财政支出发力 资金面料平稳跨月

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市场机构预测，月底之前，基金将保持适度宽松，整个月都不会出现稳定基金的问题。回顾过去，在地方债券密集发行的背景下，货币政策与财政政策的协调是一个主要观点。预计相关部门将制定综合政策，继续保持充足的流动性。但是，汇率对货币政策的约束仍然存在，流动性不会过多。未来，将会有底部支撑和顶部约束。

在8月的最后一周，政府债券的支付和财政支出给市场资本供求带来了诸多影响。市场机构预测，月底之前，基金将保持适度宽松，整个月都不会出现稳定基金的问题。回顾过去，在地方债券密集发行的背景下，货币政策与财政政策的协调是一个主要观点。预计相关部门将制定综合政策，继续保持充足的流动性。但是，汇率对货币政策的约束仍然存在，流动性不会过多。未来，将会有底部支撑和顶部约束。

公开市场操作已经恢复平静

在意外的mlf操作之后，央行的公开市场操作在8月27日恢复平静。当日，央行反向回购操作继续停止，1200亿元股票反向回购到期，实现自然净收益。此外，在同一天，财政部和中央银行启动了为期三个月的中央国库1000亿元现金存款业务。综合考虑，中国央行仍有200亿元人民币的净退出银行体系。

同一天，央行宣布，为保持银行体系合理充裕的流动性，考虑到月末财政支出、中央国库现金管理操作可以对冲政府债券发行和支付的影响，以及央行反向回购到期，8月27日不进行反向回购操作。

交易员表示，昨日上午回购市场流动性充足，国有大银行和股份制银行减持隔夜资金，整合需求迅速得到满足；由于跨月因素，7天资金略有减少，但整合需求很快得到满足；14天以上的资金需求不大，交易令人尴尬；下午，跨月资本融资继续减少，但隔夜资本供应充足，一些机构削减积分进行整合。总体而言，昨日市场资金仍保持稳定和宽松。

27日，银行间货币市场利率上下波动，短期涨幅相对较大。就存款机构债券回购利率而言，隔夜回购dr001加权平均利率上升近5个基点至2.42%，进入跨月品种行列的7天回购利率dr007上升近6个基点至2.64%，14天及以上回购利率均有所下降，其中14天和21天品种分别下降约8个基点和15个基点。

Shibor昨日涨幅最大，隔夜shibor上涨近5个基点，7天shibor上涨3个基点，3个月shibor上涨0.6个基点。

整个月的资金风险不大

本周是8月的最后一周，基金的跨月情况自然会受到一些关注。市场各方都认为，这些基金将保持适度宽松，整个月几乎没有风险。

短期而言，影响流动性供给和需求的因素是复杂的。

一方面，政府债券的支付仍会对银行体系的流动性造成一些干扰。地方债券发行的支付过程是资金从商业银行系统流向中央银行(中央银行经理的金库)的过程。在债券基金被分配和使用之前，由于财政存款的增加，基础货币将被归还。

自8月中旬以来，货币市场利率已从2015年以来的低位反弹，前期极其充裕的流动性已经收敛，这与近期本地债券发行对流动性的影响加大不无关系。

8月以来，地方债券发行进一步加快，债券支付对流动性的影响加大。据统计，8月13日至19日这一周，地方债券的周发行量再次突破2000亿元大关，达到2076.5亿元，8月20日至26日这一周又进一步增加到2927.19亿元，超过了7月9日至15日这一周的2163.68亿元，创下了今年以来的周发行量新纪录。加上国债，8月13日至19日和8月20日至26日这一周的国债发行量超过了3000亿元。最近，政府债券在一天内支付超过500亿元甚至600亿元的情况并不少见。根据最新数据，本周发行的地方债务计划已超过2100亿元。

另一方面，财政支出在月末逐渐增加，可以形成一定的流动性供给。8月是传统的纳税月，财政支出大于收入，财政存款趋于下降，从而增加流动性。数据显示，2017年8月，财政存款减少了3900亿元。数据还显示，最近几个月财政支出出现增长迹象，6月份财政存款降幅大于2017年同期，7月份财政存款增幅小于2017年同期。根据这一趋势，今年8月的财政存款不能排除。根据以往的经验，财政资金的分配大多集中在月末。本周，财政支出预计将逐步增加，形成一定的流动性供给。

根据近一两年的情况，存款准备金已经从时点评估转变为平均评估。月末评估因素对流动性的影响减弱，而财政收支因素的影响增加。月底密集发行政府债券和财政支出将从不同方向影响财政存款，这可能导致流动性波动，增加预测难度。不过，考虑到央行的及时调整，预计月底流动性大幅波动的可能性仍然很小。

流动性受到上限和下限的限制

业内普遍认为，本轮地方债券发行的高峰期将持续到10月底，8月和9月份的供应压力尤其大。在地方债券密集发行的情况下，货币政策与财政政策的协调成为一个亮点。

8月24日，央行启动了一年期1490亿元人民币的mlf操作，这是央行8月份第二次启动mlf操作。在之前的操作中，央行已经完全更新了本月到期的mlf。央行当天在公开市场业务交易公告中指出，此举是为了“对冲政府债券发行和支付、央行反向回购到期等因素的影响，加强货币政策与财政政策的协调配合，保持银行体系合理充裕的流动性。”

27日，财政部和央行启动了为期三个月的1000亿元国库现金存款操作，这是本月的第二次。8月16日，财政部和央行进行了1200亿元国库现金的存款操作，存款金额与本月到期金额相同。

结合近期地方债券密集发行的背景，央行增加了mlf操作的频率，财政部增加了国债存款的频率，这些都应该在一定程度上对冲政府债券发行对流动性的影响。机构消息人士认为，在地方债务供给偏高的情况下，相关部门采取综合措施继续保持充足的流动性是很有把握的。

然而，还应注意的是，流动性在未来仍将面临一定的“上限”约束。这种限制可能来自外汇市场。8月初，流动性极其充裕，货币市场利率降至2015年下半年以来的低水平，中国和美国之间的利差在本地上下颠倒。同期，人民币对美元继续贬值，一度跌破6.9元，接近7元的整数大关。考虑到汇率的约束，空.将继续放松货币政策如果流动性过于充裕，可以通过不对冲或较少对冲央行流动性工具和政府债券发行与支付的到期日，来引导流动性回报合理充裕。

总的来说，分析师认为，未来流动性将有底部支撑和顶部约束，流动性不太可能大幅收紧或过度充裕。