴跌的金融动荡。如何看待新兴市场的动荡以及新兴市场危机的蔓延对全球经济的影响，有望成为本次全球央行年会的重要焦点。

黄军强调，最近土耳其里拉的贬值反映了新兴市场国家在美元走强背景下经济发展的脆弱性，而这场危机也引起了新兴市场国家对全球经济环境和自身发展前景的担忧。然而，这些国家的危机不仅是由美联储加快加息和美元走强造成的，也是由巨大的外债规模、高通胀率和高失业率等内部因素造成的。固有的经济脆弱性导致这些国家在受到外部冲击时表现出系统性的脆弱性。

因此，黄军认为，尽管土耳其和其他国家正处于经济动荡的前沿，但新兴市场问题应该逐国分析，不能一概而论。

特别是对中国市场而言，空股市继续下跌，而债券市场主要受国内政策和经济趋势的影响。受美联储利率快速上升的影响，人民币汇率最近出现下跌。庞大的外汇储备和经济增长率仍然走在世界前列，这都是对中国市场的有力支撑。

欧洲市场“雾中看花”

业内人士认为，欧洲市场的不确定性将会升温。

黄军表示，欧洲央行对欧元区经济增长放缓充满担忧，主要原因是贸易保护主义加剧、金融市场波动等不确定因素。“虽然欧元区的cpi最近已经达到了2%左右，但如果排除油价上涨的因素，cpi的增长率可能会明显低于2%的目标值。南欧的债务问题可能会阻碍欧洲央行货币政策的正常化。预计欧洲央行今年可能不会调整政策。在土耳其危机爆发期间，欧洲货币和欧洲股市反应迅速，全都下跌。重要的原因是土耳其的外债巨大，而且其大部分债权人是欧洲国家。土耳其危机增加了违约风险，这束缚了欧洲央行的货币政策。考虑到各种地缘政治的不确定性，欧洲央行可能会表现出明显的“鸽派”特征。”

克里斯托弗·莫伦菲相对乐观。他认为，欧元区目前的实力仍支撑着合理水平的增长。例如，该地区主要国家(如德国)的基本面是强劲的，因此欧洲央行在年底停止购买债券的路径相对清晰。然而，欧元区的一些不确定因素仍可能被“放大”，如最近意大利债券市场的波动以及土耳其危机对一些欧洲银行的影响，这些都引起了欧洲央行的担忧。因此，欧洲央行可以在逐步收紧货币政策的过程中明智地保留一些“灵活性”。