经营性现金流相继告紧 神州优车关联交易支撑的“巨头”模式承压

本篇文章4869字，读完约12分钟

卢可能是一个彻头彻尾的关联交易“大师”。

12月13日，中国汽车租赁(00699.hk)有限公司宣布，公司将与中国UCAR有限公司签订为期不超过3年的续约框架协议，并计划将这些交易的新年度上限设定为2019年、2020年和2021年12月31日。本集团与UCAR集团的车队租赁、技术服务、租赁及其他服务的年上限分别为7.8亿元人民币和7.8亿元人民币。本项目的关联交易占今年前三季度中国汽车租赁收入的16%。

2016年3月16日，双方签署的相关框架协议与上述公告基本一致。从那以后的两年多时间里，通过中国汽车租赁公司提供的营运车辆，中国UCAR已经成长为仅次于滴滴的“独角兽”。

“正是租车平台通过在中国租车完成了全国布局。神州UCAR已经迅速切入网络汽车领域，并实现了快速增长。”一位与神舟UCAR关系密切的人士告诉《投资者新闻》的特约记者，“在中国，似乎戴着网络车光环的神舟UCAR，受到的资本追逐比租车还多。”这就是为什么鲁姚政更喜欢神州UCAR。”

值得注意的是，已经暂停几天的UCAR给投资者留下了一系列问号。例如，为什么复牌要推迟到明年3月？，有没有相关的重组和合并？随着监管机构对关联交易监管力度的加大，公司的两大主营业务，即特种车和购车，在前三个季度都有不同程度的下降。这将成为一种趋势吗？目前，司机加入专车业务的规模有多大？前三个季度，中国的紧急贷款业务呈现快速增长势头。同时，在半年度报告中，该公司也承认快速增长的闪贷业务会带来坏账风险。目前坏账率的具体情况是什么？坏账将如何处理？目前的财务状况能否继续支持汽车制造领域的投资？针对上述问题，《投资者新闻》特约记者多次致电、发函联系采访，但截至发稿时，UCAR方面仍未回复。

关联交易支撑下的网上汽车“巨人”

“神州部”的商业模式从汽车租赁延伸到互联网上的专车，也让陆称自己为“连环企业家”——不仅是中国汽车租赁业的创始人和董事长，也是中国的创始人和董事长。然而，将“系列”一词改为“相关”更为合适。

中国汽车租赁公司于2016年3月14日在香港证券交易所宣布，将其持有的中国汽车租赁公司8.5%的股份转让给神州UCAR(神州特种汽车运营公司)；与此同时，董事长兼首席执行官陆与签署协议，将其15.47%的股份转让给。交易完成后，UCAR在中国租车的持股比例将从5.24%增至29.21%，成为中国租车的最大股东。

在UCAR成为中国汽车租赁公司最大股东的第二天，一项关联交易如期达成。2016年3月16日，UCAR科技与中国汽车租赁公司就车队租赁、技术服务、租赁及其他服务达成了为期三年的框架协议。

“这将更有利于中国汽车租赁与中国专用车未来的业务合作和最大限度的协同。”当时有业内人士评论称，通过此次股权重组，和陆的管理团队间接成为中国租车的最大股东。中国汽车租赁的所有权进一步集中在管理团队，结构更加清晰，这将有利于中国汽车租赁的未来发展。

事实上，关联交易不仅可以发挥汽车租赁与好车之间的协同作用，还可以使鲁的团队获得实实在在的利益。根据中国汽车租赁公司2015年的财务报告数据，去年中国汽车租赁车队的数量增长了44%。在此基础上，长期向神舟租赁了19，883辆汽车，短期向神舟租赁了1万多辆汽车。截至2015年12月31日，与神舟专用车合作的收入贡献达到16亿元，占其年收入44亿元的36个百分点。

这意味着，在陆玩弄“租车”与“专车”之间的关联交易的同时，中国的租车业务已经获得了稳定的收入来源，而中国的可以迅速提高其估值水平。这甚至成为UCAR和其他网络汽车的最大区别。

“其他公司采用c2c模式，而我们采用b2c模式，集中购买车辆，成本较低。通过重复利用技术来提高效率，成本将进一步降低。”鲁在接受媒体采访时表示，“坦率地说，我更喜欢做‘重’的事情，而‘重’是有障碍的。c2c模式很轻，没有竞争壁垒，服务质量无法保证。”

