市场成交低迷，“劣后夹层”玩不转了

本篇文章1488字，读完约4分钟

在过去，私募小资本作为次等资本，私募产品可以通过资金配置迅速充分筹集。但是，在监管加强后，这种安全缓冲模式不能在基金行业协会备案，现在这种游戏不能玩了。

然而，国家商报的记者最近在一次独家调查中发现，作为一个私募，一些经纪人已经采取了一种新的方法，以获得一个交易终端。具体过程是建立一个信托计划，信托和银行的比例为1:1，纯粹的股票多头，20%的私募作为保证金。该保证金不能参与产品交易，只能购买货币资金。保证金仅用作履约担保，纯粹的多头股票通过信托计划进行交易。

保证金模型的杠杆率可以达到1:5

在信托业渠道不断剥离的环境下，萎缩的渠道业务正迫使信托公司通过发展其他业务来“突破”。证券信托业务作为一项标准化业务，日益成为各信托公司青睐的对象，也是信托业关注的重点业务之一。从经纪公司的角度来看，佣金率持续下降，交易量处于较低水平。销售部门只能在这个层面找到多样化的收入渠道。

近日，美国联邦储备证券(Federal Reserve Securities)营业部一名员工在私募领域发布的一条消息引起了《国家商报》记者的关注。私募夹层基金发行的产品的安全缓冲模式不能向基金行业协会备案，保证金模式现在很流行。具体操作流程是信托计划以信托与银行1:1的比例建立。纯股票是长期的，20%的私人投资被单独用作保证金。该保证金不能参与产品交易，只能购买货币资金，且该保证金仅用作履约担保。

纯股票的长期交易是通过信托计划进行的。由于信托计划的风险控制是85/90，分配后的股票收盘线是保证金的50%。银行资金的利率约为7%，信托资金的成本为11%~13%，产品规模下限为6000万元，上限为3亿元，单票持仓限额为20%。目标范围由信任动态描绘。上述联邦储备证券的雇员也向《国家商报》记者透露，他们属于销售部门的组织部门，而不是联邦储备证券的总部。信托的优先资金已经到位，目前主要是寻找私募机构。

该员工还向《国家商报》记者透露，这种模式类似于以前的安全垫模式。由于安全垫模式不能在基金行业协会备案，存款模式现在很流行。目前，协会的存款模式是以信托计划的形式备案，而私募机构一般发行单一存款，这是体外的。这种保证金模式绝对没有问题，因为最近两个这样的信托计划刚刚落地。目前，信托公司在天津本地，联邦证券主要需要一个交易方来开展这项业务。

上述美国联邦储备证券(Federal Reserve Securities)的员工也告诉记者，还有一种量化的股票指数增强产品，其中15%的私人投资被单独用作保证金。该保证金不能参与产品交易，只能购买货币资金作为履约担保。阿尔法量化股指增强交易通过信托计划进行，信托计划对特定指数的增强程度不低于10%，年化收益的10%以上归投资顾问所有。基准指数包括沪深300等。投资范围以股票为主，基准指数成份股不少于30%。产品规模下限为6000万元，上限为3亿元。

发品的老型号不能玩了

受放松管制和降低财务杠杆等因素的影响，大部分基金在投资上较为保守和谨慎，而证券私募股权基金的融资问题尤为突出。此外，对于私募股权公司来说，第一个私募基金产品必须在私募基金经理注册完成后发行，这也是私募股权“空壳保护”兴起的一个主要推动力。特别是，基金行业协会规定，私募基金公司必须在成功注册后6个月内发行第一个产品进行备案，否则将被取消私募基金经理资格。为了实现这一目标，相关的中间业务也应运而生。

《国家商报》记者了解到，以前，一些私募贡献了少量充当次等，而一个产品往往通过资金配置很快被填满。然而，寻找夹层资金分销产品的安全缓冲模式的方式不能发挥。

编辑吴永久