全球央行年会难遏加息风险 冲击新兴市场

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杰克逊霍尔，位于美国怀俄明州西北部的山野度假胜地，影响着全球金融市场的神经。8月23日至25日，全球央行年会——杰克逊霍尔会议(Jackson Hole Conference)在这里举行，美联储主席杰罗姆鲍威尔(jerome powell)领导的许多全球央行行长将齐聚一堂。然而，欧洲央行行长德拉吉和日本银行行长黑田东彦没有出席今年的会议，这使得年会显得有些冷清。

今年恰逢2008年金融危机十周年。

十年前，为了让全球经济摆脱通缩和衰退，许多央行相继实施了前所未有的量化宽松政策。

在2010年、2011年和2012年的年度会议上，美联储主席的讲话预示了会后进一步的货币宽松政策，这些政策在一年内得到实施。

2015年，时任美联储副主席的费希尔出席了年会，暗示美联储将在年底加息。果然，在2015年12月的利率会议上，美联储宣布加息25个基点。全球货币政策正常化。

2018年，全球经济继续复苏。今年7月，国际货币基金组织(IMF)预测，今年和明年全球经济产出将增长3.9%，这是自2010-2011年以来最强劲的两年增长。2018年，全球货币政策正常化将进一步成为趋势。

十年一次的年会见证了全球货币政策从紧到松、从松到紧的历程。然而，收紧的节奏和力度仍值得探索。央行结束超宽松货币政策时代的积极程度影响着全球金融市场，尤其是美联储的加息支持了强势美元，但也影响了新兴市场。

“在美国，婴儿潮一代正进入退休年龄，劳动技术得到升级，产品生产效率得到提高。没有经济计量模型或经验法则能给美国经济带来“正确的”货币政策正常化路径。该模型不能涵盖所有新的更改。”纽约联储前副主席Rae rosen告诉《国际金融新闻》记者，“在未来，‘新’货币政策的正常化可能与以前的正常化大不相同。”

美联储在不放缓的情况下提高利率

美联储一直是全球央行年会的主角。北京时间8月24日22:00，美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔举行的央行年会上讨论经济和货币政策。然而，截至记者发稿时，这场演讲尚未开始。

市场预计，鲍威尔年会的第一个节目将会提到他对美国经济、美联储加息和桌子收缩的看法。

渣打银行认为，鲍威尔将再次重申他对美国经济的乐观态度，并强调适当的逐步加息。世界银行表示，鲍威尔还可能讨论技术和结构变化正在造成通胀压力的证据。

在鲍威尔的领导下，美联储今年两次加息。人们普遍预计，美联储将在2018年9月第三次加息，并将在2018年12月第四次加息。

根据芝加哥商品交易所的“美联储观察工具”，目前的美国联邦基金期货交易市场预测，美联储在2018年9月至少加息25个基点的概率为96%。如果我们每次加息25个基点，美联储在2018年加息4次的概率是62.8%。

8月23日，美联储公布了从7月31日至8月1日召开的货币政策会议纪要。根据会议纪要，美联储高级官员仍然相当确信，最近的“强劲”经济增长表现至少在不久的将来会继续。只要美国经济增长走上正轨，美联储就准备再次加息。许多与会者认为，如果未来的数据继续支持他们目前的经济预期，在不久的将来，撤销宽松政策的进一步措施可能会变得适当。这表明美联储即将加息，这与市场普遍预期一致。

Rae rosen告诉《国际金融新闻》:“美联储今年可能会四次加息。如果明年继续三次加息，每次加息的幅度可能会稍大一些。美联储将提前充分释放信号，不会导致市场出现太大波动。”

进一步加息将符合不断扩大的经济活动、强劲的市场环境和美联储的中期目标。

“目前，美国的失业率处于很低的水平，工资增长很小。然而，随着雇主争夺稀缺劳动力，工资增长将显著增加。与此同时，随着进口零件和材料关税的增加，原材料的成本将增加，制造商正在提高他们产品的价格。在许多情况下，价格可能保持不变，但单位数量有所减少，例如，金枪鱼罐头的价格保持不变，但以前的6盎司可能变成5盎司。”Rae rosen进一步指出。

值得注意的是，美国总统特朗普最近几周一直在批评美联储加息。

特朗普公开表示，他希望美国保持低利率，美元不会太强。

特朗普认为，美联储应该在贸易争端中为国家利益做出贡献，弱势美元有利于保持美国产品在全球贸易中的竞争力。

美国总统批评美联储货币政策的言论被怀疑干涉了央行的独立性，这一直被视为禁忌。当然，美联储可能会忽视特朗普的言论。然而，这又带来了另一个担忧。bmo资本市场(bmo capital markets)美国利率主管伊恩林根(ian lyngen)在报告中指出，特朗普的言论增加了美联储在12月加息的可能性，因为美联储希望避免受到任何政策影响的指控。

