银行配置意愿提升：地方政府专项债券发行将迎高峰期

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业内人士普遍认为，如果能够实现地方债务风险权重的降低，银行积极配置地方政府债券的积极性将会显著提高。值得注意的是，银行配置地方债务的热情已经开始显现。最近，华创债券估计了各机构持有的地方债券托管金额的变化。总体而言，7月份国有银行持仓中，地方债务托管净增加明显，余额较上月增加约4%；从估计的净融资规模来看，据估计，7月份国有银行持有的地方债务净增加量几乎是6月份净增加量的两倍，增持量明显提高。

近日，有媒体报道称，为加快财政部72号通知提出的地方政府特殊债券的发行和使用，监管部门计划将地方债务的风险权重从20%降至零。尽管这一消息尚未得到官方证实，但市场关注度继续“升温”。

那么，根据国际监管规则，将地方政府债券的信用风险权重调整为零是否可行？在降低地方债务的风险权重后，商业银行认购地方债务的热情会增加吗？本地债券发行和认购的未来趋势是什么？

“可以预见，在政府加大债券发行支持力度、鼓励银行增持地方债券的背景下，地方政府债券有望改变上半年发行滞后于计划进度的局面，迎来发行高峰。”中国银行国际金融研究所高级研究员李(601988)在接受英国《金融时报》采访时表示。

推动地方债券发行和认购

值得注意的是，最近，监管当局大力推行了一些政策。从7月23日起，国务院常务会议明确表示，今年将加快发行和使用1.35万亿元地方政府特别债券。8月14日，财政部发布了《关于做好地方政府特殊债券发行工作的意见》。强调今年地方政府债券的发行进度不受季度均衡要求的限制，8月20日财政部国库司发布了《地方政府债券公开承销与发行条例》。贯穿始终的政策意图是明确的——促进地方债券的发行和认购。

地方债务风险权重将被降低的消息引起了银行业的广泛关注。原因是，如果地方债务的风险权重降至零，将与国债和政策性金融债券的风险权重相同，其收益率一般高于后者。因此，地方债务将成为被银行抢走的优质资产。

那么，监管当局促进本地债券发行和认购的政策意图是什么？许多接受采访的专家表示，“弥补基础设施的不足”是立足点。最近召开的国务院常务会议明确指出，要加强各方联系，加快地方政府专项债券的发行和使用，在推进基础设施建设方面取得阶段性成果。

“自今年年初以来，随着监管部门加大对地方政府隐性债务的治理力度，地方政府不得通过ppp、政府采购服务等变相方式借款。这导致地方政府融资渠道受阻，基础设施投资增加。下行压力已成为今年投资放缓的主要原因。”据李分析，从长远来看，我国中西部地区基础设施相对落后，仍然是经济发展的一个短板，有必要继续加大这方面的投入。因此，在对地方政府融资“关后门”、“堵侧门”的同时，“开前门”成为稳定投资、弥补不足的重要内容。

降低地方债务的风险权重是可行的

将地方债务的风险权重从20%降至零是否可行？英国《金融时报》记者在采访中了解到，根据《巴塞尔协议》，如果地方政府有特定的创收能力而不能破产，那么地方政府的债权可以被视为主权债权。根据兴业银行的研究团队，目前我国法律法规中没有明确规定地方政府破产，但市场普遍认为地方政府债券违约的可能性很小。只有从这个角度出发，降低我国地方政府债券的信用风险权重才是可行的。

对此，李持类似观点。她认为:“根据新巴塞尔协议，风险权重设置分为五个等级:0%、20%、50%、100%和150%。政府对当地公共部门实体(国内PSE)的债权的风险权重可以参照其司法国家的债权来确定。从这个角度来看，地方债务可以选择与国债相同的零风险权重。”

此外，李培育强调，从国际惯例的角度来看，公共部门实体通常采用零风险权重或低风险权重；根据我国的实际情况，在当前信贷紧张的背景下，降低地方政府债券的风险权重有利于改善银行对地方政府债券的配置，解决基础投资资金来源不足的问题。

莫尼塔首席经济学家钟表示，地方债务的风险权重可能有三种降低的情况:一是地方一般债务变为零风险权重，地方特殊债务没有调整，反映了两者是否纳入预算；二是将存量或增量地方债务改为零风险权重；第三，暂时将地方债务的风险权重调整为零，并要求每年审批债务函。

据wind统计，截至今年8月24日，地方政府债券存量规模为16.7万亿元，其中普通债券10.5万亿元，特别债券6.2万亿元。根据兴业研究团队的计算，假设80%的地方政府债券由商业银行持有，如果将地方政府普通债券和特殊债券的信用风险权重从20%调整到0%，计算出的信用风险加权资产将减少2.7万亿元。

华创证券分析师周冠南认为，商业银行释放的资本占用可以进一步用于信贷供应或信用债券配置，这有利于信贷政策的进一步下行。

银行分配地方债务的意愿增加了

根据今年年初全国人大批准的配额，除了8300亿元的普通债券外，今年还将发行1.35万亿元的地方政府特别债券。然而，今年上半年，新债券的发行速度很慢。根据财政部发布的数据，2018年前7个月共发行特种债券5597亿元，远低于1.35万亿元的限额。与年度配额相比，仍有约8000亿元的特别债券有待发行。

“政府希望价格越低越好，甚至与同期国债利率相同，但地方债务的风险权重高于国债。因此，在过去，银行对购买地方债务不感兴趣。”一位城市商业银行资产管理部门的负责人坦言。

业内人士普遍认为，如果能够实现地方债务风险权重的降低，银行积极配置地方政府债券的积极性将会显著提高。值得注意的是，银行配置地方债务的热情已经开始显现。最近，华创债券估计了各机构持有的地方债券托管金额的变化。总体而言，7月份国有银行持仓中，地方债务托管净增加明显，余额较上月增加约4%；从估计的净融资规模来看，据估计，7月份国有银行持有的地方债务净增加量几乎是6月份净增加量的两倍，增持量明显提高。

“值得注意的是，目前各地的财政收支情况差别很大。许多地方政府的潜在还款压力越来越大，地方债券的违约风险也不一样。因此，银行需要仔细判断银行持有的地方债券的风险。乐观而谨慎地增加地方政府债券。”李强调。

据了解，8月15日，广东省财政厅以“非常紧急”的形式，追加发行三套地方债券发行文件，率先响应“加快地方政府特别债券发行”，债券发行规模约443亿元。同一天，四川省、内蒙古自治区等地也发布了近期发行特种债券的文件。兴业银行(601166，诊断)首席经济学家鲁正伟认为，“8月至10月将是特别债券发行的高峰期。”

“按照目前的趋势，不仅本地债券的整体发行节奏会加快，品种也会进一步丰富。除了投资基础设施，我们还知道，中国的一些地区试图向扶贫、环境保护和其他具有公共服务性质的领域注入资金。这有利于加强特殊债务在促进经济发展中的作用。”上述城市商业银行资产管理部负责人表示。