H股股价缩水逾六成 云南水务拟回A股求发展

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最近，在h股上市的云南水务(06839，hk)透露，公司将正式启动a股上市计划，并将适时召开董事会和/或股东大会，批准a股发行的细节。

如果云南水务成功上市a股，预计将成为云南唯一一家拥有“a股+h股”的公司。

云南水务成立于2011年，2015年在香港上市，通过大量资产并购和项目扩张，在几年内实现了数次扩张。然而，这种模式使公司的融资成本高，毛利率低。

上市后的几年里，公司的股价并没有随着规模和业绩的提高而上涨。截至11月13日，收盘价为2.11港元，比发行价5.8港元低60%以上。

对此，云南水务相关人士告诉《全国商报》，公司选择回归a股主要是出于长期发展和融资考虑。同时，公司认为h股的股价被低估了。

●上市四年的并购成本超过35亿英镑

云南水务被称为云南水务投资有限公司，主要从事城市供水、污水处理、中水回用和水固体废物处理环境治理项目投资。云南水务投资有限公司成立于2011年，是云南水务的第一大股东，第二大股东是a股上市公司碧水园(300070，诊断股)。

2015年5月，云南水务在香港证券交易所上市，融资超过19.16亿港元，其中约30%用于收购新项目，30%用于收购新项目和建设。

上市后，云南水务进行了持续的并购，实现了业务范围和区域的快速扩张。

据《全国商报》报道，自2015年以来，已有超过12家企业并购云南水务资产。粗略估计，这些并购成本超过35亿元。例如，该公司在2015年以7000万美元收购了pjt技术的全部股权，目标是泰国唯一一家完全使用城市生活垃圾的发电厂；2016年，该公司以总成本约2.365亿美元收购了新加坡注册的水务公司银河新泉100%的股权。

通过一系列资产并购，云南水务已将其业务扩展至危险废物处理和固体废物处理，其业务范围也已扩展至东北省份和东南亚等海外市场。

近年来，随着大量的并购和新的投资项目，云南水务的项目规模迅速增长。截至2014年底，公司有90个水项目和2个固体废物项目，日污水处理规模为64万吨，日供水处理总量为38万吨。截至2017年底，公司日污水处理量为243.9万吨，日供水处理量为168.7万吨，年固体废物项目处理量为221.1万吨。

截至今年上半年，云南水建有近220个水利工程，日处理总量约594万吨；公司拥有18个固体废物处理项目，年处理量约293万吨；同时，公司还有24个市政环境综合治理项目正在建设中。

水务行业的业务规模在哪里？记者了解到，截至今年6月30日，行业龙头北京水务集团水处理业务规模为2060.31万吨/日，1343.23万吨/日的项目未投产或未移交；资本存量(600008，诊断存量)的总水处理能力约为2471万吨/天；广东水处理规模为2659万吨/日。

与行业第一梯队相比，云南水务明显存在一定差距。目前，处于第二梯队的云南水务的规模相当于a股上市公司，如创业环保(600874)、重庆水务(601158)、荣兴环境(000598)。这三家a股公司的水处理总规模分别约为490万吨/日、457万吨/日和463.49万吨/日，此外，根据半年报数据，宏成水务(600461)和武汉控股(600168)的水处理规模分别约为274万吨/日和274.07万吨/日。

●水务公司a股估值高于h股

大规模并购扩大了云南水务的经营规模，也使公司业绩快速增长。2015年至2017年，云南水务营业收入分别为15.6亿元、28.66亿元和51.4亿元，同比分别增长41.6%、83.9%和79.4%；同期净利润分别为3.2亿元、4.14亿元和5.4亿元，同比分别增长68.9%、30.5%和31.3%。

2018年，云南水务的增长势头将持续。上半年，云南水务实现营业收入约24.23亿元，同比增长约46.2%；毛利润约为5.82亿元，同比增长40.9%。

与公司业绩的快速增长相比，云南水务的股价走势并不令人满意。

2015年5月27日，云南水务在h股上市，受到市场青睐。此次发行超额认购354倍，最终价格为每股5.8港元，相当于2015年市盈率的18.9倍(行使超额配售权前)和19.4倍(行使超额配售权后)。经过短暂上涨后，截至2015年6月22日收盘，该公司股价已跌至发行价以下。从那以后，该公司的股价一直呈下降趋势。截至11月13日收盘，股价为2.11港元，滚动市盈率仅为5.2倍。

与h股上市水务公司相比，康达环保和钟涛环保的滚动市盈率约为3.6倍，京水集团为10倍。只有广东投资是相当独立的，目前的滚动市盈率约为20倍。

云南水务的一位相关人士告诉《国家商报》，在检查了该公司的一些水厂和项目后，一些分析师认为，该公司的经营状况相对健康，该公司的股价被低估。在此人看来，h股投资者可能与a股投资者对市政股有不同的看法。

一位h股市场的私募股权投资者告诉记者，总体而言，h股水产业股的表现并不太好。它认为有很多原因。一是与市政相关的政策变化很快，政策的连续性可能会引起投资者的担忧；与此同时，对于基础设施投资能否继续高速增长，投资者可能会有不同的看法。

中国香港南华金融高级策略师岑智勇表示，h股投资者对水务行业的股票兴趣不大，云南水务重返a股可能会获得比h股更高的估值。

相比之下，a股水务公司的估值水平似乎更高。股本的滚动市盈率约为26倍；创业环保的滚动市盈率约为20倍；重庆水与荣兴环境的滚动市盈率约为13倍。

然而，在上述私人投资者看来，云南水务a股能否被市场认可仍不得而知。它认为，一些a股采用ppp模式的企业之前并不乐观，典型的例子是今年5月东方花园(002310)融资冷淡。

编辑陈俊杰