他认为，在目前的国内环境下，虽然神舟专车的b2c模式运营繁重，但其优势是产品标准化、成本结构可控、客户体验更好、商业模式和利润路径更清晰。然而，在分析师看来，这降低了竞争的门槛。

“网络汽车的本质是一种轻型资产的共享模式，其重点是导入用户流量。”一位不愿透露姓名的汽车行业分析师告诉《投资者新闻》，“专注于资产模式将降低行业壁垒，这相当于传统出租车公司的互联网+模式。”相比之下，优车进入出租车行业的时间很短，只有大约七八千名司机。例如，在北京，大型出租车公司有数万名司机。他们必须接入网络合同平台或建立自己的网络合同平台，这样就很容易抢占优势车的份额。关于汽车的第一辆车就是最明显的例子。”

据极光大数据今年5月发布的专车行业报告显示，UCAR的月活跃用户和日平均活跃用户分别为286万和31.2万，其次是月活跃用户138万和日平均活跃用户20.7万。比较两者的数据，我们可以看到前者的每月活跃用户是后者的两倍，而后者的每月活跃用户只比前者低50%。后者的回头客率比前者高得多。

或许，由于传统出租车公司互联网+模式的侵蚀，UCAR和UCAR之间的关联交易也达到了一个新的高度——从新车购买到保险购买，再从日常维护到第二个司机退休和出售的整个过程。这导致除神舟专车外的两大业务——神舟购车和神舟汽车闪贷。

有媒体这样描述“神舟系列”的关联交易:无论是租车还是专车，都要购买性价比高、车辆配置合理的车辆，建立适当密度的车队。

2014年，中国租了一辆车。今年，车辆总数达到63，500辆，比2011年增加了约37，000辆。车队规模相当于第二至第十名竞争者的总和；2017年，车队总规模超过10万辆，达到10.25万辆。

作为中国最大的汽车买家，2017年，中国租了一辆车，买了大约43000辆新车。为了提高汽车租赁在中国的定价能力，中国的汽车和汽车都是通过汽车租赁在中国购买的。

在特种车业务方面，中国汽车租赁公司是中国特种车的供应商，中国的特种车不买车。这种设计，从神舟专车的角度来看，避免了早期购买车辆的成本，避免了财务压力和相关风险，可以集中精力进行技术开发和相关服务。同时，它可以“按需出租”，避免闲置车辆造成的浪费，最大限度地提高效率。显然，这种关联交易不仅稳定了中国租车车队的第一规模，也为UCAR在中国节省了资本投资和费用摊销，有利于减少最终损失。

与此同时，中国的汽车租赁车将在运营18个月后退役，作为二手车，它们将在UCAR旗下的一家电子商务公司神州购车出售。

在陆看来，两者的协同作用解决了国内大量销售二手车的后顾之忧，为二手车增加了附加值，增加了品牌溢价，加快了资金回流，创造了稳定的收入来源；另一方面，神舟买车也有稳定的业务来源，后台数据也是开放的，这样可以更好的了解车辆的运行状态，更有利于向客户介绍。

数据显示，中国的购车业务已经成为汽车租赁在中国处理二手车的重要渠道。2017年上半年，UCAR为购买二手车支付了14.5亿元，销售收入增长16.5亿元，利润率为12.1%。

这意味着在中国租赁二手车的销售收入是弥补UCAR 2017年上半年利润损失的主要来源之一。同期，UCAR损失高达4.9亿元。

与此同时，在中国购买和购买汽车利用了中国汽车租赁和汽车制造商的议价能力，向个人消费者出售二手车和新车，也成为中国闪贷的主要业务来源。

“通过一系列的关联交易，中国的汽车租赁已经成为UCAR收入迅速增加的‘婚纱’。”上述汽车业分析师表示，“收入的扩大也成为优车吸引投资者和获得融资的重要指标之一。”

《投资者新闻》对近两年的财务数据进行了分析比较，发现2016年至2017年中国汽车租赁的营业收入分别为64.54亿元和77.17亿元，增长率为19.57%；同期，UCAR在中国的营业收入分别为58.45亿元和98.56亿元，增长率为68.62%。UCAR在中国的收入增长率是中国汽车租赁收入增长率的三倍以上。截至12月14日，中国汽车租赁市场价值仅为138亿港元，而中国UCAR的汽车租赁市场价值为452亿元人民币，后者是前者的三倍以上。由此可见，关联交易不仅推动了UCAR收入的高速增长，也保证了其市值的大幅增长。