然而，美联储是否加息主要取决于美国的经济发展，尤其是美联储已经开始担心特朗普发起的贸易战。

鲍威尔上月在美国国会听证会上表示，美联储认为，继续逐步加息是目前最好的政策路径。基于已实现和预期的就业市场和通胀形势，支持美联储坚持这条道路。

达拉斯联储主席罗伯特·卡普兰(Robert kaplan)在讲话中强调，美联储是独立的，不会受到特朗普总统的影响，并将继续按计划加息。

卡普兰早些时候表示，在未来9至12个月，当经济达到充分就业、通胀达到标准时，美联储应该继续加息。卡普兰曾在达拉斯联邦储备银行(Dallas Fed)发表的一篇署名文章中指出，美联储可以停止加息，并考虑下一步行动，直到短期利率达到“中性”水平，具体来说，利率在2.5%至2.75%之间，这意味着它既不会刺激经济，也不会让经济减速。

美联储加息的影响具有推动作用，许多经济体正密切关注美国货币政策的正常化。

英格兰银行在8月初将其基准利率提高到近10年来的最高水平，加拿大银行也在7月宣布再次加息，这是自2017年年中以来的第四次加息。尽管欧洲经济表现平平，但欧洲央行(European Central Bank月表示，如果经济数据合适，从今年9月至12月底，其每月净资产购买率将减半至150亿欧元，其债券购买计划将在年底前终止。

对新兴市场的影响

美联储的货币政策支持美元走强，但强势美元对新兴市场产生了影响。

6月3日，印度央行行长乌尔吉特·帕特尔(urjit patel)在英国《金融时报》上写了一封公开信，呼吁美联储放缓收缩步伐，称新兴市场经济体已经面临严重压力，无法应对！随后，印尼央行行长佩里·沃基奥(perry warjiyo)也呼吁美联储减缓收缩。他认为美国在制定政策时应该考虑对其他国家的影响。如果新兴市场国家崩溃，危机最终会蔓延到美国。

然而，美联储没有回应新兴经济体央行的要求。

强势美元导致新兴市场成为直接受害者，而新兴市场的资产也受到了损害。以美元计值的大量债务的国家在偿还贷款方面变得更加沉重，它们的金融稳定受到了挑战。

土耳其里拉是最新的例子。从2018年初到8月，土耳其里拉对美元的汇率大幅下跌。

pi economics的投资分析师Tim lee早在7年前就预测了土耳其的金融危机。当时，他注意到土耳其的银行通常借入美元贷款给快速增长的土耳其企业。此外，土耳其的经济增长越来越依赖外国融资。在主要新兴市场中，土耳其最依赖这种外币债务。现在里拉已经缩水，这直接增加了土耳其企业偿还美元债务的成本。

土耳其里拉危机和其他经济体的本币贬值引起了市场的担忧，即这场危机将蔓延至整个新兴市场，大幅上升。一些分析师认为，美元升值和美联储加息已将新兴经济体推入“熊市”境地。

美联储加息确实降低了一些新兴资产的吸引力。目前，投资者对美元及其资产仍然非常感兴趣。根据美国商品期货交易委员会(cftc)的数据，净多头美元已达到一年来的新高。

然而，新兴市场仍有放松的空间，目前也不存在实质性或系统性危机。

蒂姆·李告诉《国际金融新闻》记者:“土耳其是金融市场错误定价的一个极端例子，其他新兴市场的情况没有土耳其那么糟糕。”

中国人民大学重阳金融研究所高级研究员约翰·罗斯(John ross)也对《国际金融新闻》(International Finance News)记者表示:“土耳其货币危机只是一个由国家错误政策引发的问题，这是土耳其的一个具体问题。印度等新兴经济体的增长继续远远超过发达经济体，仍是世界经济增长的主要推动力。”

约翰·罗斯认为，美国利率的上升对于已经开放资本账户的新兴经济体来说将是一个大问题。

当然，正如印度和印度尼西亚央行行长警告的那样，新兴市场风险上升在一定程度上也会影响美国。

约翰·罗斯指出，美元汇率的上升将损害美国经济，降低其经济竞争力，加剧赤字压力。

老全球共同投资者固定收益部门主管纳什也认为，美国经济形势将促使美联储继续加息，但这最终可能会给自己带来阻力。

纳什说，一旦新兴市场的痛苦变得特别严重，这种痛苦自然会传递回美国，并改变美联储管理货币政策的方式；目前，不能指责鲍威尔收紧货币政策，但最终他可能会被加息的影响所困扰。

蒂姆·李(Tim lee)还对《国际金融新闻》(International Finance News)表示:“巴西、印度和印度尼西亚等从外国借款过多、本币汇率较低的新兴经济体需要保持警惕。我们看到这些国家正面临更大的压力，这将产生蔓延效应。这也意味着全球信贷需求将开始减弱，这将导致美国利率下降，但这可能导致美元升值，因为土耳其、巴西、印度、印度尼西亚等国必须兑换美元和偿还贷款，这将影响美国股市。”

美国银行(Bank of America)策略师巴纳比马丁(Barnaby martin)也警告称，紧缩的货币政策和不断上升的利率不仅会抑制全球经济增长，还会导致流入风险资产的资金放缓。

目前，更多的加息仍在进行中，没有放缓的迹象，这是最令人担忧的。

全球央行的加息幅度明显加大。事实上，目前的加息几乎与2008年金融危机开始时雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭前的加息相同。