“说白了，神州UCAR已经赶上了网络车的‘窗口’，赚了不少钱。”上述汽车行业分析师表示。

“烧钱”的商业模式和紧缩的钱袋

事实上，在对共享经济的理解上，UCAR是非常独立的，它决心塑造人和车辆的生态模式，而不是如何改善流量。

据资料显示，神舟UCAR号在登上新三板前，完成了2.5亿美元和5.5亿美元的两轮融资，为专车烧钱大战筹集了足够的弹药。2017年7月，新三板完成融资70亿元。

今年5月，UCAR电子商务100亿元人民币存储型abs产品“CICC-UCAR应收账款1-25期资产支持专项计划”经深交所审核通过，将于未来两年分批发行。

abs是基于消费者在o2o汽车电子商务平台神州购车上购买新车和准新车的分期付款产生的应收账款债权，初始发行规模约为4.54亿元。

值得注意的是，近年来，随着一系列融资手段的成功运作，UCAR实际融资金额已超过220亿元人民币。这不仅有效缓解了UCAR在专用车大战中的融资问题，也为UCAR规划汽车产业链燃烧模式提供了强有力的资金支持。

2017年6月8日，神州UCAR宣布将动用自有资金10亿元人民币认购福建UCAR投资合伙企业(UCAR产业基金)的股份，成为一家基金有限公司。主要投资方向包括新能源汽车、智能驾驶和车辆联网，以及汽车产业整合。

同年6月，互联网汽车公司肖鹏汽车宣布完成由UCAR产业基金牵头的22亿元人民币的首轮融资，UCAR正式进入上游造车流程。一个月后，神舟汽车租赁有限公司宣布持有五龙电动车，并成功获得了后者拥有的两个新能源商用车和乘用车生产许可证。这意味着神州UCAR在汽车制造领域烧钱方面迈出了实质性的一步。

“肖鹏的汽车不是燃烧了一百亿来制造24辆汽车吗？仅有钱来造一辆汽车是不够的。这是一种技能积累。”上述汽车行业分析师表示，“目前，没有一家新能源汽车企业是成功的，包括特斯拉，它还没有达到盈亏平衡点。此外，从UCAR目前的财政状况来看，也很难支持其在汽车制造领域烧钱。”

现在，“中国造车”的环节已经补上，鲁的“人车生态圈”似乎就在眼前。然而，当前市场环境的内忧外患给他泼了一盆“冷水”。

外部问题是，汽车市场将迎来一个“寒冬”——2019年汽车销量零增长。中国汽车协会近日在长沙召开了“2019中国汽车市场发展预测峰会”，并正式发布了明年中国汽车市场的相关预测数据。

具体来说，中国汽车协会预测，2019年汽车年销量将达到2800万辆，与2018年持平。其中，乘用车销量预计为2360万辆，与2018年持平。

内部的担忧是“神舟部门”的钱袋——运营现金流已经一个接一个收紧。根据第三季度报告，中国汽车租赁的净营运现金流为-10.86亿元，而中国UCAR的净营运现金流为-4.84亿元。这意味着支撑UCAR估值飙升的两大业务正在逐渐下滑:

中国的特种车业务开始萎缩。2015-2017年，神舟特种车市场份额从5.3%下降到3.1%；司机团队的规模从2015年的近40，000人大幅下降至2018年上半年的7，000人，导致中国汽车租赁的净运营现金流大幅下降。根据中国汽车租赁第三季度报告，车队租赁及其他收入同比下降36%，至6.41亿元，主要是由于中国UCAR有限公司车队规模的缩小

中国在购买汽车方面投入巨资，但回报缓慢。据公开资料显示，UCAR在中国买车的投资高达50亿元，但在中国买车的毛利率为负；2018年上半年，神舟汽车的运营收入为9.5亿元，净亏损1.7亿元。上述两大业务的负增长直接导致UCAR第三季度收入同比下降55.4%，仅11.6亿元。

显然，在内忧外患的压力下，希望延续这种模式，并需要进一步的资本运作。然而，神舟UCAR号在新的第三板的复飞时间被一再推迟。(思考金融产生了)■